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浙商是改革开放以来的成长最快的一个团体，之前看一部叫《鸡毛飞上天》电视剧里描述浙商初创的起步期，义乌最早是通过“鸡毛换糖”的方式，一步步积累，一步步发展，最终将小生意做到了全球，成就了当代义乌全球小商品城的美誉。由此可见，小产品里不见得没有大生意，即将登陆北交所的七丰精工（NQ:873169）就是一个典型案例。
01 专注紧固件行业 拓展高端紧固件市场
七丰精工成立于2001年1月，总部位于浙江省嘉兴市海盐县。公司是浙江省“专精特新”中小企业，主要从事紧固件的研发、生产及销售。所谓紧固件，其实指的就是日常生活中能够经常见到的螺栓、螺母、垫圈、冲压件等小部件。
七丰精工部分产品
按照下游应用市场的不同，公司产品可以主要划分为建筑、轨道交通、仓储、汽车、航空航天等几大领域。其中建筑和轨道交通行业应用占比最高，常年在70%以上。从各市场占总营收比例变化趋势来看，轨道交通、仓储、航空航天呈上升趋势，建筑、汽车呈下降趋势。从公司上市募投项目来看，公司未来的发展重点在轨道交通和航空航天领域。
从销售区域来看，公司产品以外销为主，不过从近年来内外销营收占比变化趋势可见，内销占比提升明显。公司主要外销市场为美国、日本和欧洲，其中美国和日本市场占据绝大部分，欧洲市场在报告期平均占比仅为5.89%。
紧固件产品由于在下游工业市场应用广泛，又被称之为“工业之米”。根据强度高低的不同，紧固件可分为普通强度紧固件、高强度紧固件。
普通强度紧固件指力学性能等级低于 8.8 级或公称抗拉强度低于 800Mpa的紧固件，通常应用于普通机械设备、电子电器、家用电器等行业。高强度紧固件指力学性能等级高于8.8 级（含）或公称抗拉强度高于 800Mpa的紧固件，通常应用于航空航天设备、大型轨道交通装备及工程等高端制造业。结合上文所说的公司下游市场变动趋势可见，公司正在逐步拓展高端紧固件市场。
02 行业增速慢 依赖下游大客户
根据国家统计局和Wind 资讯公布的数据显示，自2012年-2020年，我国紧固件行业收入从1115亿元增长至1212亿元，年均复合增速为1.05%。根据海关总署，自2011年-2019年，我国钢铁制标准紧固件出口额从47.66亿美元增长至65.37亿美元，年均复合增速约为4.03%。由此可见，就行业整体发展而言，已经步入了成熟稳定期，增长缓慢。
不过我国目前紧固件行业的现状是结构性过剩：低端过剩，高端紧缺。
行业门槛较低，紧固件企业数量众多，而且普遍规模较小，产业集中度低，竞争日益激烈。众多中小企业自动化水平低，难以形成规模优势。
这直接导致了国内一方面普通紧固件市场饱和、产品积压、生产能力过剩，同质化恶性竞争激烈。另一方面应用于汽车、基础设施、航空航天、工程机械等行业的高强度紧固件较为紧缺，大多数国内企业研发能力弱，工艺装备水平低，只有少数国内企业从事高端市场业务，因此高端紧固件不得不大量长期依赖进口。以公司未来主要发展的航空航天领域为例，2018年进口规模占我国市场总需求的约56%。“十四五”期间是我国制造业转型升级，从“制造大国”走向“制造强国”的关键时期，高端紧固件的国产替代是大势所趋。
据千讯咨询发布的《中国紧固件市场发展研究及投资前景报告》数据显示，我国高端紧固件市场规模从2012年的358.5亿元增长至2021年的691.09亿元，年均复合增速约为7.57%。其细分航空航天行业则是从119.2亿元增长至222.6亿元，年均复合增速为7.19%。不过若从2016年起统计近5年复合增速仅有2.7%，可见在高端市场，总体增速也并不快。所以公司未来增长的主逻辑还是国产替代，而非行业放量增长，抢蛋糕总体来讲比分新“蛋糕”难度更高一些。
公司上游原材料主要是钢材，钢材价格的波动会对公司盈利产生较大影响。根据choice数据，钢材价格指数（螺纹钢）在2021年初大幅上涨，至今虽有所下降，但仍处于高位，这将对公司盈利能力形成一定的压制，如2021年公司毛利同比下降3.18%。不过话又说回来，若未来钢材价格持续下降，则有利于公司毛利率的提升。
此外，由于公司主要销往海外，2021的高运费也加剧了公司的经营成本，目前运费已经大幅下降，所以公司毛利率在2022年存在一定的好转预期。
