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开泰石化（831928.NQ）发布上市辅导备案后仅3天，就收到青岛市人民法院的限制消费令。这家公司出了什么问题？会影响公司最终的上市发行吗？
山东开泰石化股份有限公司成立于2002年10月，总部位于山东省淄博市，公司前身是中国石化集团齐鲁石油化工公司的一个分支机构，后经重组改制从中石化独立出来。公司成立之初主营丙烯酸、丙烯酸酯系列产品的研发生产，2019年新增白油系列产品，现主要产品为丙烯酸及酯、白油和动力产品等。
从公司的营收构成来看，丙烯酸及酯仍为公司主营产品，白油产品营收占比不断上升，而动力产品占比则在下滑。可见公司产品结构在以丙烯酸及酯为主的同时，不断向白油产品倾斜，动力产品每年营收不变但占比随营收增长下滑。
丙烯酸是一种基础有机原料，可合成上万种聚合物，主要用于生产通用丙烯酸酯、高吸水性树脂（SAP）等产品。丙烯酸酯是由丙烯酸与醇酯化制得的聚合单体，以其为主体聚合的聚合物被广泛应用于涂料、纺织、化纤、医疗、油田、化学等众多行业，几乎渗透到国民经济的各个领域。
白油是指经过特殊的深度精制后的矿物油，根据用途可将白油分为工业级白油与高档白油(食品医药、化妆级)。公司的白油产品包括用于化学、化纤、润滑油等领域的工业级白油和专为食品加工业、制药业及农产品加工业生产研制的食品级白油，目前工业级白油装置设计年产能15万吨，食品级白油3万吨。
动力产品是指公司的热电联产业务，公司利用锅炉和机组在运转中产生的废热生产高、中、低压蒸汽和电力，向市区工业、居民用户提供蒸汽供热业务。公司具有 432 万吨/年的蒸汽生产能力，是淄博市高新区主要的热源企业。
公司上游原材料主要为丙烯、正丁醇等，来源于石油炼化或裂解行业，原材料价格与石油价格存在较高的关联度，受原油价格波动影响较大。前五大供应商采购占比在50%以上，较为集中。其中，中石化是公司的第一大客户，也是公司的主要供应商，可见公司对于前东家中石化存在一定依赖。
公司产品主要销往国内市场，下游主要为高分子乳液、建筑涂料、胶粘剂等高分子材料行业和润滑油行业的客户。前五大客户营收占比低于30%，不存在单一客户依赖。公司对下游客户的销售价格随行就市，结算上采取款到发货的方式，所以应收账款营收占比极低。
2019年以来在环保高压及房地产行业不景气的背景下，终端涂料企业纷纷优化整合，导致涂料行业对丙烯酸及酯等原料的消耗大幅减少。据卓创统计数据显示，2020年我国丙烯酸表观消费量为298万吨，同比增长2.05%。丙烯酸上游原材料主要为丙烯，预计十四五期间丙烯需求增速将大幅回落至4%左右，对应丙烯酸及酯的需求增速也将回落，可见该行业未来几年增速缓慢。
我国丙烯酸行业CR5为64%，行业集中度较高。目前国内共有丙烯酸生产企业19家，有效产能为335万吨。前三大丙烯酸生产企业分别为卫星化学(SZ:002648)、江苏裕廊化工和扬子巴斯夫，分别占比13%、23%、10%，占国内市场近一半的份额。公司市场份额占比为3%，排名第9。
行业内可比上市公司有卫星石化（002648）、华谊集团（600623）和万华化学（600309）。卫星石化主要业务为丙烯、丙烯酸及酯等产品的生产和销售，是国内最大的丙烯酸生产企业。华谊集团主要从事能源化工、绿色轮胎、先进材料、精细化工和化工服务五大核心业务，丙烯酸及酯占其营收比为15%左右。万华化学主要从事聚氨酯、石化、新材料及精细化学品的研发生产，产品包括丙烯酸。与上述企业相比，公司在营收规模小很多处于弱势，和竞争对手相比并无突出优势。
在白油消费市场，据统计2020年中国白油消费量为194.3万吨，同比上涨14.97%，保持年均复合增速为15.87%。但在白油产能领域，2020年中国白油产量为176.2万吨，同比上涨8.23%，保持年均复合增速为8.24%。
整体上看白油产能增速要慢于需求增速，且存在一定的供需缺口。但是这种缺口是由供求结构性失衡引起的，工业级白油产能过剩，而高档白油仍主要依赖进口，市场供需缺口在35万吨/年。
