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还不错的一篇研报，低风险投资者参考进行配置！
公募“固收+”产品在控制风险的同时追求更高收益，适合对收益有相对更高诉求的长期稳健增值型投资者。 “固收+”产品兼顾风险与收益，管理人要将产品的最大回撤和波动率控制在较低的水平。考察二级债基和偏债混合型基金等国内典型的公募产品均符合“固收+”产品定位，2017年以来仅二级债基在2018年下跌0.32%，其他年份均实现正收益，产品最大回撤和年化波动率也大多控制在5%以内。因此公募“固收+”产品表现整体上符合其产品定位，适合追求资产长期稳健增值的投资者。
公募属性使得“固收+”产品管理人同时面临业绩压力，在风险可控的前提下管理人还需要尽可能的提升收益率。相比于最终的风险收益指标，实现路径更加重要，这也是本文后续分析的重点，即公募“固收+”投资策略有哪些？如何在风险可控的前提下实现更高的收益率？我们结合国内具体的实施案例对“固收+”实现路径和收益风险情况进行分析阐述。
“+资产”和“+策略”两个维度帮助公募“固收+”同时兼具低风险和高回报。“+资产”指在投资组合中加入股票、可转债、衍生品、商品等风险较债券更高的资产以提升组合收益。而“+策略”包括打新策略、量化对冲等。我们总结了目前国内五种“固收+”的实现方式。
1、“+股票”：以股票10%，债券90%的固定比例组合为例，2010年以来该组合年化收益4.67%，最大回撤5.53%，夏普率1.16，而中债总财富指数年化收益4.05%，最大回撤4.97%，夏普率1.01。两者之差显示简单的固定比例股债组合就能有效地平衡风险与收益，因此股债组合一直是公募“固收+”追求高收益最重要的途径。易方达裕祥和东方红睿逸等长期均实现了10%左右的年化增长，但回撤和中债财富指数相近。
2、“+转债”：转债相比于债券更接近股票，配置可转债本质上与配置股票差异不大，且可转债在分类上属于债券类资产，债券型基金配置几乎没有限制，因此可转债也是“固收+”产品参与权益的重要途径。华夏债券等产品增加转债配置之后，收益相对更高，但回撤并未明显提升。
3、“+另类资产”：配置期权、ABS、REITS等另类资产是“固收+”增厚收益的另一重要途径，其中债券+期权已经为国内银行理财产品所采用，但国内相关资产二级市场发展较为落后且公募产品投资限制较多，公募产品采用该策略较少， ABS占公募“固收+“产品净值也仅在1%左右。
4、“+打新”：一方面，伴随注册制推进和国内资本市场制度建设不断完善，近年来我国IPO数量持续增长；另一方面，国内一二级市场价差依旧存在，主板市场23倍市盈率隐形上限仍在，科创板一级定价虽然更市场化但稀缺性之下二级市场依旧有高额溢价。而网下申购机制天然有利于机构投资者，因此打新一直是机构增厚收益的重要途径。以华宝新价值为例，该基金2017年以来年化收益9.11%，年化波动率3.89%，最大回撤3.82%，风险收益指标极为优秀，但打新基金产品的缺点是规模有限制，一般以2-10亿为佳。华宝新价值是其中的典型。
5、“+量化对冲”：量化策略的基本逻辑是在买入一篮子股票多头组合的同时，持有空头工具如期权、股指期货等，以对冲市场的Beta风险，力争追求绝对收益(Alpha)，而不承受市场风险(Beta)。国内融资成本高且监管对杠杆限制较多情况下，公募量化对冲产品难以通过加杠杆增厚收益，因此国内公募量化对冲产品一般以三/五年定存利率为业绩基准，从实际表现上看符合“固收+”产品特征。随着国内衍生品市场的快速发展和金融市场制度不断成熟，我们认为量化对冲产品未来发展空间巨大。海富通阿尔法是其中的典型。
全文：https://mp.weixin.qq.com/s/1uZfOoCqs2B7NxXM_YCx1w
