心系一处,生物医药投资思考,医疗器械未来可能涌现最多的10倍股

有幸应@Penny 小姐姐之邀,对生物医药投资做一个回溯和思考。
我是2015年开启半职业投资的,至今持仓市值翻了两番。投入的部分本金是卖掉一套房子所得。卖房炒股?似乎一开始就充满了癫狂和博弈的意味,事实上房子是2013年卖掉的。2015~2016年,做低风险套利,以分级A为主,感谢集思录。2017年初,全面转向生物医药投资。
还记得那个初春午后,在喧闹的大街上,“我不想再等了,“于是拿出手机,用30%资金买入恒瑞医药,一次性建仓完成,做了一生中最有勇气的决定,到现在没有卖出一股,成本20元。

一、建构一条低风险的封闭路径
我的投资理念可用一句话概括:立足于基本面的(生物医药)成长股投资,并且长线持有。
投资者喜欢引用尼采的那句话:“那些杀不死我的,必将使我更加强大。“然后一上场就被杀死了。面对浩瀚无边的不确定性,也就是无穷数据和变量,个体的应对能力非常不匹配,与风险正面相对几乎没有胜算。
境由心生,在股市是成立的。许多在现实中体面的人,却在市场中过着卑微的人生,他相信庄家、收割,那么丛林法则就是真实存在的,他每天都会遇上庄家、收割。他自认为是强者,选择了一条艰难的路,然后猥琐收场。
有没有一条路可以绕开这些丛林,或者这条路本来就平直宽阔,岁月静好。
投资是认知的变现,《孙子兵法》最著名的一句话是“知己知彼,百战不殆“,说的就是认知问题。
我首先要认识自己是弱者,外部风险不可能战胜,自身弱点不可能克服,不要指望依靠主观努力取得投资成功。
从弱者思维出发做减法。
我可以建构一条封闭路径,屏蔽外部风险,隔离自身弱点。确定性、程式化,尽量减少主观性,最大程度降低出错概率,风险和弱点依然存在,只是无从暴露。
第一件事是选择赛道。“我曾经见过人类无法想象的奇迹,云南铜业从9元到90元,然后从90元到9元,而所有过往都将消失于时间,如同泪水消失在雨中……死亡的时间,到了!”周期股坐过山车,烟蒂股沉闷冗长,科技股节奏太快,“如果我知道我会死在哪里,那我就永远不会去那个地方”。在一个快速迭代的时代,过几年,有些行业可能整个都消失了,而生物医药永续,虽然有科技属性,但头部公司会长期存在。生物医药赛道的优秀现在已是共识,不多讲了。
第二件事是选择股票。高瓴张磊说过一句令人动容的话,“选择与谁同行,比终点更重要”。在生物医药投资之初,买入每只股票,我会至少准备一年。2015年第一次股灾时,开始观察恒瑞医药。千股跌停,恒瑞刚开始也大跌,但很快就不跟了。当时对生物医药了解甚浅,但是依据经济学原理,价格包含了大多数信息,随后,分析研发管线、管理团队、商业能力、财务数据,特别注意到恒瑞上市以来没有再向市场融资一分钱。这样一直到2017年初,我再也等不下去了。2017年中相继买入中国生物制药、石药集团。药明生物40元时没买到,就一直观望,因为不是太理解估值和护城河,直到两年半以后,终于想明白了,100元附近买入,也不觉得晚。选最强的行业最强的股,依附于强者,这就是弱者生存逻辑。与其依靠个人的主观努力在风险重重中取得超额收益,不如让这些强势股去熨平波动,跑赢指数。
第三件事是选择习惯。前面说了隔离自身弱点,其实不能完全做到,并不是说选到好股就风平浪静了。也许是以前做分级A时对几厘钱差价都比较敏感,有了日内交易的习惯,总是忍不住做T,高抛低吸,降低持仓成本。然而注定失败,做对9次,做错1次就全盘皆输。除了恒瑞医药不敢动以外,几乎所有持仓股票都被买飞过,有时想都没想,抬手就卖掉,然后被迫追高买回,恶习深入骨髓。所以,长期以来我的所有烦恼皆来自于股票上涨。这种交易习惯直到几个月前才完全戒掉,后来规定自己只能做正T,低买高卖,然而,港股加仓需要非常慎重,2018年底,连续加仓中生、石药差点把我拖进无底深渊。选股也经历过冲动,有两三只股票准备不足就买入,然后很快止损离场。所以,最好的习惯就是多数事情都不能做。
“先胜而后求战”,在集思录,成功投资者都设定了自己的边界和路径,有人只做可转债,或者主动基金,或者折价封基,或者ETF。
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发表时间 2020-08-18 10:04     最后修改时间 2020-08-18 10:51

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逃离集采 器械龙头拓荒宠物大市场

第一次器械全国集采有着深远影响。

怀疑人生

冠脉支架杀到500元级,受到最大冲击的不是厂家,患者开始怀疑人生了。前几天的文章《知乎医生谈冠脉支架集采:一分钱一分货》中,有一些话:

1、支架相当于一个异物放进人体,手划破了都会分泌各种组织液保护伤口,更何况在血管内。如果支架壁太厚了的话,会对血管内造成损伤,反而会导致血栓。

2、在手术室里是争分夺秒的,支架的通过性决定了输送时间长短,通过外径差的支架在第一步就会出现问题,导致支架无法到达目标病变,如果这个时候,在手术台上的是你的家人,还会因为用了便宜支架而沾沾自喜吗?