国内白油行业产能仍在持续增长，行业竞争日益激烈。但长期来看，该行业将面临产能结构性调整，工业级白油产能结构缩减，逐渐向高档白油产能发展，存在一定的进口替代空间。但由于国内白油生产企业资质认证受限，短期来看国产高档白油替代进口难度较大。
另外白油在消费厂家中的成本占比较低、价格敏感性差，所以稳定的产品质量成为下游的首选因素。部分国内炼厂瞄准高档白油行业，积极升级生产工艺，以提高产品质量替换进口白油。截至2020年中国化妆品和食品级高档白油年产能超过150万吨，年均增速约20%。
由于近年来高档白油装置产能集中释放，导致该行业产能闲置率较高，隆众数据统计显示2020年中国高档白油产能利用率不足20%。现阶段高档白油主要生产企业包括天津凯威永利、克炼、河北飞天、大庆林源、清源和中海油气泰州等。与上述企业相比，公司高档白油产能规模较小，且白油产品毛利率仅为4.42%，可见公司仍以生产工业级白油为主。
另外子公司齐泰化工丙烯腈装置现年生产能力为8000吨/年，还有13万吨的丙烯腈在建产能。丙烯腈属大宗基本有机化工产品，是三大合成材料－合成纤维、合成橡胶、塑料的基本原料，在有机合成工业中用途广泛。如吉林碳谷主要产品碳纤维原丝生产过程中耗用的主要原材料就是丙烯腈，占其总材料成本的83%左右。吉林碳谷主要向吉林石化和福润德采购丙烯腈，公司与吉林碳谷之间暂不存在供货关系。
截止2021年7月国内丙烯腈产能共计258.9万吨/年，同时在建产能190万吨。随着产能的逐渐释放，丙烯腈的市场价格整体呈下行趋势。今年2月以后丙烯腈价格出现了上涨趋势，一方面因为国际原油价格拉涨形成的支撑作用，一方面行业库存低而下游订单需求逐渐增加导致价格有所回调。
但是从市场的基本情况来看，丙烯腈供需基本面尚未出现实质性变化，短期市场情绪看涨价格还能坚挺一段时间，中长期如果没了有力支撑价格也许会继续回落。可见，虽然短期产能的投放能带来业绩增长，但长期来看仍存在较大的不确定性。
业绩方面，2014-2016年公司营收分别为17.2亿、10.51亿和11.06亿，对应3年扣非净利润均为负值。2017年公司扭亏为盈，营收14亿，扣非净利润为813万，本以为是业绩拐点。2018-2020年营收分别为13.64亿、18.47亿和20.14亿，然而这3年扣非净利润均有超4000万的亏损。直到2021上半年再次改善，营收15.77亿，扣非净利润为4168万。
整体来看，公司业绩波动较大，且盈利能力极不稳定。对于近年来业绩上涨，公司解释是因为大宗原料大幅上涨导致产品销售价格上涨所致。但是从公司的盈利情况来看，原材料的上涨公司成本也在涨，加上公司新产品白油刚投放市场不久，初期利润较低，综合导致公司虽然营收增加但亏损仍在持续。直到去年在规模效应的作用下扣非净利润才有所改善。
盈利能力上，公司2018-2020年毛利率分别为8.68%、6.63%和6.21%，远低于同行业21.13%的平均水平。由于白油产品处于市场初期毛利率较低，使得整体走势呈下降趋势。2021上半年公司毛利率为9.56%，与之前相比有明显改善。
公司资产负债率高达80.5%，现金比率仅为0.11，财务风险较高。经营性净现金流表现良好，但有1.94亿的短期有息负债，短期偿债压力大。公司现金资产从2015年的2.28亿降至2020年的0.72亿。
从各项财务指标来看，公司虽然存在一定的财务风险，但经营上没有太大问题，为何会收到法院的限高令呢？
公开资料显示，这和公司与华夏银行青岛分行的一起金融借款合同担保纠纷有关。2012年公司拟建8万吨丙烯酸项目，当时山东齐旺达石油化工有限公司给公司提供单方担保，促成公司获得银行授信5亿元完成项目建设。礼尚往来，随后公司也给齐旺达提供了一笔担保贷款，分别是建行齐鲁石化支行的0.65亿和华夏银行青岛分行的1.3亿。
2020年1月由于美国将齐旺达列入制裁名单，导致齐旺达银行账户、资产被冻结。出于资产安全的考虑，华夏银行青岛分行宣布其借款提前到期，法院判决齐旺达在规定时间内偿还本息。但齐旺达到期后未能执行法院判决，于是作为齐旺达的担保方公司被采取限制消费措施。所以，公司等于是被牵连了，并不是公司自己的问题。
