借用南方原油浅谈QDII基金估值问题

其实对于QDII这个话题,我曾经在JSL留下很多留言分享。最早在2015年,放开QDII T+0那次,大家大量申购导致踩踏,在踩踏过后,QDII净值大幅下降,中间我也亏了1万多。我通过分析,发现是由于QDII的估值过程中,采用人民币中间价,而换汇则采用即期汇率。如果发生大额申购,恰好碰到即期与中间价偏离很多,那么,QDII净值就会出现大幅回撤。
当时我发文具体解释了QDII净值回撤的原因,但是下面回复一多半都说我是基金公司的托,一怒之下就把内容全部删掉了。因为我的分析过程解释了原理,稍微引申一下就是赚钱的策略了,既然不信任,那还是删掉吧。事实上,2015年下半年,我靠着对于这一条的理解,把亏损全赚回来了还多赚了数倍。

言归正传,对于QDII的估值,主要看三个方面:(1)基金持仓及其底层资产;(2)汇率;(3)大额申购赎回。这个其实我在2017年就说过。可以看下图。

对于汇率,只要关注每一天的人民币兑美元中间价变动,QDII基金估值,每天使用的汇率就是当天的中间价,大部分基金持仓都是美元计价,个别非美元的需留意。至于中间价怎么形成,里面有没有什么机会?这属于送分题,至少在2015-2016流动性好的时候,汇率还是有的一套的,这个在811汇改时候大家也有参与。

对于持仓,以南方原油为例。它的2019四季报持有9个ETF,最后以后持有的太少,我忽略了。剩下8个隶属于四个公司。最简单的方法你就每天早上去8个ETF的官网查净值变动。
当然如果你的策略很复杂,涉及到对冲,那么就必须看ETF的底层了。虽然都是挂钩原油的,但实际上底层是不一样的,品种上WTI和brent不说了,主要是期限结构不一样。比如USL,它的持仓是平均分配在最近一年的12个期货合约上的。而DBO他持有的期货是一年以后到期的。最奇特的瑞银那个ETF,它的合约分布式自己算的,当月、3m、6m、1y、2y都有,按比例的。
如果你了解原油,你就明白为什么期限结构影响很大。原油的近月波动远远大于远月,而我们平时关注的主力合约往往都是最近月合约。由于南方原油底层并不只有最近月合约,这就会导致,在大涨大跌时期净值波动是小于我们平时看到的近月合约波动的。

以上是底层,下面来说说大额申购赎回。一般来说,QDII运作模式是:收到申购的RMB,找银行换汇,找broker申购ETF。这一系列操作下来,需要耗时2-3天时间(这里具体需要几天我也还没搞清楚,不了解申购款基金公司几天能申购),从我的回归结果看,大致需要2天。如果发生申购赎回需要2天时间才能建仓完毕,那么如果申购赎回比例较大,在这两天当中,基金实际的仓位就会显著偏离正常的仓位了。
对于9号以前的净值估算知道了以上几点基本上是没有难度的。3月以来,南方原油一直场内溢价,每天都有套利申购,这个量是很稳定的。
但是对于10号和11号净值的估算,谁如果说他能估的准,那么只有两种可能:(1)他能看到这两天全市场的申购赎回量;(2)他是HY。
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NitrateY

赞同来自: newbison 匆匆过客素素

楼主真的是太专业了,增长了不少关于QDII-LOF的知识,以前从未考虑过这些深入细致的本质问题,把QDII基金当做普通LOF基金来交易,不由得惊出一身冷汗。感谢您的分享!

不知道现在挂单还能不能跑出去...
2020-03-12 04:34 2 条评论

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