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【2021.10.11】
1.大盘
国元证券#国元策略丨四季度经济展望及资产配置建议
类比2016年-2018年区间经济指标及各类资产表现，有同有异：对比2016-2018年经济数据及各类资产表现，历时约24个月，演绎了PMI见底回升-货币流动性宽松-大宗商品上涨-PMI走低-货币流动性紧缩-大宗商品价格下跌的完整流程。本轮周期似曾相识，存在共性，但与2018年相比也不尽相同：（1）2018年秋天美股走低加联储的缩表，导致2018年冬天美国企业债市场出现大波动，目前美股有走低的迹象，海外共识预期是一个10%-20%的回调，但联储目前只是预期缩减购债额度，距离实质性抛售债券仍有距离，除非3季度美国公司财报不达预期，不然很难指望2021年四季度企业债出现类似2018年四季度的波动。
（2）目前国内CPI-PPI正在历史极低值，导致下游企业利润受损严重，但考虑到M1-M2指标一般逆序领先CPI-PPI大概6个月的时间，在2021年四季度，看CPI-PPI剪刀差的反转是有逻辑的。
// 资产配置建议
利率债：目前利率债面临的是供给增多和需求降低的情况，逻辑上理应看空。但由于经济下行期间货币政策容易超预期，看空利率债是战术可能正确，但战略上大概率错误，且当前的灰犀牛和信用风险依然存在，没有逻辑在风险释放之前抛掉避险资产，建议看空不做空。
信用债：我们认为信用债最好的入场时间永远是风险释放之后而非之前，2021年4季度海内外都存在信用风险可能。以下几个指标是我们入场信用债的信号：美国信用债市场出现显著回调带来联储转向，HYG，JNK等ETF跌破2021年低点之后反弹；M1指标开始走高，企业活力开始恢复；PMI见底反弹。
权益市场：目前权益市场正在进行风格切换，我们的指标表明这是市场宽度极低（意味着只有几个行业涨，其他行业都在跌）的一个特征。历史经验表明，在类似时刻，看空前期涨幅多的板块，看多前期涨幅低的版块，可以非常确定地获得相对收益，但绝对收益取决于经济情况。
商品市场：短期可类比2018年秋天，油价见顶的情景。长期来看，明年中国势必要形成实物工作量，美国大约有6.5万亿的财政刺激分十年发放。中国在过去十年，刺激经济的时候，一年增加6-8万亿的信贷，对应100万亿左右的GDP总盘，信贷刺激比例约6-8%左右。未来中国若不再进行大规模经济刺激，美国须填补空缺以维持之前经济发展速度。计算PPP后的GDP，美国约需要8%-10%左右的GDP刺激，即每年发放约2万亿的贷款，才能填补中国不再刺激经济的缺口。8-10年6.5万亿的总财政刺激，如果通过的话，在数量级上没有问题。因此对于商品市场我们明年并不悲观，但在三四季度会更加谨慎。
1.大盘
- 关注
- 观点、舆情等
何佳：国内权益市场更多的视同于另类产品，而不是传统的权益市场或者成熟的资本市场；
国元证券#国元策略丨四季度经济展望及资产配置建议
类比2016年-2018年区间经济指标及各类资产表现，有同有异：对比2016-2018年经济数据及各类资产表现，历时约24个月，演绎了PMI见底回升-货币流动性宽松-大宗商品上涨-PMI走低-货币流动性紧缩-大宗商品价格下跌的完整流程。本轮周期似曾相识，存在共性，但与2018年相比也不尽相同：（1）2018年秋天美股走低加联储的缩表，导致2018年冬天美国企业债市场出现大波动，目前美股有走低的迹象，海外共识预期是一个10%-20%的回调，但联储目前只是预期缩减购债额度，距离实质性抛售债券仍有距离，除非3季度美国公司财报不达预期，不然很难指望2021年四季度企业债出现类似2018年四季度的波动。
（2）目前国内CPI-PPI正在历史极低值，导致下游企业利润受损严重，但考虑到M1-M2指标一般逆序领先CPI-PPI大概6个月的时间，在2021年四季度，看CPI-PPI剪刀差的反转是有逻辑的。
// 资产配置建议
利率债：目前利率债面临的是供给增多和需求降低的情况，逻辑上理应看空。但由于经济下行期间货币政策容易超预期，看空利率债是战术可能正确，但战略上大概率错误，且当前的灰犀牛和信用风险依然存在，没有逻辑在风险释放之前抛掉避险资产，建议看空不做空。