根据《北京证券交易所股票上市规则（试行）》规定，发行人及其控股股东、实际控制人被列入失信被执行人名单且情形尚未消除，属于发行人申请公开发行并上市不得存在的情形之一，但公司的“限高”并不属于此类。所以“限高”不会影响公司IPO。
此外，2020年公司为两家全资子公司违规提供7笔担保涉及3.6亿元，由于均未及时履行审议程序和信息披露义务。对于以上违规行为，股转系统分别给予开泰石化及公司董事长、总经理赵世香通报批评的纪律处分，并记入证券期货市场诚信档案。
股转公司的纪律处分属于纪律监管措施，虽然不影响公司IPO，但说明公司在合规经营方面存在一定问题。加之齐旺达违规担保“暴雷”在前，公司目前仍在执行的担保会不会也出现与华夏银行类似的纠纷？一旦这种结果发生是否会对公司的持续经营产生不利影响？这些都是公司上市路上存在的潜在风险。
公司目前在职员工合计1032人，其中生产人员占比74%，技术人员仅占10%，属于典型的劳动力密集型企业。公开资料显示公司在持续招工，以生产员工为主，基层员工流动性较大。公司为山东省高新技术企业，拥有专利32项，其中发明专利4项。可见，名义上为高科技企业，但研发能力并不突出，这也是公司毛利率常年较低的原因之一。
综合来看，作为一家化工企业，公司所处行业增速放缓，业绩的增长主要来自于产能释放和产品价格大幅上涨。公司主要产品附加值低，且受上游大宗原材料影响较大，盈利能力也极不稳定。新产品白油行业增速不错，但是行业内存在产能过剩、产能闲置率高等问题，短期通过降低毛利打开市场，但长期还是得靠质量取胜。子公司丙烯腈齐泰石化存在产能扩张预期，作为碳纤维的原料，有可能随着碳纤维市场快速扩大而放量。
【特别说明】文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。
文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
山东开泰石化股份有限公司成立于2002年10月，总部位于山东省淄博市，公司前身是中国石化集团齐鲁石油化工公司的一个分支机构，后经重组改制从中石化独立出来。公司成立之初主营丙烯酸、丙烯酸酯系列产品的研发生产，2019年新增白油系列产品，现主要产品为丙烯酸及酯、白油和动力产品等。
从公司的营收构成来看，丙烯酸及酯仍为公司主营产品，白油产品营收占比不断上升，而动力产品占比则在下滑。可见公司产品结构在以丙烯酸及酯为主的同时，不断向白油产品倾斜，动力产品每年营收不变但占比随营收增长下滑。
丙烯酸是一种基础有机原料，可合成上万种聚合物，主要用于生产通用丙烯酸酯、高吸水性树脂（SAP）等产品。丙烯酸酯是由丙烯酸与醇酯化制得的聚合单体，以其为主体聚合的聚合物被广泛应用于涂料、纺织、化纤、医疗、油田、化学等众多行业，几乎渗透到国民经济的各个领域。
白油是指经过特殊的深度精制后的矿物油，根据用途可将白油分为工业级白油与高档白油(食品医药、化妆级)。公司的白油产品包括用于化学、化纤、润滑油等领域的工业级白油和专为食品加工业、制药业及农产品加工业生产研制的食品级白油，目前工业级白油装置设计年产能15万吨，食品级白油3万吨。
动力产品是指公司的热电联产业务，公司利用锅炉和机组在运转中产生的废热生产高、中、低压蒸汽和电力，向市区工业、居民用户提供蒸汽供热业务。公司具有 432 万吨/年的蒸汽生产能力，是淄博市高新区主要的热源企业。
公司上游原材料主要为丙烯、正丁醇等，来源于石油炼化或裂解行业，原材料价格与石油价格存在较高的关联度，受原油价格波动影响较大。前五大供应商采购占比在50%以上，较为集中。其中，中石化是公司的第一大客户，也是公司的主要供应商，可见公司对于前东家中石化存在一定依赖。
公司产品主要销往国内市场，下游主要为高分子乳液、建筑涂料、胶粘剂等高分子材料行业和润滑油行业的客户。前五大客户营收占比低于30%，不存在单一客户依赖。公司对下游客户的销售价格随行就市，结算上采取款到发货的方式，所以应收账款营收占比极低。
