维格转债的一些看法

也是摊大饼的后遗症……
这家就比较简单了。2017年蛇吞象,大概46亿元收购Teenie Weenie,形成了25亿元商誉和15亿元无形资产。原计划是全部靠定增,结果方案前后改了好几版,差不多整了1年才把增发搞定,规模也减小到6亿元。
并且回头看,所谓定增也是明股实债。大股东实际上对定增参与方承诺了保底收益。年化投资收益率分别不低于:11%(昆山威村、一村资本)或 8%(朔明德、爱屋企管、锦绣中和)或 0%(朴海)。说明二级市场当时对这个收购也并不看好。
定增指望不上,靠的是两笔长期借款:招商银行16亿多,杭州市政府的一个私募17亿。招商银行的借款2018年应该是靠定增还了一半。目前账上还剩招商银行8亿不到,私募17亿不到。
完全靠借钱收购了Teenie Weenie。而当时收购的估值是净利润的11.25倍,也就是说收购前净利润差不多要4亿元,收购后实际并表的净利润才1亿多…………
回到上市公司的资产负债表
短债这两年里陆陆续续还了不少,账上还剩6781万元;
长债就是刚才提到了招商银行与私募两部分。耐人寻味的是原本2020年招商银行贷款到期,2021年还私募,不过经过一番操作,目前两笔借款都延后了2年,尤其私募的那笔,到期年份与可转债开始回售的年份都是2023,需要注意。另外值得一提的是,私募延期2年的代价是利率从原来的8%提高到了9.2%。
比较受到关注的净资产与商誉的问题。考虑到少数股东权益,说上市公司的净资产低于商誉、如果商誉减值会使得净资产变负的说法不准确。但情况也好不到哪儿去,因为减值还包括无形资产,这俩一起减的话,这净资产还真不够。
主营业务方面,存货近10亿,在2020年去了些,周转率有些好转,不过服装的存货算不得好资产;应收4亿不到,也是在2020年收回了不少。值得一提的是Teenie Weenie业务下滑从2019年就开始了,上市公司在那年搞了个涨价的骚操作……
货币与现金流方面,现金有10亿元,应该没有受限资金(诉讼在2020年10月庭外和解了,冻结的资金应该解冻了吧,等年报),估计有一大部分是可转债筹来的钱。主营业务的现金流每年大概能有3-4亿元?前提是主营业务稳定。
资本支出方面,每年大概1亿元资本支出,算了下平均的自由现金流大概1-2亿元……
总结一下
1、目前股价相比定增价只有4成不到。也就是说如果这些人现在退出的话大股东至少得赔人家3.6亿元……不过只有昆山威村、一村资本定了退出时间(解禁后24个月),之前还打过官司,大概赔偿了大几千万。出钱最多的朔明德背后大股东是波司登…
2、主营业务稳定的话,现金流还是很强的,到2023年这个关键节点,毛估估靠主营业务能回血2-3亿元(去掉资本支出),这段时间里手里的现金别祸祸的话,到时候大概能有12亿现金左右。
3、两笔长期借款不知道大股东打算怎么拆。如果主营业务稳定的话,时间换空间能慢慢拆完,但必须控制资本支出、存货和应收。
4、大股东股权全部质押了,作为两笔长期借款的担保物。公告说没有平仓线,姑且相信吧,毕竟真现在平仓了两家也拿不回多少,给上市公司几年时间慢慢还似乎有盼头。
5、大股东还是在意股价的,在搞回购。不知是要稳住定增方还是打算继续推新的定增……毕竟还有10%的收购余款要支付,现金流感觉还是吃紧啊……
6、商誉和无形资产确实是问题。如果减值得慢慢来。退市新规,第一年净资产为负要带帽,第二年得退市,都承受不起。
回到可转债
1、主营业务稳定的话,几年的现金流能覆盖可转债,如果能把一些债务清偿的话省下的财务费用也不少,看上去还是安全的。
2、净资产只要减值就能搞下去,下调转股价不是不可能。但是现在市值才13亿,调到底摊薄太厉害,股价撑不撑得住?大股东愿不愿意?就算大股东愿意,不知道定增方愿不愿意。
3、2022年招商银行的贷款到期,这一年对私募的借款怎么处理应该也有眉目了。2023年可转债开始回售期,之前肯定会有动作。

