11家新三板和A股企业短评

⚫世优电气(NQ:830827)的业务是风力发电机组电气控制系统、风电运维及综合解决方案服务。
2018年全球风电机组控制系统市场规模达到70.6亿美元,2018-2020年市场以10%以上的增速增长,估算2020年全球风电机组控制系统市场规模约为94亿美元。亚太地区市场份额在40-45%左右。估算国内市场空间在150亿左右,世优电气的市场份额在1%左右。

公司只有一个大客户:湘电风能有限公司(湘电股份(SH:600416)的子公司),收入占比高达93.73%,存在严重的单一大客户依赖,业绩稳定性差,潜在风险大。
之前公司2018 年 9 月和 2019 年 5 月与客户甘肃航天万源签订产品销售合同,但客户迟迟未按合同约定支付货款,形成坏账。公司应收账款占比很高,坏账风险大。现金流很差。
去年和今年,在风电抢装潮下,公司业绩大增,但是未必可以持续。
公司竞争对手有国电南瑞(600406)、上海电气(601727)、许继电气(000400)、科远智慧(002380)、美国GE、德国西门子、瑞士ABB、艾默生、AMSC、Cordyne、Vestas、Moog、Rockwell等。公司市场份额低,仅有一个大客户,可见竞争力不强。

⚫三利谱:
偏光片全球大部分市场份额被LG化学、日东电工、住友化学、三星SDI等日韩厂商所占据,另外还有奇美、明基、利特广电等台系厂商,国内企业的全球市场份额不过4%。市场竞争激烈,国内企业规模又不够大,没有很强的竞争优势,毛利率和净利率较低。
在下游需求增长加上进口替代,国内偏光片行业有一定的增长前景,但增速并不高。
偏光片上游是PVA、TAC、离型膜、压敏胶、保护膜等材料,下游主要是液晶面板厂商,上下游的 集中度较高,两头受气,偏光片厂家的产业链地位弱。以行业龙头三利谱(SZ002876)为例,应收账款高,有息负债高,现金流常年为负;而且资本支出很大,要不断的进行投入。所以企业的ROE较低,自由现金流一直为负,显示出这是一个较差的商业模式。

⚫美邦科技有两块业务。
一块是给其他企业服务,向化工新材料、生物医药等领域客户提供核心关键绿色工艺技术、装备及系统集成整体解决方案——包括技术方案设计、工艺设计与实施、反应和分离系统集成、技术咨询服务、运营技术支持与售后服务,以及催化剂、溶剂、膜元件等的研发、生产与销售。客户主要涉及煤化工、石油化工、精细化工、新材料、生物医药等领域的大中型生产企业。这块业绩波动起伏大,目前占比也不高。
另一块是自有产品:300 吨/年纳米钛硅催化材料、3 万吨/年苯甲醇(子公司科林博伦负责、1 万吨/年四氢呋喃(美邦寰宇)。这几个项目近几年陆续投产,推动公司业绩快速增长。2021年上半年,四氢呋喃的价格翻倍,公司毛利率大幅提升,利润大涨,今年有望达到北交所IPO标准。
四氢呋喃(简称THF)最为主要的用途是用来生产PTMEG(聚四氢呋喃),据粗略统计,全球大约有80%以上的THF是用来生产PTMEG,而PTMEG则主要用于生产弹力氨纶纤维。氨纶下游是包纱、经编、纺织服装等行业。竞争对手有:飞南资源、岳阳兴长、宇新股份(SZ:002986)、巴斯夫、美国LyondellBasell、山西三维集团股份有限公司、山东佳泰石油化工有限公司,山东胜利油田石油化工有限责任公司等。四氢呋喃的上游是BDO,其价格走势和BDO的走势高度一致。今年上半年,BDO的价格已经超过历史最高价格。所以,这块业绩会和BDO的价格高度一致,具有明显的周期性,现在正处于景气周期;未来如果BDO价格回落,公司业绩可能会受到很大影响。
苯甲醇是最简单的芳香醇之一,可看作是苯基取代的甲醇。自然界中多数以酯的形式存在于香精油中,例如茉莉花油、风信子油和秘鲁香脂中都含有此成分。作为香料,主要用于配制浆果、果仁等型香精。用于制备花香油和药物等,也用作香料的溶剂和定香剂;用作溶剂、增塑剂、防腐剂, 并用于香料、肥皂、药物、染料等的制造。这块业务也属于大宗商品,和四氢呋喃同样会跟随产品价格而起伏。