2019年以来在环保高压及房地产行业不景气的背景下，终端涂料企业纷纷优化整合，导致涂料行业对丙烯酸及酯等原料的消耗大幅减少。据卓创统计数据显示，2020年我国丙烯酸表观消费量为298万吨，同比增长2.05%。丙烯酸上游原材料主要为丙烯，预计十四五期间丙烯需求增速将大幅回落至4%左右，对应丙烯酸及酯的需求增速也将回落，可见该行业未来几年增速缓慢。
我国丙烯酸行业CR5为64%，行业集中度较高。目前国内共有丙烯酸生产企业19家，有效产能为335万吨。前三大丙烯酸生产企业分别为卫星化学(SZ:002648)、江苏裕廊化工和扬子巴斯夫，分别占比13%、23%、10%，占国内市场近一半的份额。公司市场份额占比为3%，排名第9。
行业内可比上市公司有卫星石化（002648）、华谊集团（600623）和万华化学（600309）。卫星石化主要业务为丙烯、丙烯酸及酯等产品的生产和销售，是国内最大的丙烯酸生产企业。华谊集团主要从事能源化工、绿色轮胎、先进材料、精细化工和化工服务五大核心业务，丙烯酸及酯占其营收比为15%左右。万华化学主要从事聚氨酯、石化、新材料及精细化学品的研发生产，产品包括丙烯酸。与上述企业相比，公司在营收规模小很多处于弱势，和竞争对手相比并无突出优势。
在白油消费市场，据统计2020年中国白油消费量为194.3万吨，同比上涨14.97%，保持年均复合增速为15.87%。但在白油产能领域，2020年中国白油产量为176.2万吨，同比上涨8.23%，保持年均复合增速为8.24%。
整体上看白油产能增速要慢于需求增速，且存在一定的供需缺口。但是这种缺口是由供求结构性失衡引起的，工业级白油产能过剩，而高档白油仍主要依赖进口，市场供需缺口在35万吨/年。
国内白油行业产能仍在持续增长，行业竞争日益激烈。但长期来看，该行业将面临产能结构性调整，工业级白油产能结构缩减，逐渐向高档白油产能发展，存在一定的进口替代空间。但由于国内白油生产企业资质认证受限，短期来看国产高档白油替代进口难度较大。
另外白油在消费厂家中的成本占比较低、价格敏感性差，所以稳定的产品质量成为下游的首选因素。部分国内炼厂瞄准高档白油行业，积极升级生产工艺，以提高产品质量替换进口白油。截至2020年中国化妆品和食品级高档白油年产能超过150万吨，年均增速约20%。
由于近年来高档白油装置产能集中释放，导致该行业产能闲置率较高，隆众数据统计显示2020年中国高档白油产能利用率不足20%。现阶段高档白油主要生产企业包括天津凯威永利、克炼、河北飞天、大庆林源、清源和中海油气泰州等。与上述企业相比，公司高档白油产能规模较小，且白油产品毛利率仅为4.42%，可见公司仍以生产工业级白油为主。
另外子公司齐泰化工丙烯腈装置现年生产能力为8000吨/年，还有13万吨的丙烯腈在建产能。丙烯腈属大宗基本有机化工产品，是三大合成材料－合成纤维、合成橡胶、塑料的基本原料，在有机合成工业中用途广泛。如吉林碳谷主要产品碳纤维原丝生产过程中耗用的主要原材料就是丙烯腈，占其总材料成本的83%左右。吉林碳谷主要向吉林石化和福润德采购丙烯腈，公司与吉林碳谷之间暂不存在供货关系。
截止2021年7月国内丙烯腈产能共计258.9万吨/年，同时在建产能190万吨。随着产能的逐渐释放，丙烯腈的市场价格整体呈下行趋势。今年2月以后丙烯腈价格出现了上涨趋势，一方面因为国际原油价格拉涨形成的支撑作用，一方面行业库存低而下游订单需求逐渐增加导致价格有所回调。
但是从市场的基本情况来看，丙烯腈供需基本面尚未出现实质性变化，短期市场情绪看涨价格还能坚挺一段时间，中长期如果没了有力支撑价格也许会继续回落。可见，虽然短期产能的投放能带来业绩增长，但长期来看仍存在较大的不确定性。
业绩方面，2014-2016年公司营收分别为17.2亿、10.51亿和11.06亿，对应3年扣非净利润均为负值。2017年公司扭亏为盈，营收14亿，扣非净利润为813万，本以为是业绩拐点。2018-2020年营收分别为13.64亿、18.47亿和20.14亿，然而这3年扣非净利润均有超4000万的亏损。直到2021上半年再次改善，营收15.77亿，扣非净利润为4168万。