3、在术后发生了急性炎症、高血栓和高狭窄率,再一次威胁到生命,根本原因在于支架质量不够优秀,无法处理复杂病变,可能由于设计原因支架断裂,可能由于药物涂层问题导致血栓和再狭窄率增高。

4、如果病人的冠心病比较严重,属于CTO病变,可能这条支架根本没办法治疗,会有高出血风险,无法完全扩张病变等等因素威胁着生命。

5、不要把支架想得太简单,一个放进人体内核心器官的零件,你们以为真的那么不值钱吗?一分钱一分货这是老祖宗留下来的话。

置身事外的群众完全可以怀疑这些医生危言耸听,病人和家属却不能不掂量再三,心意难平。

支架集采在实施过程中,如果经济条件稍好的病人,拒绝低价支架,毕竟要放进心脏里,但为了优先完成集采约定量,医院会强迫病人选择低价支架,那么如何处理?

这次集采还有两个迷惑之处。

1、没有鼓励创新。唯最低价是取,构建一个惨烈的囚徒困境,高中低档不做分组,全部都赶进一个场子里面自相残杀。由此造成国产器械差异化、创新化路径危机,在提倡创新驱动、自主可控的当前,难以理解。

2、加速阶层分化。以前高端的火鹰支架纳入医保,现在医保只满足700元最基本需求,你想尽量避免后遗症,请自费7000元。集采把人群划分为两部分,体现二八定律,20%可享受更多安全性、更小副作用。

我们在看大卫·爱登堡的纪录片时,知道动物为了生存会进行大规模迁徙。
现在这种迁徙也在医药器械领域上演,向蓝海、荒地转移。器械头部企业属于精英驱动,掌握更多社会资源,面临变局,自适应能力很强。

逃离集采,部分器械龙头开始拓荒新版图,包括大博医疗、艾德生物……篇幅所限,今天先分析迈瑞医疗。



本文配图来自《2019年中国宠物行业白皮书》

上亿猫狗

迈瑞医疗在半年报中官宣,将进军微创外科、骨科、分子诊断、超高端彩超领域,现在细节愈发清晰。微创手术不在医保范围,内窥镜业务在疫情后恢复很快,单三季度国内增速达到100%。而心脏超高端超声推出时间在2024年之后,技术水平极高。

但这些赛道马上就相形失色了,迈瑞医疗新进入一个对集采永久免疫的超级大市场。先前《A股未来之王,迈瑞股价有没有超越茅台的可能?》中探讨过,不要以线性思维来估算器械龙头的成长性,横向拓展和并购可以瞬间抬高市值天花板。

11月6日,迈瑞医疗成立动物医疗科技新公司,注册资本2亿元,法定代表人、董事长为李西廷。经营范围包含:兽用医疗器械、耗材及生物制品的研发、销售和技术服务。

在这一领域,迈瑞推出过兽用血液分析仪。

宠物大市场,迈瑞来了!



今年,全国城镇宠物猫狗数量合计超过1亿只,单只宠物年消费金额6000元左右。

2019年我国宠物市场规模约为2024亿元,连续十年复合增长率约为34.55%,井喷时代来临。其中,宠物犬消费1244亿元,宠物猫消费780亿元,增速首次超过犬消费。

现代人的内心日渐孤岛化,找寻一种温暖的羁绊。本人不养宠物,但每天都上抖音,吸猫吸狗半小时。现实中高冷的小姐姐,一见到呆萌的猫咪,没有不立即融化的。



随着单身化、少子化、老龄化,我国养宠家庭渗透率仍有较大提升空间,在成熟宠物市场,美国养宠家庭渗透率70%,日本28%,而2019年国内22%家庭养宠。

宠物医疗是宠物行业第二大细分市场,增速最快,占比23%,主要份额被国外厂商控制。全国按1.7万个宠物医院计算,一年总就诊量4800万次-6100万次。按宠物数量1亿来计算,相当于50%宠物一年去一次宠物医院。