信用债：我们认为信用债最好的入场时间永远是风险释放之后而非之前，2021年4季度海内外都存在信用风险可能。以下几个指标是我们入场信用债的信号：美国信用债市场出现显著回调带来联储转向，HYG，JNK等ETF跌破2021年低点之后反弹；M1指标开始走高，企业活力开始恢复；PMI见底反弹。
权益市场：目前权益市场正在进行风格切换，我们的指标表明这是市场宽度极低（意味着只有几个行业涨，其他行业都在跌）的一个特征。历史经验表明，在类似时刻，看空前期涨幅多的板块，看多前期涨幅低的版块，可以非常确定地获得相对收益，但绝对收益取决于经济情况。
商品市场：短期可类比2018年秋天，油价见顶的情景。长期来看，明年中国势必要形成实物工作量，美国大约有6.5万亿的财政刺激分十年发放。中国在过去十年，刺激经济的时候，一年增加6-8万亿的信贷，对应100万亿左右的GDP总盘，信贷刺激比例约6-8%左右。未来中国若不再进行大规模经济刺激，美国须填补空缺以维持之前经济发展速度。计算PPP后的GDP，美国约需要8%-10%左右的GDP刺激，即每年发放约2万亿的贷款，才能填补中国不再刺激经济的缺口。8-10年6.5万亿的总财政刺激，如果通过的话，在数量级上没有问题。因此对于商品市场我们明年并不悲观，但在三四季度会更加谨慎。
- 量化指标分析
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【2021-10-18】
1. 大盘：新能源、煤炭、风力发电等能源板块；磷化工、锂矿、盐湖提锂、生物育种指数等涨超3%；医疗器械、品牌龙头、茅指数、白酒跌超2%。
两市股指探底回弹，板块分化明显。大市成交超1万亿元，上周连续五日低于万亿。
机构指出，两市目前仍处于结构性行情当中，周期板块占据主导地位。动力煤现货报价已到2400元/吨上方，煤企利润巨大，煤炭股必将迎来反复炒作。
上证指数收盘报3568.14点，跌0.12%；深证成指报14350.02点，跌0.46%；创业板指报涨0.16点报3276.48点；沪深300报4874.78点，跌1.16%；科创50报1352.57点，跌0.78%；上证50报3229.63点，跌1.98%；万得全A报5677.96点，跌0.04%。
估值用什么方案来看；
新经济、成长股估值：不能用PE；用市值空间法（0-1）；PEG（1-N）；
成熟企业、价值股：PE
估值非常重要，必须掌握。需要完善估值体系
举例，成长股分类：新经济成长股、市场份额提升型、市场份额稳定、利润提升型、周期成长股
1. 大盘：新能源、煤炭、风力发电等能源板块；磷化工、锂矿、盐湖提锂、生物育种指数等涨超3%；医疗器械、品牌龙头、茅指数、白酒跌超2%。
两市股指探底回弹，板块分化明显。大市成交超1万亿元，上周连续五日低于万亿。
机构指出，两市目前仍处于结构性行情当中，周期板块占据主导地位。动力煤现货报价已到2400元/吨上方，煤企利润巨大，煤炭股必将迎来反复炒作。
上证指数收盘报3568.14点，跌0.12%；深证成指报14350.02点，跌0.46%；创业板指报涨0.16点报3276.48点；沪深300报4874.78点，跌1.16%；科创50报1352.57点，跌0.78%；上证50报3229.63点，跌1.98%；万得全A报5677.96点，跌0.04%。
- 关注
新能源、能源等事项； - 观点、舆情
成长股不用看pe，最多看peg；长期看公司，看的是利润体量。看市场、看趋势
选择成长股的标准：做投资，好的业绩中选好公司；（不要财务瑕疵、不要雷股；恒大、）；消费、医药、科技、周期：最好的公司，长期跟踪。
1、 有好的商业模式，自己有定价权；
2、 有足够的空间；（新能源，趋势+市场额度）
3、 有足够的壁垒、护城河
4、 管理层优秀
5、 业绩确定性
估值用什么方案来看；
新经济、成长股估值：不能用PE；用市值空间法（0-1）；PEG（1-N）；
成熟企业、价值股：PE
估值非常重要，必须掌握。需要完善估值体系
举例，成长股分类：新经济成长股、市场份额提升型、市场份额稳定、利润提升型、周期成长股
京公网安备 11010802031449号