总之,这家公司关键就看主营业务这几年里能不能稳定赚钱了……当年收购至少多花了20亿元……
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发表时间 2021-01-10 01:15     最后修改时间 2021-01-16 21:35

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4381898

赞同来自: nkfish 决绝

新的定向增发估计公司是放弃了,因为上次定增与投资方签订有不可公开的抽屉协议,属于信披违规,估计再搞定向增发不好通过,所以才2020年才计提商誉。看这架势,解决可转债应该是提到议事日程上了。
2021-01-10 09:50 0 条评论
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年亏六成 - 四处捡鸭蛋

赞同来自: 可梦可期 nkfish 我是阿冰 relic123 涅槃2020 tigerpc更多 »

本来指望下调转股价涨一波的,结果股价先跌了一波,按现在双低债的溢价率,就算下调到底,这价格也涨不起来。。。所以。。割了。。
2021-01-10 09:58 0 条评论
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4381898

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这公司的债务过于沉重,按照目前的营收和利润,覆盖利息应该会比较吃力,而且大股东还要想方设法偷偷挖公司的资金给兑现之前各投资方私底下的收益承诺,这么多债务,越垒越高,越陷越深,公司命运堪忧。大股东收购棒子的小熊亏大发了,估计后悔的要死,而且对方还不承情,要起诉锦泓。
2021-01-10 10:21 0 条评论
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东方龙2014

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关注
2021-01-10 10:56 0 条评论
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pepsicola

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17年46亿买茅台多好。大股东不知道让谁上了眼药,收那么个玩意。
2021-01-10 11:06修改 1 条评论
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actuator

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2021-01-10 13:17 0 条评论
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涅槃2020 - 慢慢变富

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定向增发不会有人买了,解决转1发转2还差不多
这个债的罩门二楼老师说的很清楚了,按照现在的溢价率,即使下调到底也起不来
这股基本面一般,题材一般,业绩还行,想涨也难
但是,大股东已经四面楚歌了,到哪儿搞钱拉正股呢?
2021-01-10 13:24 0 条评论
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cile - IT民工

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希望公司早点下调转股价,一调到底
2021-01-10 13:31 0 条评论
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uber

赞同来自: 偷鸡二代

本想捡便宜12pe买个公司,没想到买来的是48pe的垃圾公司,还不如买50pe的茅台。
2021-01-10 13:45 0 条评论
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骆驼1978 - 试试再说

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做可转债还要深研就没意思了,太费劲了。
2021-01-10 13:53 2 条评论
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pppppp - +---++--+-+++++++++++

赞同来自: khb120606 可梦可期 水中剑

最后一般是破产清算进老三板;
除非来个借壳啥的,但现在注册制,壳不值钱咯;

难难难,tm太难了;
普通人还是离远点,感觉比亚药还差,亚药至少主营还正常,就是大股东次了点,换个大股东立马杠杠滴;

这玩意转债直接对标亚药转债的价格即可;
2021-01-10 13:57 0 条评论
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本韭菜和维格有沟通过,有几点补充一下:
1)双十一女装TW排名天猫第十,结合三季报经营净现金流情况,以及现在肆虐的寒潮,可以推出2020年维格的主营业务经营净现金流应该会达到史上新高;
2)因为商誉计提的原因,今年净利润会由盈转亏,所以1月底前公司会发布年报预告;
3)关于二十多亿的长期贷款,大概率会借新还旧,或者展期,通过时间换空间慢慢还,毕竟它是可以每年产生4亿左右的经营净现金流,而只需要还2亿左右的利息。

2020年是维格战略上应该是很重要的一年,原先的维格娜丝品牌因为疫情被迫开始线上的大力推广,再加上这些年线上TW的推广,线上的业绩其实是增长极快的。看看三季报线上线下业务的对比:


因此,总体上,本韭菜看好维格,相信市场会在晚些时候也能看到。
看错了,也无所谓,大不了就呆在原地或者再小幅下跌吧,这不就是买低价转债最大的好处吗?
2021-01-10 14:10 5 条评论
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pppppp - +---++--+-+++++++++++

赞同来自: 涅槃2020 一颗药丸

信董秘,亏大发;
信董事长,坠地狱;
还是等年报吧,年报作假要吃官司滴;
2021-01-10 14:37修改 0 条评论
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勿忘我8888

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费我白白看了他家服装,

这公司没戏
2021-01-10 14:52 0 条评论
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ypc13258 - 高吸低抛80后

赞同来自: 一颗药丸 开心在读书 maomaomama Lee97

来个波司登全盘接手
2021-01-10 15:02 0 条评论
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timerose

赞同来自: tigerpc 偷鸡二代 Lee97

锦泓集团现在最有价值的资产是维格的品牌,品牌的价值至少值公司目前市值。相信波司登参与定增也是相信该公司不会破产,既然上市公司股权质押没有平仓线,那现在当务之急是解决转债,减少利息支出成本,今年大概率会下调到底,下调到底债券也难回到100,公司可利用回购对冲维持转债溢价率在0附近让搬砖的人设法减少债券的规模。
2021-01-10 15:32 3 条评论
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deepblue009

赞同来自: gztom Lee97

很欣赏您生无可恋的文风~
2021-01-10 16:05 0 条评论
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chenxuyi88

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修改可转债可以下修到净资产以下
2021-01-10 16:17 0 条评论
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肖车

赞同来自: 可梦可期

看一下鸿达的溢价就算维格下修价格也不会涨…
2021-01-10 17:25 0 条评论
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军师2004

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2020年亏的越多越好,把每股净资产做低,不把转股价调下来就只能回售了,很傻的条款,不知道是哪个高管想出来的
2021-01-10 17:42 1 条评论
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赞同来自: 秋夏的阳光

看一下鸿达的溢价,全场80%+的转债都要去死了:)

鸿达至少是18年开始到现在唯一的一只在80以内个位数溢价甚至负溢价的,也许是史上唯一的,这个能拿出来做参考吗?
2021-01-10 17:47 6 条评论
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D_Fine - 凡人

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然而公司还回购股票搞股权激励…
2021-01-10 18:01 1 条评论
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dsny2006 - 卖油翁

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宏达转债真是个奇葩的存在
2021-01-10 18:07 0 条评论
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chenxuyi88

赞同来自: tigerpc

鸿达之前的被动减仓价格4.14,我觉得接手方还会继续接手。
2021-01-10 18:17 0 条评论
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gztom

赞同来自: tigerpc

佩服楼主能做这么详细的研究。个人还是觉得挺乐观,只要转股价能下调,参照起步股份的骚操作,转债不难解决
2021-01-10 19:16 0 条评论
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Alexrus

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12月31日发的《关于使用部分闲置募集资金临时补充流动资金的公告》是否已触发回售条款?
(2)附加回售条款
若公司本次发行的可转换公司债券募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化,根据中国证监会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证监会认定为改变募集资金用途的,可转换公司债券持有人享有一次回售的权利。可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息价格回售给公司。
2021-01-10 20:07 2 条评论
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124wwc - 被收割的韭菜

赞同来自: 台灯下的书本

年报后铁定下调转股价,碰上今年这么个牛市,股价发飙也不是不可能,我看好维格,90成本深度绝望套牢持有中。
2021-01-10 20:20 0 条评论
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timerose

赞同来自: wangyuef Lee97 心理突突 cile 3768更多 »

维格转债于12月31日变更转债募集资金用途,将收购威尼的余款全部用于补充流动性了,严重违反当时资金用途明细,大家可以看公告上资金用途明细,已触发有条件回售条款,大家明天拿起电话打12386向证监会举报,要求公司进行回售。
2021-01-10 21:54 0 条评论
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yaosongshen - 做债券

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说实话 我真不知道这个转债是干啥的 而且我从来也没想过要转股 我就一直认为他就是个债 只要不违约 总能赚的
2021-01-10 22:04 0 条评论

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