从转债历史退市数据看未来盈利空间

目前可转债市场，无论从转债平均价格，还是转股溢价率分位上看，均处于历史高位。

假如长期保持这个水位，未来转债市场盈利期望几何？

本文准备就历史上的可转债数据，在历史线性外推的单维度视角下，展望未来可转债的盈利空间。

首先来看所有退市可转债的数据，历史上总共有277只退市转债，其中包含10只自然到期转债：

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平均退市价格达到了165.59元，平均退市年限1.89年。

这意味着，假如不考虑转债规模，按照目前上市新债的开盘价（假设为130元）无脑买入，退市前无脑卖出，未来预期也能拿到粗估（165.59/130）^(1/1.89)-1=13.66%的年化收益；同样的道理，假如新债开盘价115元，收益率则提升到了21.28%。



但如果再仔细一点的话，会发现平均退市价格是远高于中位数价格的，这意味着你如果不是无脑摊大饼，而是加入了一些或主观或客观的策略，或者设置了持有的价格阈值上限，拿不住2000元的英科转债等高价债/双高妖债，是有几率无法复现这部分收益的。

假如用中位数价格来计算，则比较能体现不深研正股不靠信念持有，无脑扔飞镖会出现的最大概率结果。

这种情况下，130元开盘的中位数收益变成了（145.8/130）^(1/1.5)-1=7.95%，115元开盘则是17.14%。

但以上分析实质上存在“幸存者偏见”，最好的转债能在上市不久就强赎退市，但差的转债要经历漫长的五六年，才抵达生命终点。

所以，退市池子里的数据，大部分都是转债强者的数据。

假如我们采用2016.1.8之前发行的转债来进行分析，这部分转债已经走完了完整的生命周期，则更能反映未来真实期望。

此时总共有120只退市转债进入数据池，其中10只是自然到期退市：



按照相同的方法计算，130元开盘的平均收益是(159.8/130）^(1/2.49)-1=8.64%，115元则是14.13%。

130元开盘的中位数收益是(144.76/130）^(1/2.35)-1=4.68%，115元则是10.29%。

从以上分析可见，转债水位过高，上市动不动130元甚至于140元的话，期望收益率相比过去可能下降超过1/2，beta收益的下降是很显著的。

即使按照开盘130来计算，未来转债全市场的beta收益，最悲观的预期可能会下降到5%以下，最乐观恐怕也只有不到10%。

想要获得更高的收益，则需要参与内卷的鱿鱼游戏，靠策略和研究，从别的玩家口袋中抢夺alpha了。