长久转债下调可能性分析

变更募集资金原因:
1、沈阳项目:因东北经济下行、人口外流等因素不及预期,继续投入零部件封闭库建设将无法达到预期收益;
2、购置 4 艘商品车滚装船项目打算结项,因为已基本可以满足长江区域客户的订单需求。

变更资金用途:
波兰项目:符合公司拓展国际市场的战略方向,立足欧洲成熟市场,收购标的公司30%股权,价格为 1,830万欧,增值率为156.82%,标的公司2019利润250万欧。

变更办法:
“沈阳长久产业园项目”调减7550万,”购置 4 艘商品车滚装船”剩余募集资金68,19万,共 143,70万 元(约为1,830.00 万欧元)投入“收购 ADAMPOL S.A.部分股权项目”中。

募集说明书条款:
若公司本次发行的可转债募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化,且被中国证监会认定为改变募集资金用途的,可转债持有人享有一次回售的权利。
从以上条款得知,变更资金近20%,且原项目中与新收购项目无关,构成以上条款是无疑的,若动用此资金达成收购,必然回售。
注意这个条款的描述,有些公司只要被ZJ认定即可回售,但在此一要重大变化,二要被认定,两个条件相与。

长久物流现状:
受汽车行业产销量下滑及毛利普遍降低的影响,公司经历了灾难性的2019年,2020年业绩有所改善,公司三季利润8500W其中2000W是政府补助,单季利润暴增,公司的部分募集资金一直理财,在手现金9.35亿,应收款从去年18亿变为14.5亿,主要是汽车主机厂的应收账款,坏账的风险较小,但弱小品牌公司也会计提。收购前公司商誉700W不多,收购后会有所增加。长期负债8.2亿,去除可转债形成的5.2亿(应付),仅3亿左右。公司没有其他长期债券。

分析:即使长久物流变更项目定局,也足以应付7亿可转债赎回,但公司可能没做好全部回售的打算,公司的业务正在转暖,应该认为少部分回售是可以接受的。目前公司溢价54%,转股价11.15,股价仅7.1元,PB1.88倍,有巨大下调空间。一旦公司认为会大量回售,比如逼近1.4亿收购资金,不排除下调一些来安抚情绪,从而让转债价格上浮到回售价之上,因此,现价我会摊一些大饼试试。比较差的一种情况是,转债价格在末期逼近回售价,回售利润不大,像时达一样成为鸡肋,公司估计也会放弃下调,任其回售赌一把。

以上分析不构成投资建议,据此操作,后果自负。
发表时间 2021-03-02 14:06     最后修改时间 2021-03-02 14:16

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