惊魂鸿达转债

可转债双低策略,是集思录上比较成熟和流行的一种可转债投资策略。可转债的双低值可用这个公式计算:双低=可转债现价+转股溢价率*100,取双低值较低的转债买入。
这个公式的意义,简单来说,就是可转债的现价向上与可转债转股价值接近,向下与可转债的债底很接近,称之为股性和债性双强,是很好的入手机会,双低值越小越好。

集思录网站为了方便投资者还专门在网站界面上开辟了一栏,双低,如下图红圈所示。按双低值排序,无脑分散化持有双低值靠前的可转债,俗称摊大饼。因为中国可转债违约的先例还没有,只要饼摊得够大,那么违约的风险就控制在可计算的范围内。因为摊得饼够大,总有个别可转债正股表现出色或下调转股价,那么可转债就能上涨,投资者卖出上涨充分的可转债,轮动到双低值更低的标的上,如此实现双低策略。



这个策略逻辑上是没有问题的,但有一个前提就是可转债违约率极低。如果持有10只可转债,买入价格都是100元,每只各1000元,如果有一只违约,那另外九只必须平均上涨11.11元才能不亏损。但是,可转债按债来算,再考虑到机会成本,没什么油水。如果正股不能大涨,则可转债不能转股,那就是收益率很低的债券,这种概率挺大的。所以,10只里面一只违约,整体组合就很有可能不能获利。但100只可转债里面只有一只违约,则整体组合必然会获利。

如果是100只可转债的组合,那么配置必须平均,这样才能将风险平滑。如果其中有一只暴跌,是不能补仓的,如果补成重仓又恰好是这一只违约,分散就失去了意义。如果这个组合整体下跌,可以新建其他双低的可转债,保证配置均匀。所以,这100只可转债的组合要在可转债市场整体低估的时候建仓,否则整体下跌又无资金补仓,主动权就丧失了。而可转债整体水位什么时候算低估,一方面可以比较历史数据,另一方面可以手动统计,再和机会成本比较。

但是我没有考虑清楚就动手了,想的是边做边学,所以也摊了一些可转债,鸿达转债买了100张,买入成本是105元。我看了一下正股的财务数据,数据还不赖,2020年业绩也挺好,违约的可能性不大。当我研究基本面又违背了摊大饼无脑的原则,无脑就不用研究基本面了。

出于对正股基本面的信心,我决定如果鸿达转债的价格跌到100元附近,我会毫不犹豫地加仓。因为鸿达转债的溢价率很低,价格接近100元有债性保护,如果正股大涨则转债也会大涨,如果正股下跌,转债由债性保护,不会跌很多。我想补仓的企图,明显违背了摊大饼平均配置的原则,为后面的惊魂埋下了伏笔。

在2020年12月15日我等到了期待已久的机会,鸿达转债开盘价就在101元,我不禁大喜,集合竞价就买了30张,然后开盘又连续在101元的价位买了两次30张,但见价格一路下跌,我不禁有些疑惑,感觉债性不管用啊,下跌没底了。我就一边到网上搜索新闻,一边一路跟着买,一直买到85元。心情由开始的喜悦,变成了恐惧,如下图所示。



网上说“今天是鸿达兴业集团有限公司2020年度第一期超短期融资券(简称:20鸿达兴业SCP001)的付息对付日。截止今日日终,我公司仍未收到鸿达兴业集团有限公司支付的付息对付资金,暂无法代理发行人进行本期债券的付息对付工作。”这表示鸿达兴业的大股东债券违约了,虽然和上市公司没有关系,但市场担心鸿达兴业也可能会违约可转债。

我不禁有些担忧,感觉基本面出大事情了,如果可转债跌穿85元,那大事不妙了。后面鸿达转债在85元停牌半小时,如下图所示,复牌后继续下跌到77元,我只在78元又补了10张,就不敢再动了。



下面是12月15日的抄底买鸿达转债的交易记录,看到走势超出意外,我的情绪立即冷却下来,避免了赌气式加仓。其实后面的结果大家都知道了,鸿达转债仅仅在底部盘整42个交易日,又涨回去了。最后是虚惊一场,我竟然还赚钱了,12月15日赌气加仓才是正解呢。



但这钱赚得稀里糊涂,要是真违约了,几万块也就打水漂了。不瞒你说,当鸿达转债后面跌到73元,我觉得这债真的是要完蛋了,想到要涨30%才能回本,我感觉后面一年都很难了。不过想赚点小钱,结果亏了血本,太划不来了。我那时心里一点谱都没有,鬼才知道这里面藏着什么猫腻,跟一群不诚信的人打交道是无奈的,任人宰割的。

鸿达大股东违约事件,引发了整个可转债市场的担忧,市场担心可转债会大范围违约,想想可转债市场大扩容,良莠不齐,恐怕这一次真的会有可转债违约。一时恐慌传染,可转债市场血流成河,许多双低转债跌到70-80元,比股票跌得还多,转债保底成了笑话。