⚫丰电科技2012年就挂牌新三板了,已经10年了。2012年营收1.16亿,净利润150.85万;2020年营收1.67亿,净利润374.57万。可以说是十年间原地踏步,毫无进步。
公司业务布局杂乱,出来主营的压缩机系统外,还涉及到了融资租赁、农业、地图测绘、地热等多个不想关的领域,参股控股的公司多达10家。
公司核心的业务是压缩空气供应系统和总包业务,为用户提供从系统设计、配置选型、设备供应、工程安装、系统调试验收等一站式服务。客户有天津钢管制造有限公司、武汉华星光电、北京市自来水集团、美巢集团、桑德环境、金科环境、北京京东方、拜耳医药、同方威视、威讯半导体、中车工业研究院、中航复合新材等。核心的空气压缩机进口自国外的阿特拉斯·科普柯(Atlas Copco),公司很大程度上相当于一个代理经销商。竞争对手有: 冰轮环境(000811)、北特科技(603009) 、Honeywell、UQM、Rotrex、雪人股份(SZ:002639)、恒友、汉钟精机(SZ:002158)、金士顿、势加透博、广顺、伊顿、本田织机、盖瑞特等。
目前比较有看点的在于其氢气压缩机业务,不过氢能源现在处于发展初期,很难快速带来业绩;而且市场竞争激烈,公司之前并不具备设备研发的能力,未必能做到多好;主要是提升了想象空间和估值。竞争对手有:冰轮环境(000811)、雪人股份(SZ:002639)、天高、中鼎恒盛、中船重工718所、hydro-pac、PDC、京城机电、恒久机械(NQ:837339)、Linde、Andreas hofer、Howden等。

⚫金晟环保的产品是植物纤维一次性餐具、包装容器等,拥有年产 5 万吨一次性纸浆模塑餐具的产能。上游原材料是甘蔗渣等各种可再生植物纤维制成的纸浆。公司在 2017 年 6 月整体收购了广西洁丰生物科技有限公司, 2018 年 6 月建成年产 6 万吨纸浆生产能力。因此,公司具有上下游垂直一体化的优势,可以降低成本。
公司主要业务是出口,90%以上销往北美地区,因而受到汇率波动和政治因素影响较大。客户有: ECO-PRODUCTS,INC、BERK ENTERPRISES 、SOUTHERN CHAMPION TRAY LP、GREEN WAVE INTERNATIONAL INC 等国外企业。
公司所处的行业为环保型纸制品包装,门槛低,技术壁垒较低,劳动密集,中小企业数量较多,市场竞争激烈,主要就是拼规模和成本。谁规模更大、成本更低,谁就有一定的优势。
2021年上半年,原材料大涨,公司毛利率大幅下降,说明公司对于上游没有议价权,也没办法将成本压力转移给下游,在产业链中是比较弱势的。
所以这类企业很难就有长期的投资价值,因为护城河太浅,竞争格局很差。
短期看,公司进行工厂自动化改造,有望降低人工成本,从而降低整体运营成本,提升净利率水平;投资 1.9 亿元建设年产 14030 吨可降解一次性食品包装容器技改项目在2020年完工,今年投产,新增产能有望提升营收业绩;另外,疫情逐步控制,有利于餐饮行业,从而带动公司产品销量提升。但是,由于原材料价格的波动,公司今年可能是增收不增利,所以今年想要IPO成功会有些难。
公司从2020年底,不断有持有股份的核心员工离职;在公司申报IPO上市的这个阶段,这是一个不太好的信号。