公募“固收+”产品在控制风险的同时追求更高收益，适合对收益有相对更高诉求的长期稳健增值型投资者。 “固收+”产品兼顾风险与收益，管理人要将产品的最大回撤和波动率控制在较低的水平。考察二级债基和偏债混合型基金等国内典型的公募产品均符合“固收+”产品定位，2017年以来仅二级债基在2018年下跌0.32%，其他年份均实现正收益，产品最大回撤和年化波动率也大多控制在5%以内。因此公募“固收+”产品表现整体上符合其产品定位，适合追求资产长期稳健增值的投资者。
公募属性使得“固收+”产品管理人同时面临业绩压力，在风险可控的前提下管理人还需要尽可能的提升收益率。相比于最终的风险收益指标，实现路径更加重要，这也是本文后续分析的重点，即公募“固收+”投资策略有哪些？如何在风险可控的前提下实现更高的收益率？我们结合国内具体的实施案例对“固收+”实现路径和收益风险情况进行分析阐述。
“+资产”和“+策略”两个维度帮助公募“固收+”同时兼具低风险和高回报。“+资产”指在投资组合中加入股票、可转债、衍生品、商品等风险较债券更高的资产以提升组合收益。而“+策略”包括打新策略、量化对冲等。我们总结了目前国内五种“固收+”的实现方式。
1、“+股票”：以股票10%，债券90%的固定比例组合为例，2010年以来该组合年化收益4.67%，最大回撤5.53%，夏普率1.16，而中债总财富指数年化收益4.05%，最大回撤4.97%，夏普率1.01。两者之差显示简单的固定比例股债组合就能有效地平衡风险与收益，因此股债组合一直是公募“固收+”追求高收益最重要的途径。易方达裕祥和东方红睿逸等长期均实现了10%左右的年化增长，但回撤和中债财富指数相近。
2、“+转债”：转债相比于债券更接近股票，配置可转债本质上与配置股票差异不大，且可转债在分类上属于债券类资产，债券型基金配置几乎没有限制，因此可转债也是“固收+”产品参与权益的重要途径。华夏债券等产品增加转债配置之后，收益相对更高，但回撤并未明显提升。
3、“+另类资产”：配置期权、ABS、REITS等另类资产是“固收+”增厚收益的另一重要途径，其中债券+期权已经为国内银行理财产品所采用，但国内相关资产二级市场发展较为落后且公募产品投资限制较多，公募产品采用该策略较少， ABS占公募“固收+“产品净值也仅在1%左右。
4、“+打新”：一方面，伴随注册制推进和国内资本市场制度建设不断完善，近年来我国IPO数量持续增长；另一方面，国内一二级市场价差依旧存在，主板市场23倍市盈率隐形上限仍在，科创板一级定价虽然更市场化但稀缺性之下二级市场依旧有高额溢价。而网下申购机制天然有利于机构投资者，因此打新一直是机构增厚收益的重要途径。以华宝新价值为例，该基金2017年以来年化收益9.11%，年化波动率3.89%，最大回撤3.82%，风险收益指标极为优秀，但打新基金产品的缺点是规模有限制，一般以2-10亿为佳。华宝新价值是其中的典型。
5、“+量化对冲”：量化策略的基本逻辑是在买入一篮子股票多头组合的同时，持有空头工具如期权、股指期货等，以对冲市场的Beta风险，力争追求绝对收益(Alpha)，而不承受市场风险(Beta)。国内融资成本高且监管对杠杆限制较多情况下，公募量化对冲产品难以通过加杠杆增厚收益，因此国内公募量化对冲产品一般以三/五年定存利率为业绩基准，从实际表现上看符合“固收+”产品特征。随着国内衍生品市场的快速发展和金融市场制度不断成熟，我们认为量化对冲产品未来发展空间巨大。海富通阿尔法是其中的典型。
全文：https://mp.weixin.qq.com/s/1uZfOoCqs2B7NxXM_YCx1w
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