双低可转债双低的原因恰恰是质地不怎么样,双低值最低的转债违约风险正是最高的。在暴跌的时候,对基本面的担忧无法消解,比如这个鸿达兴业是强周期股,很差的商业模式,原本觉得还不错的财务数据禁不住爆跌时产生许多质疑。如果鸿达转债违约,那就开了可转债违约的先河,其他转债有样学样,说不定双低值最低的几只全部违约,而我全买了。市场最恐慌的时候,我就是这么想的,自己把自己吓尿了,而那些双低转债全部暴跌,看上去就像是要印证我的想法。

我觉得这一次逃过一劫纯属运气,下一次说不定真有可转债要违约了。双低策略必须要更保守一些,向质地差要求更多安全边际。对双低策略的风险空间我确实没有一个定量的认识,盲从了策略,其实是对风险无知。双低策略必须买在可转债整体低估时,不然仓位管理很困难。以债性计算的年收益率要有利可图,以这次可转债市场的最低点来看,目测双低值最低的前20只转债平均年收益率有8%,这为以后的操作提供了标尺。

最后,看看巴菲特惊魂美国航空转债的案例。

巴菲特在1989年花了3.58亿美元投资美国航空年利率9.25%的可转债,这年利率挺高的。航空业不是好行业,惨烈的行业竞争导致后面几年美国航空几乎破产。1994年9月,美航停发可转债利息,等于公开宣布违约。巴菲特在1994年底,将美国航空账面的投资金额调降为8950万美元,当初1美元的投资仅剩下25美分的价值。到了1995年,巴菲特对外提出以面额50%的折价,打算出售这笔投资,所幸最后没有成功。等到1996年下半年美国航空开始转亏为盈,巴菲特幸运地收回了全部本金还有利息。

好一场跨越七年的虚惊!
发表时间 2021-03-21 09:04     最后修改时间 2021-03-21 10:48

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2021-04-14 15:00修改 0 条评论
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yucca1975 - 公众号:慈睿投资

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怎么正文就发不出来呢?
2021-03-21 09:05 0 条评论
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viking_75

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图片咋发,咋只能发链接图片?
2021-03-21 09:06 0 条评论
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yucca1975 - 公众号:慈睿投资

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链接图片在评论里发出来了,在正文里面没发出来。
2021-03-21 09:07 0 条评论
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viking_75

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论坛不给发本地图片,出于何种考虑?或是有级别用户权利?
2021-03-21 09:33 0 条评论
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明镜

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跟我一样啊
2021-03-21 10:13 0 条评论
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zhougy

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写得不错,等等,巴菲特89年的投资和911没啥关系吧…
2021-03-21 10:29 1 条评论
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luckzpz - 像爱惜自己生命一样保护本金

赞同来自: panmama

美国转债据说没有下调转股价条款。
2021-03-21 10:56 1 条评论
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jsl0900

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简单来说一分价钱一分货
2021-03-21 12:02 0 条评论
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jnoee

赞同来自: 老等76 bossjbx

我认同爆雷教主的观点:爆了雷的比没爆雷的安全。
很多人都把第一只违约的转债划到现在的低价转债上,看上去概率是比较大,但只要能慢慢磨,实际就没有那么危险,而且逃跑的机会很多。
在我看来第一支违约的最可能是突然爆雷直接没有翻身机会的,像长生、康美那样的。现在几只低价的,爆了雷又磨了这么久,反而退市风险小了。
2021-03-21 13:00 1 条评论
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东方龙2014

赞同来自: 低低手

赚钱就行
2021-03-21 17:54 0 条评论
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骆驼1978 - 试试再说

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过度的联想能力,是投资者亏钱的最根本原因。

比如:

河南永煤违约,所以其它河南煤炭企业也会违约.....
鸿达兴业大股东违约了,所以鸿达兴业的转债也会违约,所以市场上其他转债也会违约......
某白马股,去年利润增长30%,所以未来N年也会年增长30%,所以PE应该是200倍....

想在市场上活得久一点,就得运用概率思维思考问题,
一个人或一个企业,过去或将来发展得怎样,主要是受外部环境影响,外部有利因素全部同时出现,猪也能飞起来; 外部不利因素同时出现,凤凰也得变乌鸦;但从概率上来说,有利因素和不利因素出现的概率会越于相同,现在看起来糟糕的情况,将来或许会变好;现在顺风顺水,大概率很快会遇到阻碍。在市场上,能引起我们注意的那些极好或极坏的标的,大概就属于这类情况。
2021-03-21 18:24修改 1 条评论
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骆驼1978 - 试试再说

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我喜欢买已经暴雷,但并不致命的转债。

在我看来,一个公司只存在风险有没有暴露的问题,不存在有没有风险的问题,风险已经暴露的公司,市场会持续并有意挖掘它的所有风险点,直到再也挖不出明显的风险时,股价就会触底回升。

比如说鸿达,挖去挖来也就是大股东违约、股票被强制平仓、应收帐款过多等几个问题来回炒冷饭 ,但PVC价格大幅上涨,化工类股票整体大幅上扬的事实一直摆在那里,当市场对这几个风险点审美疲劳时,股价和可转债自然会价值回归。
2021-03-21 18:49修改 3 条评论
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183ok