⚫山维科技从事地理信息领域(包括 3S 技术)软件开发、软件产品销售、技术服务及地理信息系统工程建设。主要收入来自于自有软件产品,有 GIS 前端数据采集、GIS 数据处理和 GIS 管理三大类共五十余种,如EPS 点云地理要素矢量对象化协同处理系统、EPS 国土空间规划一张图管理系统、EPS 国土空间规划实施与监管系统、EPS国土空间规划众参系统、EPS 国土空间规划双评价系统 V1.0、EPS 三维测图系统 V6.0 等;另外就是软件定制开发。
下游客户是自然资源、城市规划、水文地质、交通航道、林业、农业、水利、高校等与测绘地理信息相关的机关、企事业单位及民营企业,如 南宁市自然资源信息集团有限公司 、佛山市自然资源局顺德分局、乌鲁木齐市城市勘察测绘院(乌鲁木齐市基础地理信息中心)、重庆市勘测院、佛山市自然资源局、临沂市国土资源局测绘院、南通市测绘院有限公司、长春市测绘院、广州南方测绘科技股份有限公司沈阳分公司、内蒙古自治区测绘地理信息局、临沂市国土资源局测绘院、贵阳市测绘院、沈阳市勘察测绘研究院等。由于客户以政府和事业单位为主,审批流程长,项目结算周期,公司应收账款较高,不过客户质量较高,坏账少,现金流不错,也没有任何有息负债,每年都有稳定的高分红。
地理信息行业市场规模很大,几千亿。国外企业有trimbl、pasco、autodesk、topcon、hexagon AB 等,营收规模可以在几百亿人民币。
从地理信息产业链来看,公司处于中游的GIS应用软件供应商,上游是数据供应商和GIS基础软件平台供应商(美国环境系统研究所(ESRI)、美国 MapInfo 公司),下游是政府和企业。上游技术含量高,集中度高,壁垒高;中游分散度高,技术门槛不高,主要是针对客户具体需求进行定制化开发,企业数量众多,市场竞争激烈。
竞争对手有:超图软件、武大吉奥、武汉中地数码科技、伟景行、速度信息(870022)、国源科技、建通测绘(832255)、中海达 (300177.SZ)旗下的天地通公司、合众思壮 (002383.SZ)、鱼鳞图(OC:831885) 等。
总体来看属于小而美的公司,虽然所在行业市场规模大成长空间大,但是由于具有一定区域性和定制化属性,想要做到很大规模也不容易。

⚫科贝科技从事现代实验室的科技研发、规划设计、设备制造、系统软件、环境建设、安装施工、技术服务,是实验室综合系统技术服务集成商和整体解决方案的服务商,同时,公司兼营激光设备的研发、生产及销售。简单的说,公司就是专门做实验室的建筑包工头,比如建设国家毒品实验室陕西分中心、做宁海县第三医院手术室净化设备项目的设计施工、火神山医院整体医用气体(包含集中供氧、集中负压抽吸)工程的设计与施工
公司和其他建筑工程类企业的商业模式类似,属于很差的类型:项目周期长,应收账款非常高,回款慢,坏账风险高,现金流很差,需要一直靠银行贷款来维持公司运营。
公司是订单型企业,业绩波动很大,很不稳定。
所以,这种一种很差的生意。
2021年上半年,公司存货和合同负债大幅上升,说明公司获取了很多订单,预示着今年业绩可能大涨。

