当前的可转债战略分歧

本周可转债的温度继续上升，市场溢价偏离已经达到了7.9%。现在的形势比较明显，整体估值又到了近几年的历史高位。后续如果情绪散去，杀估值是随时可能发生的。

所谓的杀估值，主要就是杀溢价。

如果数学上的解析几何来比喻，可转债市场也可以分为四个象限：低价低溢价、低价高溢价、高价低溢价、高价高溢价。

我们平时经常说双低转债，但真正的低价低溢价转债其实几乎是不存在的。比如价格低于100元、溢价率接近0%这种。

低价转可转债本来就应该享有较高溢价，这就是债底的价值体现。所以双低中的“低溢价”是相对的，也是变化很大的，大部分情况下仍然取决于市场情绪。

所谓双低转债，严格说其实是低价、中溢价转债。

一旦可转债市场整体杀溢价，双低转债也很难独善其身。因为它们的溢价率相对历史仍然发生了较大的正偏离。

如果特别担心可转债杀溢价，但又比较看好股市的话，就可以考虑低溢价转债。

事实上从近几年的历史大数据回测看，低溢价策略收益率远高于双低和溢价偏离，但缺点是波动风险大。

因为有转股套利这个硬解大招的存在，低溢价策略对杀溢价有很高的抵抗力，尤其是进入转股期之后。

但低溢价害怕正股下跌，做这个需要关注的贝塔是中小盘指数。

到底哪个指数？看数据说话。

当前的373只可转债，有236只正股流通市值低于100亿，358只低于1000亿。这个分布用中证500来衡量都偏大了，用中证1000可能才比较合适。

所以我们就来看看中证1000指数。

实际上，从2019年初那波局部小熊开始至今，中证1000的走势是比较稳的，在月线上看处于多头趋势。

然而从波浪理论的角度看，趋势并不会永远稳定上涨，中证1000目前处于第三浪的上轨，由于获利的人逐渐积累，会有一定抛售压力。

额外说一句，我并不赞同地摊炒股理论那种神叨叨的数浪。虽然古话说一鼓作气、再而衰、三而竭，波浪理论的三浪转折有一定的心理学基础，但这并不是绝对的。

要掌握K线技术，关键是理解其背后的行为金融学即心理学原理，而不是盲从和死记硬背，更不是拿着几张K线图作为样本就来“解盘”，那只是小数据。

另外在大周期上，中证1000也接近2016-2017年的一个成交密集区，被套牢的那批老股民，现在会砸出一些解套抛盘。

从相对涨幅来看，以2019年1月作为这一轮小牛起点，中证1000接近翻倍，累计涨幅是高于沪深300的70%，虽然这有前期下跌太狠的原因，但毕竟也不算少了。

当然，最后还要看估值，这是影响价值资金出入的重要衡量。

目前中证1000的加权市盈率37倍，5年期百分位不到40%，和历史相比还不算高。

而沪深300的加权市盈率13倍，5年期百分位略微炒股50%，要更高一些。

综合上面各方面因素来看，我觉得可转债目前溢价风险最需要警惕，而正股风险相对要小一些。

这可能是未来一段时间中，进行可转债配置决策的参考战略前提。

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