公司下游客户集中度较高，2020年前五大客户占总营收的57.34%。
在公司未来想要重点发展的轨道交通和航空航天领域，都存在一定的大客户依赖。其中轨道交通领域产品主要客户是福斯罗（Vossloh AG）、中国中车(SH:601766)等。德国福斯罗是一个业务遍布全球的上市技术集团，产品在超过65个国家得到应用，是铁路基础设施建设和价值维护方面领先的供应商。在轨道扣件系统和道岔系统方面，福斯罗是全球市场领先的生产厂家之一。在轨道的预防性维护方面，其拥有世界范围内独特的高速打磨技术，即所谓的High Speed Grinding技术。在报告期内该客户名下的公司占七丰在此行业营收的58.39%。航空航天类产品则主要通过航空工业集团下属单位实现销售，该集团占公司在航空航天行业营收的66.67%。而且这两大客户同时与其他同行厂商合作，所以公司对下游客户处于相对弱势地位。
从公司员工结构和学历水平来看，属于典型的劳动密集型产业，大部分是生产人员，本科学历员工仅有7人。
03家族管理企业 财务质量良好
公司实际控制人和控股股东是陈跃忠，蔡学群夫妇，两人直接或间接持有公司约74.19%的股份。
现任管理层中，除实控人陈跃忠、蔡学群为夫妇外。蔡大胜系陈跃忠胞姐陈爱国之配偶，沈引良系陈跃忠胞妹陈忠英之配偶，可见公司是一家典型的家族管理体制。
历史上公司共发布过两次定增，第一次是在2020年6月，公司向43名管理层和核心员工以1元/股的价格定增167万元，这么低的价格约等于是上市前给员工送福利了。第二次是在2021年2月以3元/股的价格向黄秀良、崔进锋、张福良三名核心员工在内的8名自然人定向增发募资2067万元。这里的黄秀良、崔进锋、张福良分别是原海鑫包装、哈福金属、盛丰热处理三家公司的控股股东。2020年10月公司以低于账面净资产及其评估值的收购价格收购了这三家公司100%的股权，而后三人参与了公司二次定增的认购，每人67万股，总金额201万元。如此来看，公司可能是通过私下协商的方式减少了现金开支，从股权上补回来，这种操作既不会侵犯现有股东利益，又能将三人通过股权的方式与公司绑定，较为妥当。
自2017年到2021年，公司营收从1.28亿元增长至2.19亿元，年均复合增速为14.37%。归母净利润从257万增长至3622万元，年均复合增速为93.76%。原因系2017年恰逢公司盈利低点，当时钢材价格处于高位。由此也可见公司净利率在近年来有所上升以及上游钢材价格波动对于公司盈利能力影响较大。
与同行业同样主要生产紧固件的上市公司晋亿实业（SH:601002）、长华股份(SH:605018)、新三板挂牌公司海力股份（NQ:835787）相比，公司毛利率处于相对较高的水平。这主要是因为下游客户结构的差异所致，比如海力股份主要在国内应用于电力线路铁塔行业，客户以铁塔公司为主，客户集中度高且对于价格敏感性较高，海力股份议价能力弱。从财务指标毛利净利和净资产收益率来看，公司近年来总体盈利能力还是比较强的，净资产收益率近三年都在25%以上。而且这是建立在公司资产负债率不到30%的前提下，从账面看公司没有任何短期借款，流动负债中基本都是应付款，可见公司对于上游具备一定的优势。
公司历年应收款占当期营收的25%左右，应收账款中1年以内账龄的占比在95%以上。存货占流动资产的25%左右，其中90%左右集中在1年以内和1-2年。总的看，未来发生大额坏账和存货跌价损失的风险较小。
公司的经营性现金流量净额也还不错，历年都是正的，与当期归母净利润相比，接近于1，净利润质量还算可以。历史上共有2次分红合计4000万元，可见确实是能赚到真金白银的。
由于公司未来进军高端紧固件行业，技术储备对于公司提升竞争力也较为重要。与同行上市公司晋亿实业、长华股份、海力股份相比，公司研发费用占营收比处于相对较高水平。不过，公司一年的研发费用为827.92万，总金额较低。
此外，公司与上海大学合建七丰精工高强度高端紧固件技术研究院，公司是省级高新技术企业研发中心，由此可见公司对于研发还是较为重视的。
04 产能扩充幅度有限 增长或将放缓
公司本次上市拟以 5.50 元/股的价格发行不超过2,000 万股募资不超过1.1亿元。募投项目主要是用于扩充产能，其中约6914万元用于建设年产87万件航空及210万件交轨精密部件技改项目，约723万元用于建设年产750万件航空紧固件技改项目，约1149万用于建设年产350万件高速铁路螺纹道钉技改项目。