设备蓝海

宠物医疗器械集中于医学影像、体外诊断,恰好也是迈瑞医疗的优势领域,有了人用技术的基础,完全可以延伸到宠物领域。

以国内宠物医疗连锁标杆企业新瑞鹏来看,旗下宠物医院配备有核磁共振(MRI)、电子计算机断层扫描(CT)、动物专用血液透析仪、荧光定量PCR仪、内窥镜、超声乳化仪、手术显微镜及高清示教系统、数字化直接成像系统(DR)、彩色超声诊断仪、呼吸麻醉机等设备。

宠物不同于人类,在诊疗过程中无法说话,对医疗器械更为依赖,对图像诊断仪、血液分析仪、生化分析仪、内分泌分析仪有很大需求。宠物医疗器械市场刚刚兴起,迈瑞医疗先知先觉,抢先布局,市场空间不输于人用医疗器械。

宠物医疗器械注重便携式、移动化。宠物超声刀只有目前超声刀产品1/5大小,内置锂电池,可无需外接电源线,连续工作30分钟,医生可装进手提箱,外出使用。便携式动物DR,只需配个笔记本电脑就能使用,兽医出诊、上体检车均可,而且极低剂量下也能有高清晰成像质量,最大限度降低宠物、医生受照辐射。四向移动平床宠物DR,装有4个脚轮,还有一个脚刹,能够移动平躺的宠物进行动态观察,针对可疑病灶做点片,防止误诊漏诊,也可对宠物灌注造影剂后进行造影透视,检查动物消化系统疾病。迈瑞医疗的国产竞争对手有,山东蓝鸟、广州越神、武汉佳影、江苏康派、南京普朗、北京普朗、石家庄华东、深圳舒博尔、上海冠希、北京朗安、杭州方博士、深圳深图。

小型宠物诊所都购置了生化、血球、呼吸、麻醉、高频机标配,而DR是所有设备里面最贵的一台。以前用高频机看车祸的宠物,洗出来的片子不够清晰,骨骼内脏有些东西不能确诊,但DR成片非常清晰,可以发现是髋关节不对,还是内脏损害有出血,以此安排做相应的骨科手术,或者内脏手术。

有了DR之后,一个狗咳嗽,不管是肺炎还是肺部感染,DR能给出非常清晰的纹路。如果是膀胱肿大,腹腔,骨头,也会看得更精细。



IVD蓝海

从成熟的美国市场来看,IVD占宠物医疗收入30%,参照同等比例,中国宠物IVD市场规模估算在120亿以上。

美国爱德士是宠物体外诊断领域的王者,市值385亿美元,2020年Q1收入6.26亿美元。在兽医诊断领域,全球每100元研发费用有80元是爱德士投入的,在中国市场推出猫心脏病ProBNP快速检测板,其诊断技术在人医上也是刚刚应用不久,销量上升势头非常迅猛,因为每六只猫就有一只有患心脏病的可能,需求量非常大。犬猫肾病检测IDEXX SDMA也在中国上市,使猫的肾病提早四年发现,狗狗提早27个月发现。

宠物体外诊断技术,外企一骑绝尘。猫对血液学检测要求很高,血小板和红细胞体积非常接近,用传统三分类电阻抗技术,无法精准对猫进行血液学检查。但国内很多宠物医院都在使用电阻抗技术的血球仪,在这一点上爱德士ProCyte血液分析仪优势非常明显。

国产企业落后是暂时的,迈瑞医疗在人用体外诊断上逐步采用先进技术,需要研发适合宠物医院的仪器,实现低单价、小型化。



种子业务

11月11日迈瑞股价打折日,与机构的交流会,重点涉及了宠物领域。

Q、动物超声的情况?

迈瑞:兽用产品管线研发定在3个事业部里,是从人用衍生过来的,包括麻醉机、呼吸机等。只是这块投入这几年会显著加大,兽用设备市场前景非常好,全球增速也是双位数以上,国内更不用说,甚至比人用增长快得多,而且不存在医保的问题。研发周期还很短,不存在注册的问题,市场接受了产品就可以推广。公司在这块具有天然优势,切入还是比其它公司快。目前兽用市场涉及的公司还较少,多还是更重视人用。公司未来3-5年的种子业务,和微创外科的增速差不多。现在也差不多2亿元,2024年2亿美元目标。

Q、兽用后来者进入是不是很容易?

迈瑞:宠物医院和医生对设备要求较高,需要发paper,超声和麻醉机等有学术需求,所以其它厂家也难以切入。另外这块市场高度集中在欧美市场,国内品牌难以承受欧美推广的资金等压力,迈瑞有欧美推广的基础。微创国内占主导,兽用国内国际都有。

除了爱德士以外,全球领先的动物保健公司还有默沙东、勃林格殷格翰、硕腾。对手都是大象,以迈瑞医疗为代表的国产企业尚需努力,道阻且长,雪厚坡长,信者得见。
2020-11-20 13:22 10 条评论

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