整体来看，公司业绩波动较大，且盈利能力极不稳定。对于近年来业绩上涨，公司解释是因为大宗原料大幅上涨导致产品销售价格上涨所致。但是从公司的盈利情况来看，原材料的上涨公司成本也在涨，加上公司新产品白油刚投放市场不久，初期利润较低，综合导致公司虽然营收增加但亏损仍在持续。直到去年在规模效应的作用下扣非净利润才有所改善。
盈利能力上，公司2018-2020年毛利率分别为8.68%、6.63%和6.21%，远低于同行业21.13%的平均水平。由于白油产品处于市场初期毛利率较低，使得整体走势呈下降趋势。2021上半年公司毛利率为9.56%，与之前相比有明显改善。
公司资产负债率高达80.5%，现金比率仅为0.11，财务风险较高。经营性净现金流表现良好，但有1.94亿的短期有息负债，短期偿债压力大。公司现金资产从2015年的2.28亿降至2020年的0.72亿。
从各项财务指标来看，公司虽然存在一定的财务风险，但经营上没有太大问题，为何会收到法院的限高令呢？
公开资料显示，这和公司与华夏银行青岛分行的一起金融借款合同担保纠纷有关。2012年公司拟建8万吨丙烯酸项目，当时山东齐旺达石油化工有限公司给公司提供单方担保，促成公司获得银行授信5亿元完成项目建设。礼尚往来，随后公司也给齐旺达提供了一笔担保贷款，分别是建行齐鲁石化支行的0.65亿和华夏银行青岛分行的1.3亿。
2020年1月由于美国将齐旺达列入制裁名单，导致齐旺达银行账户、资产被冻结。出于资产安全的考虑，华夏银行青岛分行宣布其借款提前到期，法院判决齐旺达在规定时间内偿还本息。但齐旺达到期后未能执行法院判决，于是作为齐旺达的担保方公司被采取限制消费措施。所以，公司等于是被牵连了，并不是公司自己的问题。
根据《北京证券交易所股票上市规则（试行）》规定，发行人及其控股股东、实际控制人被列入失信被执行人名单且情形尚未消除，属于发行人申请公开发行并上市不得存在的情形之一，但公司的“限高”并不属于此类。所以“限高”不会影响公司IPO。
此外，2020年公司为两家全资子公司违规提供7笔担保涉及3.6亿元，由于均未及时履行审议程序和信息披露义务。对于以上违规行为，股转系统分别给予开泰石化及公司董事长、总经理赵世香通报批评的纪律处分，并记入证券期货市场诚信档案。
股转公司的纪律处分属于纪律监管措施，虽然不影响公司IPO，但说明公司在合规经营方面存在一定问题。加之齐旺达违规担保“暴雷”在前，公司目前仍在执行的担保会不会也出现与华夏银行类似的纠纷？一旦这种结果发生是否会对公司的持续经营产生不利影响？这些都是公司上市路上存在的潜在风险。
公司目前在职员工合计1032人，其中生产人员占比74%，技术人员仅占10%，属于典型的劳动力密集型企业。公开资料显示公司在持续招工，以生产员工为主，基层员工流动性较大。公司为山东省高新技术企业，拥有专利32项，其中发明专利4项。可见，名义上为高科技企业，但研发能力并不突出，这也是公司毛利率常年较低的原因之一。
综合来看，作为一家化工企业，公司所处行业增速放缓，业绩的增长主要来自于产能释放和产品价格大幅上涨。公司主要产品附加值低，且受上游大宗原材料影响较大，盈利能力也极不稳定。新产品白油行业增速不错，但是行业内存在产能过剩、产能闲置率高等问题，短期通过降低毛利打开市场，但长期还是得靠质量取胜。子公司丙烯腈齐泰石化存在产能扩张预期，作为碳纤维的原料，有可能随着碳纤维市场快速扩大而放量。
【特别说明】文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。
文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
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