从产能利用率情况来看，公司的扩产具备一定的合理性。2021年1-6月公司铁路基建和航空航天领域的产能利用率分别为99.15%、81.26%，产能利用率较高。
其中航空航天相较于2020年的32.70%大幅提升，其原因是公司经中国运载火箭技术研究院验证考核后，开始向其批量供货，同时公司 2021 年新增客户中航（成都）无人机系统股份有限公司、成都凯迪精工科技有限责任公司等并实现了小批量供货。
公司本次募投各项目的产品档次分别为87万件航空航天件和210万交轨精密件是高端产品，750万件航天航空紧固件技改项目是中高端产品，350万件高速铁路螺纹道钉技改项目为中端产品。
各项目的建设和产能释放进度如下：
若根据公司所披露的相关产品均价进行测算，按既定计划达到相应产能并实现完全销售，则对应公司营收增长为第3年为6428.52万元，第4年为844.36万元，第5年为1.04亿元，第6年为1.07亿元。
不过按照公司自己的测算方式（并未披露详细方法），完全投产后只能新增7503.75万营收，1881万净利润。
公司2021年营收为2.19亿，净利润为3622.74万。可见，不管是哪种方式测算的结果，5年后给公司带来的新增营收都不足现有营收的50%，而且这还是考虑到满产满销的状态，所以公司未来业绩增长没太大值得期待的地方。
公司本此发行价格为6元/股，在不考虑超额配售的情况下，以2021年扣非净利润3484.19万摊薄后计算，对应PE(TTM)约为13.53倍。同行A股可比上市公司晋亿实业PE（TTM）为9.33倍、长华股份PE(TTM)为37.76倍、新三板挂牌公司海力股份PE（TTM）为9.04倍。公司股票发行申购日为3月29日，中间资金冻结2个交易日，4月1日退款。
总的来看，七丰精工处于一个较差的行业，行业集中度低，增速慢，中低端市场同质化竞争严重。公司盈利能力受到钢材价格影响较大，下游主要发展轨道交通和航空航天市场又有单一大客户依赖的问题。虽然公司近年来增速还可以，并且积极向高端紧固件市场拓展，但即使产能扩张顺利，未来业绩增速也较低，是个前景很一般的企业。公司发行估值高于主板同行企业，再加上当前市场情绪低迷，很有可能破发。
【特别说明】文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。
01 专注紧固件行业 拓展高端紧固件市场
七丰精工成立于2001年1月，总部位于浙江省嘉兴市海盐县。公司是浙江省“专精特新”中小企业，主要从事紧固件的研发、生产及销售。所谓紧固件，其实指的就是日常生活中能够经常见到的螺栓、螺母、垫圈、冲压件等小部件。
七丰精工部分产品
按照下游应用市场的不同，公司产品可以主要划分为建筑、轨道交通、仓储、汽车、航空航天等几大领域。其中建筑和轨道交通行业应用占比最高，常年在70%以上。从各市场占总营收比例变化趋势来看，轨道交通、仓储、航空航天呈上升趋势，建筑、汽车呈下降趋势。从公司上市募投项目来看，公司未来的发展重点在轨道交通和航空航天领域。
从销售区域来看，公司产品以外销为主，不过从近年来内外销营收占比变化趋势可见，内销占比提升明显。公司主要外销市场为美国、日本和欧洲，其中美国和日本市场占据绝大部分，欧洲市场在报告期平均占比仅为5.89%。
紧固件产品由于在下游工业市场应用广泛，又被称之为“工业之米”。根据强度高低的不同，紧固件可分为普通强度紧固件、高强度紧固件。
普通强度紧固件指力学性能等级低于 8.8 级或公称抗拉强度低于 800Mpa的紧固件，通常应用于普通机械设备、电子电器、家用电器等行业。高强度紧固件指力学性能等级高于8.8 级（含）或公称抗拉强度高于 800Mpa的紧固件，通常应用于航空航天设备、大型轨道交通装备及工程等高端制造业。结合上文所说的公司下游市场变动趋势可见，公司正在逐步拓展高端紧固件市场。
02 行业增速慢 依赖下游大客户
根据国家统计局和Wind 资讯公布的数据显示，自2012年-2020年，我国紧固件行业收入从1115亿元增长至1212亿元，年均复合增速为1.05%。根据海关总署，自2011年-2019年，我国钢铁制标准紧固件出口额从47.66亿美元增长至65.37亿美元，年均复合增速约为4.03%。由此可见，就行业整体发展而言，已经步入了成熟稳定期，增长缓慢。
