欢迎指正！可转债估值分解

1 可转债估值-定量部分解释（纯债价值+回售价值）

1.可转债估值包含3部分，转股的看涨期权价值、下修转股价的选择期权价值、回售的看跌期权价值。

我们简单的可以理解：

可转债的理论价值=MAX（纯债价值+回售价值）+看涨期权价值+下修转股价-违约风险

2.这个估值理论有啥用呢？

举个例子，当前亚太转债的交易价格是96.4

亚太转债纯债价值99.71、回售价值99.21

Max（纯债价值+回售价值）=99.71，用企业债标准的贴现率=4.22%计算，所以从理论上说，亚太转债，就是低估。

这就是懂得可转债理论价值的好处。

我们再接着看这个公式：

3.可转债的理论价值=MAX（纯债价值+回售价值）+看涨期权价值+下修转股价-风险违约

前面部分，是我们定量能计算出来的。后面部分，是我们需要定性的。

2 可转债估值-定性部分解释（下修转股价）

年初以来，已有11只转债下修。华安、烽火等高等级、大中规模的下修更是在意料之外。

A.博弈下修的策略逻辑和方法

董事会提案前埋伏，即博弈发行人会选择下修，这部分由于存在突发性，通常收益确定性高、时间短。事前识别：发行人的意愿、能力和压力

下修预知技巧 @小卡

1.主动下修：重点关注大股东/承接方依然重仓的低价转债品种，通常需要公司有较强烈的意愿。

2.被动下修

a、1年内进入回售期；

b、平价接近回售触发价格;

c、资金难以覆盖回售。

3 可转债估值-定性部分解释（看涨期权价值）

这里我用可转债溢价率代替看涨期权计算。

（1）转股溢价率越高说明债性越强，股性越弱。多数情况是可转债价格以比较低，正股价格经历大幅下跌后已严重低于其当期转股价，而上市公司却不愿意即使下修转股价。

（2）转股溢价率越低，说明股性越强，一旦市场行情好转，可转债持有者的收益会很快得到体现，可转债价格上涨的弹性较大。

4.违约风险，高评级+质押低风险，非南宋+低评级高风险

综上：可转债理论价值就分解完

可转债的理论价值=MAX（纯债价值+回售价值）+看涨期权价值+下修转股价-违约风险
举个例子，亚太转债=99.71+看涨小+下修大-违约低

结论：估值高于市场交易价格

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