掘金新三板之目乐医疗:眼科设备的数字化

目乐医疗(OC:832652)是一家集医疗投资管理、医疗数字化新型设备研发、生产、销售、服务于一体的综合性企业。
公司主要产品分为两大类,具体如下:
(1) 商品销售类
包括裂隙灯系列、分光器系列、综合验光仪、DICOM 打印系统、眼科自助打印系统、倒像镜、液晶视力表、三维医院 DICOM 打印系统、数字眼科 PACS系统、裂隙灯智能采集互动系统、高清 3D 手术录播系统、手持裂隙灯。

(2) 技术服务类
眼科无线高清传输系统集成、眼科大数据云端存储系统集成、医学数字影像工作站安装、维护。

其中软件销售占比接近一半。

本质上,这是一家软件公司,从事的是眼科诊疗器械的数字化改造、数字化系统集成。

公司初创期的业务主要是对使用传统胶片记录存储医学影像的以眼底照相机、裂隙灯为主的眼科观测、诊断设备进行数字化改造。这些设备使用传统胶片作为存储介质,在当今数字化时代无法满足实际诊断及治疗的各种现实需求,但因其基本观测功能仍然完好,对其进行数字化改造是符合医疗机构现实条件的选择。
数字化改造前是这样的:

数字化改造后是这样的:

数字化改造对于医院来说,最大的价值是可视化。诊疗方案的“看的见”有助于提升医患沟通,帮助患者理解诊疗方案,加强患者与医院之间的信任;提升手术的准确度,降低手术风险。

在经过初创期的技术及客户积累后,公司现阶段除设备数字化改造业务外,还为综合性医院、眼科专科医院等医疗机构提供手术显微镜等光学仪器的数字化系统集成服务。

目前公司主要产品为裂隙灯系列产品、分光器系列产品、光学设备软件操作系统、系统集成服务及医疗信息化解决方案。

裂隙灯显微镜,是眼科检查必不可少的重要仪器。裂隙灯显微镜由照明系统和双目显微镜组成,它不仅能使表浅的病变观察得十分清楚,而且可以调节焦点和光源宽窄,做成“光学切面”,使深部组织的病变也能清楚地显现。裂隙等显微镜按照变倍形式的不同,分为以下两种型号,转鼓式五档变倍、转鼓式三档变倍。

分光器系列产品,用于手术显微镜或裂隙灯显微镜的光线折射器具,根据不同的适配设备分为不同的型号类别。

光学设备软件操作系统:数字眼科PACS系统等

系统集成与医疗信息化产品:

客户主要是眼科医疗器械企业,比如2016年,昊海生物科技(股票代码:6826.HK)旗下的艾格医疗 、轶德医疗(OC:839056)、康捷医疗(430521.OC )、鱼跃医疗(SZ:002223)旗下的杭州六六视觉医疗器械有限公司等,还有嘉兴市第一医院 、宁波市鄞州第二医院、内蒙古自治区红十字会包头朝聚眼科医院等医疗机构。

销售的产品主要是:眼科图像处理软件、裂隙灯图像处理软件、手术显微镜录像系统等。

上游供应商有宏景软件(OC:831225)、迈达科技(OC:430220)等。
目乐医疗产品主要为自行设计研发的分光器、光学适配器、数字化系统集成及信息化解决方案。
在分光器、适配器领域存在包括六六视觉等竞争对手,但这些竞争者的配件、系统集成服务一般只针对其已经销售给客户的自产产品,少有覆盖其它品牌的非自产设备的产品,不能覆盖市场需求。
在眼底照相机、裂隙灯、手术显微镜、PACS 等领域,目前国内市场上主要的设备供应商包括:Carl Zeis、 Kowa、Topcon、Canon、Nikon、康华瑞明、雷蒙光电、福达光电、威尔康光电、TTI Medical,Haag-Streit,CSO、六六视觉、雷蒙光电、美沃精密仪器、Leica、Möller-Wedel、蓝韵、大恒图像等。国际品牌例如 Carl Zeiss 在提供眼科医疗设备主机的同时,也提供数字化图像系统。
在数字化系统集成方面,包括 Carl Zeiss 等知名企业也提供与其自有品牌配套的软件,但由于 Carl Zeiss产品价格较高,其策略是更多的是采购包括本公司软件产品在内的国内软件。
国内企业,例如雷蒙光电、福达光电在提供主机的同时,也为医院客户提供数字化升级业务,但这些企业的的数字化服务一般只针对自己的硬件设备,并无全行业、全产品覆盖能力。
目乐科技并不直接生产眼科医疗设备产品,而是通过对这些产品的数字化改造和系统集成为客户提供服务,产品覆盖全行业、全产品。
对于有实力的眼科器械厂商来说,肯定会自己开发和自己设备配套的软件,所以目乐科技的客户有限,只能面向一些中小企业。
因此,眼科数字化这个市场很大,但是像目乐医疗这样没有自己的设备,只做第三方软件开发和集成的,市场很小。
因此,目前提供此类服务的市场参与者较少,主要是新眼光(OC:430140)。
新眼光2005 年成立,2012年挂牌新三板。目乐医疗的老板也曾经在新眼光工作过。新眼光(OC:430140)的业绩如何呢?

营收5年来没多大增长,2019年还大幅下滑;净利润是一年不如一年,从4000多万缩水到200多万。
新眼光(OC:430140)有自身的问题,不能代表行业。
但是作为一个行业老大哥,15年了,做成这个成绩,最起码反映出这个行业与眼科器械相比差远了。

相比之下,目乐医疗表现就好太多,营收、利润持续高增长。但是,目前目乐医疗规模依然很小。并且目乐医疗的应收账款非常高,现金流常年为负。
欧普康视(SZ:300595)投资了目乐医疗,不知能否帮忙提升公司的业绩否?
根据鱼跃医疗的收购公告:苏州六六视觉科技股份有限公司,是由始建于1956年的苏州医疗器械总厂改制设立,主要从事眼科医疗器械的研发、制造、销售和服务,产品包括裂隙灯显微镜系列、手术显微镜系列、显微手术器械系列、人工晶体系列、电子器械系列、激光治疗器械系列等六大类160多个品种,600多个规格。公司具有光学、机械、电子、精细工艺以及微电子、高分子、激光、超声等高新技术的研发能力,且全面实施数字化设计、制造和管理。

作为老牌的眼科器械厂商,六六视觉2018年营收不过8998万,鱼跃医疗给其的估值是3971.45 万。
2019年,欧普康视2200万元参与目乐医疗定增,给目乐医疗整体估值为2.2亿。目前市值已经到了3.83亿。
定增中有补偿协议,若目乐医疗2019年度净利润未达到1440万元,2020年度和2021年度任一年度实际净利润低于上一年度承诺净利润,需要进行补偿或回购。
目乐医疗2019年度实际净利润1574.60万,和对赌中的差不多。按照这个趋势2020年有望达到近2000万净利润,2021年2500万左右。
拿业绩来对赌的,目前来看,大多是以失败而告终。希望目乐医疗不会重蹈他人之覆辙。
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发表时间 2020-10-22 16:47

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