不过我国目前紧固件行业的现状是结构性过剩：低端过剩，高端紧缺。
行业门槛较低，紧固件企业数量众多，而且普遍规模较小，产业集中度低，竞争日益激烈。众多中小企业自动化水平低，难以形成规模优势。
这直接导致了国内一方面普通紧固件市场饱和、产品积压、生产能力过剩，同质化恶性竞争激烈。另一方面应用于汽车、基础设施、航空航天、工程机械等行业的高强度紧固件较为紧缺，大多数国内企业研发能力弱，工艺装备水平低，只有少数国内企业从事高端市场业务，因此高端紧固件不得不大量长期依赖进口。以公司未来主要发展的航空航天领域为例，2018年进口规模占我国市场总需求的约56%。“十四五”期间是我国制造业转型升级，从“制造大国”走向“制造强国”的关键时期，高端紧固件的国产替代是大势所趋。
据千讯咨询发布的《中国紧固件市场发展研究及投资前景报告》数据显示，我国高端紧固件市场规模从2012年的358.5亿元增长至2021年的691.09亿元，年均复合增速约为7.57%。其细分航空航天行业则是从119.2亿元增长至222.6亿元，年均复合增速为7.19%。不过若从2016年起统计近5年复合增速仅有2.7%，可见在高端市场，总体增速也并不快。所以公司未来增长的主逻辑还是国产替代，而非行业放量增长，抢蛋糕总体来讲比分新“蛋糕”难度更高一些。
公司上游原材料主要是钢材，钢材价格的波动会对公司盈利产生较大影响。根据choice数据，钢材价格指数（螺纹钢）在2021年初大幅上涨，至今虽有所下降，但仍处于高位，这将对公司盈利能力形成一定的压制，如2021年公司毛利同比下降3.18%。不过话又说回来，若未来钢材价格持续下降，则有利于公司毛利率的提升。
此外，由于公司主要销往海外，2021的高运费也加剧了公司的经营成本，目前运费已经大幅下降，所以公司毛利率在2022年存在一定的好转预期。
公司下游客户集中度较高，2020年前五大客户占总营收的57.34%。
在公司未来想要重点发展的轨道交通和航空航天领域，都存在一定的大客户依赖。其中轨道交通领域产品主要客户是福斯罗（Vossloh AG）、中国中车(SH:601766)等。德国福斯罗是一个业务遍布全球的上市技术集团，产品在超过65个国家得到应用，是铁路基础设施建设和价值维护方面领先的供应商。在轨道扣件系统和道岔系统方面，福斯罗是全球市场领先的生产厂家之一。在轨道的预防性维护方面，其拥有世界范围内独特的高速打磨技术，即所谓的High Speed Grinding技术。在报告期内该客户名下的公司占七丰在此行业营收的58.39%。航空航天类产品则主要通过航空工业集团下属单位实现销售，该集团占公司在航空航天行业营收的66.67%。而且这两大客户同时与其他同行厂商合作，所以公司对下游客户处于相对弱势地位。
从公司员工结构和学历水平来看，属于典型的劳动密集型产业，大部分是生产人员，本科学历员工仅有7人。
03家族管理企业 财务质量良好
公司实际控制人和控股股东是陈跃忠，蔡学群夫妇，两人直接或间接持有公司约74.19%的股份。
现任管理层中，除实控人陈跃忠、蔡学群为夫妇外。蔡大胜系陈跃忠胞姐陈爱国之配偶，沈引良系陈跃忠胞妹陈忠英之配偶，可见公司是一家典型的家族管理体制。
历史上公司共发布过两次定增，第一次是在2020年6月，公司向43名管理层和核心员工以1元/股的价格定增167万元，这么低的价格约等于是上市前给员工送福利了。第二次是在2021年2月以3元/股的价格向黄秀良、崔进锋、张福良三名核心员工在内的8名自然人定向增发募资2067万元。这里的黄秀良、崔进锋、张福良分别是原海鑫包装、哈福金属、盛丰热处理三家公司的控股股东。2020年10月公司以低于账面净资产及其评估值的收购价格收购了这三家公司100%的股权，而后三人参与了公司二次定增的认购，每人67万股，总金额201万元。如此来看，公司可能是通过私下协商的方式减少了现金开支，从股权上补回来，这种操作既不会侵犯现有股东利益，又能将三人通过股权的方式与公司绑定，较为妥当。
自2017年到2021年，公司营收从1.28亿元增长至2.19亿元，年均复合增速为14.37%。归母净利润从257万增长至3622万元，年均复合增速为93.76%。原因系2017年恰逢公司盈利低点，当时钢材价格处于高位。由此也可见公司净利率在近年来有所上升以及上游钢材价格波动对于公司盈利能力影响较大。
