洪涛转债分析

任何可转债冲击130以上，依靠的都是股票上涨、

一、洪涛股份基本面

高端公共建筑装修市场领跑者：公司前身为成立于1985 年的深圳市洪涛装饰工程公司，2003 年由国有企业进行改制，2007 年整体变更设立为股份有限公司，2009 年上市，为全国第二家装修上市公司。公司在剧院会堂类、大型楼宇大堂类、国宾馆类装饰工程等高端公共建筑装饰细分市场排名第一。当前股票基本面处于过去52周最低点

二、财务层面

公司发布2020 年3季报，2020 年一至三季度公司营收25.6 亿，同减12.0%。伴随着营收增速放缓，第一是现金流表现下降，公司净营运周期从布局教育业务前的160 天增加到当前突破330 天。背后是地产产业链趋紧，业主的付款能力下降资金回笼压力大所致。第二是经营利润率下降，公司四项费用率合计从2015 年以前5%提升到近年来12%以上；同时人工成本及原材料等成本增加，经营利润率下滑。业界对今年洪涛下修评价：今年公司已经一次性下调可转债转股价，触发强制赎回条款可能性大大降低，未来转股可能性提升，公司现金支出压力有所缓解。

账面款项：资产端12亿货币资金+63亿应收；负债端14.4亿短借+24亿应付。资产端剩余37亿。
现金流：到3季度为止，经营活动现金流为5亿。
前3季度减值准备1个亿

三、运营层面

之前战略：公司布局教育业务，分为职业教育和学历教育两大板块：自2015 年开始，公司开始通过并购的方式进军教育业务。公司教育业务分为两大板块，分别是职业教育和学历教育。其中职业教育主体包括北京尚学跨考教育、上海学尔森文化、北京金英杰三大教育平台，此外京筑龙伟业，深圳前海洪涛教育作为公司职业教育的综合整合平台。
学历教育主体是四川新概念教育公司，公司2018 年出资5.1 亿元收购其51%股权，旗下四川城市职业技术学院，教育部备案的全日制综合性普通高等院校。

现在战略：公司卸下重资产包袱，聚焦装饰主业。
1、卖教育学院
公司教育业务以职业教育为主，分为前端职业院校和后端职业培训，出售城市学院是出于对高等教育行业以及公司自身情况考虑。
公司12月5日发布公告将以7.5 亿元出售持有的新概念教育51%股权，剥离学历教育业务，重新聚焦主业。在疫情及新环境情况下，公司后期有更多资源和精力倾向装饰业务。未来公司装修主业营收增速有望改善，利润率回升；卸下资产包袱后，公司周转率有望提升，杠杆率下降，综合盈利能力改善。
董秘论述：从公司而言，自2015年切入教育以来，公司对教育板块一直有较大投入与支持，但今年遇新冠疫情，受全球经济下行影响，建筑装饰业务受影响较大。综合上述考虑，公司决定出售旗下职业教育高校业务，以便更多精力和资源聚焦建筑装饰主业。

2、卖房卖地（深圳）
四、结论

从公司成长来看，一家装饰龙头公司3年来多元化发展去四川做职业大学，12月宣布多元化失败。现在的经营路线是主业装饰+装饰职业培训路线，相对轻资产一些。未来估计培训公司还会卖卖卖。

从转债角度看，有以下结论：
1、这转债大概率不会违约，毕竟是深圳公司有房有地的，深圳寸土寸金。连续卖了学历教育和用地，资金相对充裕。学历业务是7.5 亿现金回款将改善公司现金流。
2、优势：可转债价格100，溢价率20%，当前指标尚可，税后收益优质4.67%，到期时间短。
3、优势：基于今年下调转股价，舒缓财务成本压力的操作判断，未来洪涛大概率是不想还钱的，就看股市怎么操作了。
4、可转债募资的3个项目，是否因为卖了四川教育学院，发生项目变更不好说，因为软件项目不知道实施范围是否涵盖之前的教育学院。
5、还是老话：转债的上涨是紧跟股票的，尤其是12亿的转债。还是1年半内，基于股票的利好，才能解决转债。
6、可转债跌破100元是可以 触发回售的，当满足“在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度,如果公司股票在任何连 续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的 70%时,可转换公司债券持有人 有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司”

一家之言，仅供参考。思前想后，觉得不如买茅台。