从10倍到1000倍——股市泡沫程度的量化指标

今天和大家讨论一个可能这两年已经逐步被大家关注到的量化指标：Fed指标。

Fed模型，本质上是衡量一个资产的隐含回报率以及其机会成本的模型，简单的公式和含义使得其成为帮助我们理解市场温度的重要指标。

指数的Fed指标公式=1/指数隐含市盈率-10年国债到期收益率

其中，指数隐含市盈率=指数所有股票总市值/指数所有股票总盈利

解读一下这个指标，1/指数隐含市盈率意味着该指数的（静态）隐含回报率，而10年国债到期收益率代表着当前的无风险利率（机会成本）。

两者之差就是你持有该资产相比国债，长期来看可以额外获得多少回报率。Fed模型可以用在各种生息资产上，我们一般将其用在指数上作为估值指标观察其水平代表价值（泡沫）程度。

下面，我们采用申万大盘指数和申万小盘指数的Fed指标作为观察这个市场的工具。

首先明确大盘股和小盘股的定义，申万大小盘指数的选取标准如下：根据最近半年数据计算的日均成交金额按降序排名，剔除后5%的股票。其次根据最近20个交易日日均A股总市值按降序排名，选取排名前200名的股票作为大盘指数成份股，选取201-600名的股票作为中盘指数成份股，选取601-1400名的股票作为小盘指数成份股。用我们通常的指数理解其实小盘指数约等于中证500的后300+中证1000的前500名。

为什么用申万大小盘指数不用大家熟悉的上证50、沪深300和中证500做？因为这几个指数2005年才有，市盈率指标要再推迟1年，已经遇上06年牛市了。而申万大小盘指数2000年就有了，2002年就有市盈率指标，这样可以看到多个牛熊周期的长期情况。

当前的Fed指标如何？我们观察申万小盘指数与申万大盘指数的Fed指标：