与同行业同样主要生产紧固件的上市公司晋亿实业（SH:601002）、长华股份(SH:605018)、新三板挂牌公司海力股份（NQ:835787）相比，公司毛利率处于相对较高的水平。这主要是因为下游客户结构的差异所致，比如海力股份主要在国内应用于电力线路铁塔行业，客户以铁塔公司为主，客户集中度高且对于价格敏感性较高，海力股份议价能力弱。从财务指标毛利净利和净资产收益率来看，公司近年来总体盈利能力还是比较强的，净资产收益率近三年都在25%以上。而且这是建立在公司资产负债率不到30%的前提下，从账面看公司没有任何短期借款，流动负债中基本都是应付款，可见公司对于上游具备一定的优势。
公司历年应收款占当期营收的25%左右，应收账款中1年以内账龄的占比在95%以上。存货占流动资产的25%左右，其中90%左右集中在1年以内和1-2年。总的看，未来发生大额坏账和存货跌价损失的风险较小。
公司的经营性现金流量净额也还不错，历年都是正的，与当期归母净利润相比，接近于1，净利润质量还算可以。历史上共有2次分红合计4000万元，可见确实是能赚到真金白银的。
由于公司未来进军高端紧固件行业，技术储备对于公司提升竞争力也较为重要。与同行上市公司晋亿实业、长华股份、海力股份相比，公司研发费用占营收比处于相对较高水平。不过，公司一年的研发费用为827.92万，总金额较低。
此外，公司与上海大学合建七丰精工高强度高端紧固件技术研究院，公司是省级高新技术企业研发中心，由此可见公司对于研发还是较为重视的。
04 产能扩充幅度有限 增长或将放缓
公司本次上市拟以 5.50 元/股的价格发行不超过2,000 万股募资不超过1.1亿元。募投项目主要是用于扩充产能，其中约6914万元用于建设年产87万件航空及210万件交轨精密部件技改项目，约723万元用于建设年产750万件航空紧固件技改项目，约1149万用于建设年产350万件高速铁路螺纹道钉技改项目。
从产能利用率情况来看，公司的扩产具备一定的合理性。2021年1-6月公司铁路基建和航空航天领域的产能利用率分别为99.15%、81.26%，产能利用率较高。
其中航空航天相较于2020年的32.70%大幅提升，其原因是公司经中国运载火箭技术研究院验证考核后，开始向其批量供货，同时公司 2021 年新增客户中航（成都）无人机系统股份有限公司、成都凯迪精工科技有限责任公司等并实现了小批量供货。
公司本次募投各项目的产品档次分别为87万件航空航天件和210万交轨精密件是高端产品，750万件航天航空紧固件技改项目是中高端产品，350万件高速铁路螺纹道钉技改项目为中端产品。
各项目的建设和产能释放进度如下：
若根据公司所披露的相关产品均价进行测算，按既定计划达到相应产能并实现完全销售，则对应公司营收增长为第3年为6428.52万元，第4年为844.36万元，第5年为1.04亿元，第6年为1.07亿元。
不过按照公司自己的测算方式（并未披露详细方法），完全投产后只能新增7503.75万营收，1881万净利润。
公司2021年营收为2.19亿，净利润为3622.74万。可见，不管是哪种方式测算的结果，5年后给公司带来的新增营收都不足现有营收的50%，而且这还是考虑到满产满销的状态，所以公司未来业绩增长没太大值得期待的地方。
公司本此发行价格为6元/股，在不考虑超额配售的情况下，以2021年扣非净利润3484.19万摊薄后计算，对应PE(TTM)约为13.53倍。同行A股可比上市公司晋亿实业PE（TTM）为9.33倍、长华股份PE(TTM)为37.76倍、新三板挂牌公司海力股份PE（TTM）为9.04倍。公司股票发行申购日为3月29日，中间资金冻结2个交易日，4月1日退款。
总的来看，七丰精工处于一个较差的行业，行业集中度低，增速慢，中低端市场同质化竞争严重。公司盈利能力受到钢材价格影响较大，下游主要发展轨道交通和航空航天市场又有单一大客户依赖的问题。虽然公司近年来增速还可以，并且积极向高端紧固件市场拓展，但即使产能扩张顺利，未来业绩增速也较低，是个前景很一般的企业。公司发行估值高于主板同行企业，再加上当前市场情绪低迷，很有可能破发。
【特别说明】文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。
京公网安备 11010802031449号