从贝特瑞三季报看企业的周期

万物皆有周期。
之前在《新三板贝特瑞三季报业绩怎么样？》，原本以为贝特瑞三季度可以有20%以上的营收增长，不过被打脸了。
原因在哪里？忽视了贝特瑞产品的周期性。

贝特瑞第三季度负极材料实现销量 20,268 吨，同比增长 18.13%，正极材料实现销量 5,464 吨，同比增长 78.97%。
销量没问题，证明下游需求没问题。
2020 年 3 季度，中国新能源汽车销量 34.5 万辆，同比增长 40.8%，环比增长 33.7%。

2020 年 3 季度，中国新能源汽车动力电池装机 16.66Gwh，同比增长 37.9%，环比增长 41.1%，行业恢复较高增长趋势。

新能源汽车未来三五年处于高成长期，是大概率高确定性事件。

比亚迪三季度业绩好到爆，股价飙升。
但是上游动力电池和正负极材料的周期和下游电动车并不完全一致，会有滞后性。

动力电池企业三季度营收增长大部分低于10%，远低于下游的新能源汽车。
根据 GGII 数据显示，2020 年 H1 宁德时代动力电池现有产能 28.7GWh，产能利用率 52.5%。
这应该就是动力电池企业营收增长低于下游新能源汽车的原因：产能利用率还较低。
下游新能源汽车需求增长，一定会拉动上游，但是传导需要时间，要在产能利用率不断上升，达到某个阈值后，上游企业的营收才会出现同比例的增长。

贝特瑞2018年产能利用率大幅上升，同时营收和净利润大幅上升；2019年正极材料产能利用率基本不变；正极材料产能利用率大降，营收微增长，利润负增长。
2020上半年，虽然贝特瑞没有披露具体的产能利用率，但是解释中说：本期产销量下降，产能利用率低。

第三季度虽然销量有不错的增长，但是估计产能利用率并没有得到很大的提升，因此影响了营收。

除了周期的传导时间，另一方面，贝特瑞作为材料企业，具有典型的价格波动周期。2018年，贝特瑞天然鳞片石墨销售收入较2017年增长约89.63%，主要由于2018年天然鳞片石墨市场价格上涨。2018年度，公司的负极材料的销售均价较2017年度有一定幅度的上涨。2019年，受下游新能源汽车降成本及上游原材料价格下降的影响，公司负极材料销售均价有一定的下降。

不管是正极材料还是负极材料，相对于2019年同期，都有所下降。

营收=产品销量*产品价格
虽然产品销量增长，但是价格下滑更多，营收自然也跟着下滑。

看看同行。
正极材料企业德方纳米受磷酸铁锂价格持续下滑影响，业绩下滑明显，容百科技受高镍需求下滑影响，业绩同比微跌。

负极公司营收与归母净利润同比皆有较大改善，其中中科电气表现亮眼，营收同比+24.75%、归母净利润同比+34.95%。

最大竞争对手璞泰来和杉杉股份均实现了营收10%以上的增长。
可见，周期只能解释贝特瑞业绩的一部分，还有一部分是其他因素。
产品价格下滑导致三季度毛利润同比减少 1951 万元。
而去年同期为汇兑收益 1674 万元，本年转汇兑损失 2016 万元。这是由于人民币三季度一直升值导致的，同比利润缩水近4000万，这是产品价格下滑所致损失的2倍。
另外，公司新增管理人才，导致公司管理费用中员工薪酬增幅较大，同比增加 1700万元，也接近了价格下滑带来的损失。

汇兑损失完全推给人民币升值，也不太合理。因为出口为主的当升科技三季度营收不错，原因之一是公司为降低美元汇率大幅波动对公司美元资产敞口带来的风险，购买远期结售汇产品提前锁定汇率，取得公允价值变动收益 4125.36 万元。可见，管理水平高的公司可以预见到这个风险，并且通过一些金融工具来管理这个风险。

所以，要看贝特瑞何时业绩改善，不仅要看下游景气度，还要看公司的产能利用率，产品价格变化情况，以及汇率变动情况。

目前下游景气度是没什么问题的，可以留意宁德时代这些动力电池的产能利用率，这个指标达到很高的时候，就预示着上游正负极材料公司业绩可能会大幅改善。这时候贝特瑞股价可能还不会有多大波动。然后再看璞泰来这些正负极公司的产能利用率，如果都同时提高，那么贝特瑞大概率也会提升，股价可能就会涨一波了。产能利用率一旦提升到某个阈值，必然会把正负极材料价格拉起来，那时候贝特瑞可能就会大涨了。

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