转债安全性分析之红相转债

红相股份及转债2月5日暴跌原因是红相股份并购志良电子失败，那为啥一个并购能引起如此巨大的波动呢？

首先是因为志良电子是一家非常纯正的军工企业，专业从事雷达电子战领域的电子侦察、电磁防护、雷达抗干扰、模拟仿真训练产品的研制、生产及相关技术服务。

志良电子在行业内的竞争优势是非常明显的。

第一、因为军工行业特殊的资质壁垒让志良电子综合毛利率维持在73%以上，可见赚钱能力非常强；

第二、志良电子持续保持着较高的研发投入，2018年度、2019年度，志良电子研发费用分别为1,504.92万元和1,480.92万元，占营业收入的25.98%和16.86%，所以研发创新也是志良电子的核心竞争力；

第三、志良电子在手订单充足，每年可保证营收在1亿以上，可以预测未来几年都可保持稳定增长。



红相在军工板块的营收这一块还是挺重要的，因为我们查看红相股份的分行业营收占比可以发现——军工板块的营收占比竟然只有5.77%，并且没有公布毛利率情况，所以我们有理由推测在并购志良电子失败前后，红相股份都是一个伪“军工概念”股。



市场一直给红相股份的估值都是军工股的估值，在去年8月份达到顶峰，而随着志良电子并购失败，这个泡沫也就碎了。

虽然并购志良电子失败，但我推测后续红相应该还会有并购军工企业的动作。所以红相股份未来应该还是带有“军工概念”的，正股波动会非常剧烈，红相转债成“妖”的可能性比较大。

最后看看红相股份2020年三季度资产负债表简报。



货币资金只有3亿出头，完全无法覆盖11亿流动负债；应收账款、商誉占比巨大，合计超过43%，有爆雷风险。从资产负债表来，红相短期资金压力巨大，需要不断地从银行借款才能维系公司正常经营。

当前银行授信总额度24.4亿，已使用额度16.6亿，剩余未使用额度7.8亿。



最后总结：

1、 正股有“军工概念”，转债“妖”的可能性比较大；

2、 正股PB远大于1，有下修条件；

3、 正股短期资金压力大，但有主营业务支持和足够的银行授信额度；

4、 2020年业绩预告正增长，但后续商誉、应收账款有爆雷风险；

5、 转债剩余规模5.5亿，盘子不大。

综上，值得摊一个大饼。