期权卖方终极指南-第一章：期权卖方的盈亏之道

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期权投资

读前须知

1，原文作者是Reddit期权板块的AlphaGiveth，全部内容由本人翻译，创作不易，如需转载请注明出处。
2，本人也是期权新手，对文章内容正确性不做保证。
3，Reddit是外网一个著名的民间论坛，内容涉及方方面面，其子版块Wall Street Bets发起了去年韭菜反杀华尔街的著名“游戏驿站”事件。
4，本指南目前依然在更新之中，截止到今天原作者已经更新了13章，翻译工作量较大，我争取每天翻译一个章节。
5，美股期权与国内有诸多不同，比如美式期权可能提前被行权，比如美股的个股期权非常丰富等等，很多经验是相通的但也不可完全照搬。
6，其他章节链接在本文末尾。

第一章：期权卖方的盈亏之道

第一节：Theta是期权的一个属性
让我们首先想象一下你想将自己的房子出租给路人甲，你会跟路人甲说：我的房子有三个卧室，两个洗手间，友善的邻居，房租是2000美元/月。

你提到的每个因素决定这个房子的好与坏，但你不能说因为你的房子有卧室或厕所，所以你的房子就比较好。

同样的，在期权中，theta，gamma，vega，delta等都是期权的属性。他们本身没有好坏之分，他们只是告诉你面前这张期权合约的特征。

第二节：把Theta想象成租金
如果期权是房子，那么theta就是租金，租客付了租金他们就拥有了进入使用房屋的权利。

在期权的世界里，买方付出了theta，他就可以得到使用期权的权利，那么你能答出买方付出了theta到底得到了什么吗？

第三节：路人甲的theta是路人乙的gamma
如果你的答案是gamma，那么恭喜你答对了。期权买家支付theta来获得gamma。

理解gamma的简单方式是它是期权对于价格变动的敏感程度。如果股价剧烈波动，那么买家会因为gamma挣到很多很多钱，对吧？那么为什么会有人愿意做卖家呢？

第四节：theta的大小与gamma风险高度相关
让我们回到房屋的例子，如果你想在纽约市中心租一间顶层复式，它的租金必然是非常昂贵的，因为你付出的租金可以换来很多绝妙的体验。如果它只租500美元/月，那么没有人会出租它，因此租金是与房子本身的属性相关的。

在期权的世界中，如果一只股票有很多的gamma风险，或者说股价具有较大的波动的可能，那么这只股票的期权所包含的theta也会比较多。因为如果theta不足以弥补gamma的风险，则没有人会做这个期权的卖方，那么交易也就不存在了。

现在关键点来了，在一个完全有效市场中，gamma风险由theta完全补偿，那么无论你做买家或者卖家都无法赚到任何钱。在这理想世界中，期权的波动风险可以由theta完全对冲。

因此，在现实世界中，期权价格里包含了一个“可变风险溢价”。

第五节：期权卖方因为承担了凸性风险而获得一个风险补偿
这个可变的风险补偿给了期权卖方一点小小的优势，作为他们承担股价大幅波动的补偿。

因为这个小优势，卖出期权是可以获得利润的。长期来看，你会有很多次小的获利，偶尔一次大的亏损。这就是我们所说的：做空波动率策略。

你可以观察股票的风险溢价。一个简单的方法是把期权的30日隐波与股票30日真实波动放在一张图上作比较。你可以观察到，隐波绝大多数时刻都高于真实波动，而两者之差就是风险补偿。你也可以观察到在一些短暂的区间里，真实波动上涨超过了隐波，此时卖方大幅亏损，而这就是风险补偿存在的原因。

下图是SPY（标普500ETF）的真实波动与隐波走势图，其中蓝线是真实波动，绿线是隐波。

你可以看到点1出真实波动上穿了隐波，此时卖方亏损，点2处，真实波动则一直在隐波下方，卖方慢慢积累盈利。

我们所有人最关心的问题，卖方通过获得风险补偿可以挣多少钱？

长期来看，11%每年。

我想挣的更多，你想挣的更多，11%太拉跨，那我们怎么办？

第六节：买便宜东西，卖贵的东西
让我们再回到房屋的例子，假设我们正在给纽约一个房子估价。突然之间，市场上需求暴增，可供出租的房子急剧减少，租金不断上涨，你看了看你手上的房子，2间卧室，风景不错，正常的租金大概是4000美元/月，但市场上有人出6000美元租你的房子。在这个例子中，你以6000美元出租你的房子，那么你得到了比正常市场状态下更高的租金。

在期权世界中，我们也可以主动寻找在gamma风险一致的情况下，theta更高的合约。想想那些被社交媒体炒作的股票期权，非常多的买家，很少的卖家（谁想承担风险呢？）。

但这也许是很好的机会，如果我们可以给gamma一个合理定价，我们就可以找到具有theta溢价的合约。

这里有一个简单的公式：如果隐波大于你预计的实际波动，卖出！

说的再简单一些：如果期权比股票的波动更贵，卖出！

最难的事情在于你如何利用实际波动给期权定价，这个在后面的章节会阐述。

第七节：一个结合实际波动给期权定价的例子
如果我们用隐波除以实际波动，我们就可以看出隐波与实际波动的差距。

例子：如果隐波/实波 = 1.5，那么期权的价格就比股票的价格贵了1.5倍（简化理解）

我们把历史隐波与实际波动放在一张图对比，我们就可以知道通常两者的差值是多少，也可以看到gamma风险来临时，两者的差值是多少。

本章结语
Theta不是免费的午餐，它是期权的属性之一。理解theta是很重要的事，但更重要的是我们如何给风险定价，这才是成功的交易者长期盈利的关键。

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