⚫戈碧迦的产品主要是光学玻璃、工艺玻璃、型件棒材。
光学玻璃市场集中在国内,分为火石系列光学玻璃、冕牌系列光学玻璃和镧系光学玻璃三大类,应用于光学成像、光电信号传输、光电存储、光电显示屏等领域,如照相机镜头、望远
镜、存储基盘、手机面板、背投电视、数字电视、枪瞄、显微镜及医疗窥镜等。
工艺品玻璃消费市场主要在欧美地区,又名人造水晶、水晶工艺玻璃,是下游水晶艺术品、灯饰玻璃制品制造的原材料,主要应用在水晶灯、水晶砖、水晶奖牌、烟灰缸、水晶饰品等
装修装饰及饰品日用品领域。
客户有南通盛平玻璃制品有限公司、成都市新西北光电有限公司、江苏鸿响光学玻璃有限公司 、 四川瑞天光学有限责任公司、 四川省洪雅县中保光学元件有限公司等。
上游原材料为石英砂、氧化铌、碳酸钾、二氧化钛、纯碱、硝酸钾、硼酸、硼砂、三氧化二锑等。
传统光学玻璃市场已然进入饱和期,增长速度放缓。新兴光学玻璃市场成长空间广阔,市场对镧系玻璃、高品质光学玻璃、环保玻璃等特殊品质和特种光学玻璃需求增长较快。
竞争对手有德国的肖特(SCHOTT)公司、美国的康宁(CONRING)公司、日本的豪雅(HOYA)公司、小原(OHARA)公司、OHARA 公司、成都光明光电、北方光电、奥普光电(SZ:002338)等。
我国的光学企业还处于传统光学玻璃生产阶段,产品技术含量相对较低,中、低档光学玻璃产品在国际上具有竞争优势,是世界上最大的传统光学玻璃生产基地。国内光学玻璃生产规模较大的企业有三家:成都光明光电信息材料有限公司(208 厂)、上海新沪玻璃厂、湖北新华光信息材料股份有限公司。上述三家企业产销量占国内市场 80%以上,市值集中度高。
光学玻璃是劳动密集型行业,具体生产主要集中在发展中国家。除德国及日本的公司有少量生产,美国知名厂商已基本不生产。
光学玻璃具有原材料加工复杂、配方多而系列化、窑炉修筑技术难度大、投资大、成型难、退火温控因品种不同差异较大、技术指标多、技术经验依赖性强、销售对象明确等特点。因此,新公司进入该行业存在较高壁垒。
戈碧迦过往保持稳定发展,未来业绩增长前景较好。2020 年 9 月,公司正式取得武器装备科研生产单位三级保密资格证书, 意味着公司以后可以开拓军工市场;公司在高附加值的特种功能玻璃领域取得进展:新增一条防辐射玻璃生产线,已对下游客户批量供货,公司已完成两款红外玻璃牌号的试生产;汽车车灯光学非球面透镜制造项目完成设备安装及调试,2021 年 3 月已顺利进入试生产阶段。
不过,公司应收账款较高,有息负债高,从未进行现金分红,ROE也较低,还未达到8%。
公司今年业绩大增,有望达到北交所IPO标准。

⚫新龙生物去年大股东和实际控制人涉及4500万借款诉讼:
应该是公司缺钱,向银行贷款还不够,又向私人借高利贷,到期还不上,于是打官司,公司输了官司,然后又想办法筹钱还给对方了,于是和对方和解了。
⚫齐鲁华信和森萱医药:
齐鲁华信,可以对标A股建龙微纳,TTM市盈率45.92
森萱医药,可以对标A股东新华制药,TTM市盈率14.68
从对标同行来看,森萱医药已经没有估值上升空间了,齐鲁华信还有。
但是,齐鲁华信和建龙微纳的产品结构不一样,业绩增速差异也很大,不能认为齐鲁华信应该和建龙微纳可以具有同等水平的估值

⚫原子高科(NQ:430005)行业竞争格局比较稳定,两家寡头垄断,所以业绩预期比较稳定,估计可以保持15%左右的年化增长,乐观预期5年净利润翻一倍,达到4亿多,给予20倍PE估值,就是80亿市值。

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发表时间 2021-09-14 15:48

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