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【2021.10.11】
1.大盘
国元证券#国元策略丨四季度经济展望及资产配置建议
类比2016年-2018年区间经济指标及各类资产表现，有同有异：对比2016-2018年经济数据及各类资产表现，历时约24个月，演绎了PMI见底回升-货币流动性宽松-大宗商品上涨-PMI走低-货币流动性紧缩-大宗商品价格下跌的完整流程。本轮周期似曾相识，存在共性，但与2018年相比也不尽相同：（1）2018年秋天美股走低加联储的缩表，导致2018年冬天美国企业债市场出现大波动，目前美股有走低的迹象，海外共识预期是一个10%-20%的回调，但联储目前只是预期缩减购债额度，距离实质性抛售债券仍有距离，除非3季度美国公司财报不达预期，不然很难指望2021年四季度企业债出现类似2018年四季度的波动。
（2）目前国内CPI-PPI正在历史极低值，导致下游企业利润受损严重，但考虑到M1-M2指标一般逆序领先CPI-PPI大概6个月的时间，在2021年四季度，看CPI-PPI剪刀差的反转是有逻辑的。
// 资产配置建议
利率债：目前利率债面临的是供给增多和需求降低的情况，逻辑上理应看空。但由于经济下行期间货币政策容易超预期，看空利率债是战术可能正确，但战略上大概率错误，且当前的灰犀牛和信用风险依然存在，没有逻辑在风险释放之前抛掉避险资产，建议看空不做空。
信用债：我们认为信用债最好的入场时间永远是风险释放之后而非之前，2021年4季度海内外都存在信用风险可能。以下几个指标是我们入场信用债的信号：美国信用债市场出现显著回调带来联储转向，HYG，JNK等ETF跌破2021年低点之后反弹；M1指标开始走高，企业活力开始恢复；PMI见底反弹。
权益市场：目前权益市场正在进行风格切换，我们的指标表明这是市场宽度极低（意味着只有几个行业涨，其他行业都在跌）的一个特征。历史经验表明，在类似时刻，看空前期涨幅多的板块，看多前期涨幅低的版块，可以非常确定地获得相对收益，但绝对收益取决于经济情况。
商品市场：短期可类比2018年秋天，油价见顶的情景。长期来看，明年中国势必要形成实物工作量，美国大约有6.5万亿的财政刺激分十年发放。中国在过去十年，刺激经济的时候，一年增加6-8万亿的信贷，对应100万亿左右的GDP总盘，信贷刺激比例约6-8%左右。未来中国若不再进行大规模经济刺激，美国须填补空缺以维持之前经济发展速度。计算PPP后的GDP，美国约需要8%-10%左右的GDP刺激，即每年发放约2万亿的贷款，才能填补中国不再刺激经济的缺口。8-10年6.5万亿的总财政刺激，如果通过的话，在数量级上没有问题。因此对于商品市场我们明年并不悲观，但在三四季度会更加谨慎。
1.大盘
- 关注
- 观点、舆情等
何佳：国内权益市场更多的视同于另类产品，而不是传统的权益市场或者成熟的资本市场；
国元证券#国元策略丨四季度经济展望及资产配置建议
类比2016年-2018年区间经济指标及各类资产表现，有同有异：对比2016-2018年经济数据及各类资产表现，历时约24个月，演绎了PMI见底回升-货币流动性宽松-大宗商品上涨-PMI走低-货币流动性紧缩-大宗商品价格下跌的完整流程。本轮周期似曾相识，存在共性，但与2018年相比也不尽相同：（1）2018年秋天美股走低加联储的缩表，导致2018年冬天美国企业债市场出现大波动，目前美股有走低的迹象，海外共识预期是一个10%-20%的回调，但联储目前只是预期缩减购债额度，距离实质性抛售债券仍有距离，除非3季度美国公司财报不达预期，不然很难指望2021年四季度企业债出现类似2018年四季度的波动。
（2）目前国内CPI-PPI正在历史极低值，导致下游企业利润受损严重，但考虑到M1-M2指标一般逆序领先CPI-PPI大概6个月的时间，在2021年四季度，看CPI-PPI剪刀差的反转是有逻辑的。
// 资产配置建议
利率债：目前利率债面临的是供给增多和需求降低的情况，逻辑上理应看空。但由于经济下行期间货币政策容易超预期，看空利率债是战术可能正确，但战略上大概率错误，且当前的灰犀牛和信用风险依然存在，没有逻辑在风险释放之前抛掉避险资产，建议看空不做空。
信用债：我们认为信用债最好的入场时间永远是风险释放之后而非之前，2021年4季度海内外都存在信用风险可能。以下几个指标是我们入场信用债的信号：美国信用债市场出现显著回调带来联储转向，HYG，JNK等ETF跌破2021年低点之后反弹；M1指标开始走高，企业活力开始恢复；PMI见底反弹。
权益市场：目前权益市场正在进行风格切换，我们的指标表明这是市场宽度极低（意味着只有几个行业涨，其他行业都在跌）的一个特征。历史经验表明，在类似时刻，看空前期涨幅多的板块，看多前期涨幅低的版块，可以非常确定地获得相对收益，但绝对收益取决于经济情况。
商品市场：短期可类比2018年秋天，油价见顶的情景。长期来看，明年中国势必要形成实物工作量，美国大约有6.5万亿的财政刺激分十年发放。中国在过去十年，刺激经济的时候，一年增加6-8万亿的信贷，对应100万亿左右的GDP总盘，信贷刺激比例约6-8%左右。未来中国若不再进行大规模经济刺激，美国须填补空缺以维持之前经济发展速度。计算PPP后的GDP，美国约需要8%-10%左右的GDP刺激，即每年发放约2万亿的贷款，才能填补中国不再刺激经济的缺口。8-10年6.5万亿的总财政刺激，如果通过的话，在数量级上没有问题。因此对于商品市场我们明年并不悲观，但在三四季度会更加谨慎。
- 量化指标分析
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【2021-10-14】
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- 关注
打新基金：
基金名称 基金WIND代码
易方达瑞景灵活配置混合型证券投资基金 001433.OF
交银施罗德优选回报灵活配置混合型证券投资基金 519768.OF
华泰柏瑞鼎利灵活配置混合型证券投资基金 004010.OF
招商丰美灵活配置混合型证券投资基金 002819.OF
西部利得量化成长混合型发起式证券投资基金 000006.OF
筛选条件：
（1） 打新主题（体量正合适，不摊薄打新收益：规模*权益占比为1.2-2亿之间。积极打新，获配金笔数较多；一年300笔以上。）
（2） 固收 策略；参考标准为回撤、风险管控（还未考虑持仓债的信用程度）
（3） 权益 ；看基金经理的权益选择标准、操作风格
（4） 后续增加的分析维度要考虑的是：获配笔数高的，是否每笔都打新，不打新的那些是否有雷区（分析该公司的风控管理）、养老基金中是否有打新 固收的稳妥基金、固收持仓中信用下沉的比例（要尽量高信用固收）
需持续关注的是：基金的打新中签率、中签收益率、底仓收益率、底仓波动率、基金规模等。
京公网安备 11010802031449号