路人甲的韭菜投资之旅

另发一贴,未来的投资记录和感悟都放在这里吧,先把坑给占了。

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刚做股票投资的时候,看到不同的股票投资风格有低估、成长、价值等风格或分类,在投资基金时,也经常看到小盘成长、中盘成长、大盘价值、价值成长等分类,主要就是成长与价值两大分类,现在看来,上述的所谓分类,看似正确,其实都是伪概念。其实只要不是技术分析,而是侧重于基本面投资,都是价值投资,本质上都是对于未来现金流的折现。

对于成长股投资来说,通过判断行业发展空间、该企业的竞争优势、未来三、五、十年的利润增速等判断该企业的价值,可以给予30、50甚至100倍的估值,甚至对于亏损的初创企业,可以根据未来的市场空间、市占率以及未来的利润率水平进行估值。只要企业保持预期的增长,则高估值最终会被消化,从而降到合理估值水平,市值仍然能够随着利润率的增长不断增加,投资者仍然可以获得不错的投资收益。

当然,成长股投资对投资者的判断要求较高,估值越高,对投资者就会有越高、越严格的要求。100倍的估值降到25倍,需要未来5年的净利润复合增长率达到31.95%。而对于一个成长中的企业,能准确判断未来5年的准确业绩,又何其难!当然,如果认知能力真的达到了非常恐怖的水平,例如能判断宁德在2050年的业绩,那么根据届时的利润水平,反推目前的估值,倒也无不可。但从宁德近期的表现来看,应该说并非如此。

所以,成长股的最大投资陷阱在于对成长出价过高,安全边际不足。

对于价值股投资来说,通常行业已进入成熟期,竞争格局稳定,企业的经营业绩有过往的数据可参考,预测的难度降低,但伴随而来的就是未来行业增长空间有限,想象力不足,因此估值相对合理甚至偏低。

但是,价值股的投资也并不简单,很容易掉进低估值陷阱。回到前面所说的“未来现金流的折现”,价值股通常目前的价值即净利润是有的,显而易见的,但是“未来现金流”其实也不好判断。也要分析该企业的产品力,品牌,成本,渠道,消费频次,需求变化,行业竞争优势,上下游关系,未来产品替代的可能性等等。只要一两个因素出问题,导致企业衰落,“未来”现金流就变成了“未来”的现金流,企业直接game over了。

综上,成长也好,价值也罢,都是分析特定企业的未来现金流,并进行相应比例的折现,觉得划算就买,觉得合理就拿着,觉得太贵就卖。

自己说了一番后,似乎觉得价值投资也挺简单的:)

套用词典中的一段话:张华考上了北京大学;李萍进了中等技术学校;我在百货公司当售货员:我们都有光明的前途。
发表时间 2022-01-03 21:18     最后修改时间 2022-03-14 15:33

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路人甲pro - 股债平衡轻宏观,低估分散不深研。

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七、风险
虽然公司招股说明书和年报罗列了一些风险,但就我看来,主要风险主要在以下几点:
1、市场竞争风险。除了火星人、亿田等专业对手的竞争,传统厨电方太、综合家电公司美的等也开始看中集成灶的机会,陆续进入,未来市场竞争可能会更大。好在目前整体行业的增量空间还较大,没有到存量市场拼刺刀的阶段,未来两三年暂时无忧,但后面就不好说了。
2、原材料价格波动风险。公司的原材料主要为不锈钢冷轧板、DC冷轧板和铜,占主营业务成本的比例约为80%。该类原材料系国际大宗商品,具有一定周期性,价格波动可能较大,比如2021年上半年。而公司整体采购量不大,对供应商的谈判地位一般,估计也就是随行就市,若价格上涨,营业成本增加,但向下游的传导能力有限(根据公司披露,2021年产品并未因原材料上涨而提价),因此会造成利润下滑。
3、房地产波动风险。厨电属于房地产后周期行业,目前房地产销量见顶,竣工面积和套数也会在一两年后见顶,所以整体空间未来会有所压缩。当然,因目前渗透率尚有较大空间,所以整体市场空间还比较乐观。从个人角度来说,集成灶有整体设计美观、空间节约、排烟率高等优点,应该还是受年轻人的青睐。
4、管理层风险。公司的高管并未引入外部的职业经理人,高层岗位是由创业元老分别把持。同时,二代接班也颇为不顺,夏鼎从公司离职,夏兰也在2020年4月辞任总经理,夏志生以80岁高龄复出,未来公司的掌舵人到底如何,并不清晰。
5、公司战略或经营策略的风险。公司是集成灶的首创者,也最先上市,但却未能把握先发优势,在近十年的时间里,市场占有率逐步下滑,不得不说公司的发展战略过于保守,未能充分利用先发优势占领市场。同时在具体经营策略上也相当保守,主要体现如下几点:(1)过于追求利润率。公司的ROE、毛利率和净利率都非常高,但销售费用支出却非常保守,2020年四季度甚至大幅削减,2021年前三季度在销售额旗鼓相当的情况下,销售费用只有火星人的54%;(2)未能对线上销售基于足够的重视。公司主攻线下,在线下渠道的铺设方面有较大优势,也导致未能及时向线上转型,在整体线上销售占比已达35%的情况下,公司的线上业务迟迟未能取得突破。我观察了一下京东天猫的集成灶销售情况,美大的线上销售额不仅落后于火星人,也落后于其他几家二线品牌。(3)分红率过高。个人猜测既有对市场发展空间的误判,也有个人股东希望多分些利润的因素。但无论怎样,造成的结果都是未能利用留存利润进行扩张。
以上的第4点和第5点,可能也是资本市场对其估值不高的原因。火星人的利润只及公司的60%,但市值近200亿,几乎是公司的两倍。

八、估值。
目前公司企业所得税按照享受高新技术企业15%的优惠税率,在2022年截止,但根据公司的技术储备以及研发支出比例,未来大概率可继续申请享受,暂不考虑所得税变化影响。
公司近年来的净利润增长率一直高于15%。根据上述分析,未来三年市场空间仍然较为广阔。虽然公司2021年Q2的利润同比增长为-0.75%,但有2020年Q2利润集中体现导致基数较高的因素,2021年Q3的利润同比增长已恢复至15.15%。综上,未来三年的净利润增长率暂按15%计算。
2021年净利润暂按照67300万元,给予其20倍的估值倍数,三年后的合理估值为2047098万元,总股本为64605.16万股。保守起见,按照5折买入,则买入价为15.84元,按照3年后合理估值的1.2倍卖出,则卖出价为38元;若在1年内价格突破26元(按照2021年净利润给予25倍估值),则也可先卖出50%。

若有关注的朋友,请指教。
2022-01-14 14:11 引用

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股债平衡轻宏观,低估分散不深研。

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