第75期:吃贴水换月不是看年化贴水,而是看跨期价差

很多刚接触这一策略的投资者们都会存在一些共性的误区,其中最典型的一个就是:

认为期货吃贴水换月的要看年化贴水(就是下图的基差列),换到年化贴水率最大的合约就能最大化收益。



然而这是完全错误的!!!

吃贴水换月不能看年化贴水,要看跨期价差(见下图跨期价差矩阵)。



一、年化贴水和跨期价差定义

1、年化贴水

投资者们说的年化贴水学名叫年化基差,具体公式如下:



比如2021年9月2日IC2109合约,基差是88.21,基差率是1.21%,距离交割日9月17日还有15天,年化基差率约为29.44%。

2、跨期价差

跨期价差是两个交割日期不同的合约价格的差异,比如IC2109合约9月2日收盘价7218.8,IC2110合约收盘价7153.4,跨期价差是65.4,跨期价差率是0.91%,由于两期合约正好相隔1个月,如果计算年化直接乘以12就行了,也就是10.92%。

二、吃基差和吃跨期价差的本质

1、吃基差的本质是买期货卖现货。

当期货价格比现货价格便宜的时候,如果我们手里正好持仓现货,比如中证500etf,那么可以将etf卖掉换成IC合约,待合约到期时,就可以赚到基差收敛的钱。



当投资者是要现货换期货,或者就是新建仓期货,实际就是在吃基差,就要看年化基差率。
但是如果投资者不是想要新建仓期货,而是想将手里的期货继续滚动下去(换月),那看基差指标是没有意义的,这时候要看的就是跨期价差指标。

2、吃跨期价差的本质是买远月卖近月。

换月操作其实就是当远月合约价格低于近月合约时,通过卖近月买远月赚取滚动收益(Roll yield),既然是近月与远月之间的交易,就要看远月和近月合约的价格差异(跨期价差指标)。
也就是说,如果是现货或期货,那们到9月17日就能吃到年化29.44%的基差,但是如果是已有期货持仓,只是滚动换月,那么就只能赚到年化10.92%的滚动收益。

三、总结

1、用现金建仓或是现货换期货:看基差指标,选基差最大的。
2、已持有期货,近月换远月换月:看跨期价差指标,选月均跨期价差最大的。


另外还有几点需要注意的是:
1、分红影响,当某些合约月均跨期价差明显大于其他合约时,比如当前IC2112的跨期价差略微偏大,不一定就是错误定价,可能是半年报分红和春季长假少了7个交易日的影响。这个差异当前交易的几个合约还不明显,等到包含5、6月份的合约上市的时候就会看到差异显著。

2、吃贴水策略的重点不是算那点贴水,重点在于保证金管理!!!跨期价差看着合适换就行了,不用太费心去琢磨价差会走阔还是收敛,但是保证金这块一定要算明白,别一个暴跌没钱补保证金,结果被强平,风控要做好,这是要命的事。
发表时间 2021-09-03 10:59     最后修改时间 2021-09-03 17:08

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xiahp

赞同来自: MoneyBall

1、用现金建仓或是现货换期货:看基差指标,选基差最大的。

也不一定。因为基差最大的,如果时间太短,也没有多少收益。要综合考虑基差和时间长短。
2021-09-03 16:51 引用
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我是绿茶

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学习了!
2021-09-03 16:30 引用
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灰色衣柜

赞同来自:

新开仓选基差最大的,是不是说一般情况下买最远月的?
2021-09-03 16:28 引用
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flyzizai - 金钱来之不易,花之多功,投之慎重,多买人力。

赞同来自: 随风12138

简单功课已做如下,感谢i兄
https://www.jisilu.cn/question/435974(期货贴水功课第3篇:个人认为的准确的贴水换仓策略:相对年化(先打个样,欢迎拍砖))
2021-09-03 15:38修改 引用
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xineric

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谢谢总结。
其实很简单,加仓看基差,换月看月差。
不过加仓最主要的是指数值,反正现在这个点位我是不敢加仓的。
另外,傻傻的向后换月才是吃贴水,前后左右不断跳其实是统计套利。
2021-09-03 13:22 引用
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laoyou1234

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先记录收盘再好好研究一下,感觉有点道理
2021-09-03 13:13 引用
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邀风同行

赞同来自: yycomyy1 叶纸

吃贴水策略,涉及到两个问题。一是何时换?二是换什么?此贴解决了第二个问题。
2021-09-03 13:03 引用
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flyzizai - 金钱来之不易,花之多功,投之慎重,多买人力。

赞同来自: tctzff skyblue777

我看完了,简明扼要,点赞。
如果所有月差策略就是i兄所说的这些,那我觉得月差策略确实有问题(对于大部分用户的实际需求场景来说)。
i兄说得很明白,分了不同场景,结论也正确。(如果理解没问题的话,对于场景2,i兄是从吃贴水角度孤立来看待的)
不过,我觉得大部分用户可能都不是这个场景,
而是做多500,期间最大化贴水利益,并不是一定要孤立针对贴水的轮动。

结合我以前做的功课,我觉得还是我的相对换仓日重新计算年化贴水是真正的答案。

周末有时间,我发帖说明一下,下午还有好多事,暂时交流到这儿,多谢。
2021-09-03 12:48 引用
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radium610

赞同来自: yizhouhit 年亏六成 酱油面

不同观点供讨论:
单纯看跨期价差肯定不对,举个极端反例即可:
假设当月还有1天,基差50,下月基差130,跨期80点算比较多了,那这个时候是否换呢?显然是不换的,肯定选择持有1天吃完50点基差再换。
但单纯看年化基差也不合适,其实就是类比月末GC001年化很高,但是绝对收益很有限,过了月末市场能买到的理财收益率会大幅下降,那不如直接买长期理财。
2021-09-03 12:01 引用
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随风12138

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好贴,非常好的科普帖
是否有工具自动计算呢?行情变化太大了,手动计算肯定跟不上
2021-09-03 11:54 引用
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酱油面

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相对年化, 就是跨期差的另一种表达方式
2021-09-03 11:17 引用
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flyzizai - 金钱来之不易,花之多功,投之慎重,多买人力。

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好帖,我上午刚想清楚网友阐述的月差换仓中的问题。中午学习一下楼主发言,如果楼主月差策略和我了解的网友月差策略一样的话,那我也发一篇相对年化为准的文章。
2021-09-03 11:02修改 引用

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