赞同来自: 发财牛

买雷
2021-03-21 18:35 0 条评论
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激流磐石 - 稳中求胜

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投资这么多年,唯一的收获就是要承认自己的无知,所以我坚信市场是有效的,价格已经反映资产的估值,据此制定自己的策略。
2021-03-21 18:56 0 条评论
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pppppp - +---++--+-+++++++++++

赞同来自: 就图一乐 安中 可梦可期

我的鸿达最惨,
还是双低轮动时,111买入的;
此后,™再也不搞啥轮动了,雷,烦心;

不如,直接上指数的各种产品,来的爽气;

至少指数永续,大不了折成现货一直拿着。
2021-03-21 19:15 5 条评论
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archtitan

赞同来自: 小毛豆 horizon668

鸿达转债我112买的。亏钱卖了。
2021-03-21 19:56 0 条评论
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shaoweng1967

赞同来自: GQUANT

鸿达吓尿了不少股友,,,
2021-03-21 22:26 0 条评论
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学习再学习 - 欲辨已忘言

赞同来自: 可梦可期

贪婪与恐惧是人性使然,下次你也逃不掉,我也逃不掉。
没人能安坐钓鱼钩,说不定哪天你就上钩了!
2021-03-21 22:35 0 条评论
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ydhyqh - 仓位加死扛

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抄底图太真实了,全仓套的不能动***
2021-03-21 23:59 0 条评论
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urfatu - 80后IT男-话不投机一律拉黑,垃圾信息多,拉一个清静一个

赞同来自: jamars

楼主的仓位其实不多。不过心理活动描写到位,真大家都恐慌的时候能贪婪的都是有强大心理的
2021-03-22 04:15 1 条评论
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风清扬9527

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关键是买入点,骆驼老师,鸭蛋大师,都是80多甚至70多开始买的,
2021-03-22 06:58 0 条评论
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玉宇

赞同来自: 20150517

看个人的风险承受和仓位
2021-03-22 07:49 0 条评论
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不是梦

赞同来自: shaoweng1967 风清扬9527

楼主写的太好了,我也经历了一样的心里路程。也是搞双低策略,105买了5%仓位的鸿达,在从100下跌到85的过程中一路补仓到9%的仓位,再往下跌也不敢补了,只能卧倒装死。除了鸿达我还有一只倒霉蛋广汇,也是5%的仓位,那段时间真的很煎熬,但还好依靠信仰没有轻易割肉。
总结玩双低策略的经验教训:1.仓位不能太集中,至少要分散到50只以上才行,最好是100只。2.下跌过程中不应在同一只转债上补仓,导致单只所占仓位过高,增加了心理压力。
2021-03-22 19:50 3 条评论
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罂粟花 - 同等价格比,溢价偏低;同等溢价比,价格偏低 — 你确定?最靠谱的投资逻辑是等待确定性,你却总认为和不确定性博弈显现投资水平

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歪个楼:我双低攤饼国城第二就开始暴跌,各处一片冠名为″杀猪盘″的笑声…
心头一万匹CNM奔驰
2021-03-22 20:36 0 条评论
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无非如此

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有那么恐怖吗?没觉得正股有多大利空啊,我在80以下大量买入,可惜90以上几乎卖光了
2021-03-22 21:55 1 条评论
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fangan

赞同来自: 积少成多66 link2000 kanglue 不是梦 aamir bossjbx更多 »

刚看了下自己鸿达成交记录,12月15日84.41买了630张,1月11日78.31买了120张,2月8日75.46买了1360张,平均成本78.17,目前刚好30%。2月10日76.16买了国城1360张,目前14+%。算是比较成功。当时的想法是,抄了一众大佬的底,他们不怕,我怕啥。另外,我觉得鸿达有妖股(妖债)气质,今年可能会有意外惊喜。
2021-03-22 22:12 1 条评论
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大象小尚 - 专心瞄准,击发无意

赞同来自: 胆子真不大 XFD 好奇心135

我反复比较了鸿达和齐2,因为这两个有很多相似。然后,我把齐2弄成了第一持仓,把鸿达弄成了0持仓。

不过,直到目前,我还并不太明白我做对了或做错了,因为我一直有个担心是:鸿达某天突然窜上了130,而雪松某天又出个新幺蛾致齐2暴跌。

虽然即便再有一次机会,我想我依然会选择如故。
2021-03-28 08:29 0 条评论
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yiyayi - 低风险不是无风险

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整体仓位太重,导致心理压力有点大,鸿达大概5%左右的利润就跑了,少赚了15%,春节前的大熊真的太伤了。
2021-03-28 09:46 0 条评论
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攻击型核潜艇 - 学习亏钱手艺,长期8折收金币

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春节前转债遭重锤,果断把换了一部分仓位到鸿达转债,好在鸿达没有让人失望,这次要提前公布年报,准备再赌一把
2021-03-28 16:08 0 条评论

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