当前股、债的性价比分析

20190927,本人发表了原创文章《从16国债19看利率债泡沫》,以回应集思录的帖子——《30年国债价格为什么下跌?》。文中给出了个人看法——“当前长期利率过低,利率债市场可能已进入泡沫状态,长久期债券价格容易暴跌。建议暂时远离利率债。”
发文以来,2023年到期的“16国债19”(SH019547)从94续跌至91,并于近期反弹至98.7,创2016年末以来新高。
即便如此,本人仍然认为当前的低利率不可长久。作为快速发展的国家,当前利率与GDP和CPI均不匹配。另外,私营企业的高利率不是由无风险利率“太高”导致的,而是因为过高的信用利差。只要zf对国企的信用背书不破,两种企业之间的信用利差就不可能被有效降低。
决策者的核心举措应该是通过大力改革,打破公私企业之间的不对等地位,降低信用利差,而非不顾后果地降低无风险利率。

本文是《从16国债19看利率债泡沫》的姊妹篇,将基于当前市场利率,对比分析股票、利率债的性价比,为金融资产配置(尤其是股债轮动)提供有力参考

本文数据来源于集思录和choice金融终端,数据截止2019.8.30

1.股、债性价比初探

下图为债券市场最具代表性的无风险利率债券近10年的收益率数据,四条曲线分别是10年期国债、30年期国债、10年期商业银行AAA债、30年期商业银行AAA债的利率。可以看到,四者的走势高度接近,因此我们在下文中仅取“10年期国债利率”作为对比股票和债券性价比的参考


对于股票市场,我们仅关注核心资产,它们包括:
(1)指数类。最具代表性的是上证50、沪深300,剔除失真的上证指数。
(2)个股类。优选了工商银行、中国平安、格力电器、贵州茅台、伊利股份、海康威视、恒瑞医药。

初步地,股、债的性价比分析方法为:对比股票的1/pe和长期债券的收益率,高者的性价比高。
1/pe=市值/年度盈利。对于核心的白马股,可以认为年度盈利“含金量充足”,不存在财务造假、高坏账率、高账期的情况。也就是说,1/pe这种衡量股票价值的方法并不能用于垃圾股。

下图为近10年的核心股票1/pe和债券收益率数据。可以看到,两种曲线的走势相关性不宜判断,且股票之间的差异很大。


下图为近10年的核心指数走势、1/pe和债券收益率数据。可以看到指数的1/pe可以直接用来做指数投资的参考,但是不能用于实时比较股、债性价比


因此,纵向和横向对比1/pe和收益率,并不能实现简明扼要地对比股、债的性价比

2.更为有效的分析方法

为了能够分析出股、债性价比,本文将采用另一种算法——计算股票的“1/pe/国债收益率”

下图为核心股票近10年的相关数据

从上图可以看到这种新的分析方法的好处
(1)曲线较少。国债收益率曲线不显露,隐含在股票曲线中;
(2)基于历史百分位,可以轻易地计算股票相对债券的纵向性价比
需要注意的是,该算法并不能基于历史百分位计算股票相对自身过去估值的纵向性价比,因为引入了利率的绝对值。1/pe曲线才更适合直接分析股票的纵向性价比。

对于个股,结论如下
(1)当前(2019.8.30),工商银行、格力电器相对于债券的性价比低于2012~2014熊市,与2014年末、2016年相比差距更大。买长期债券,不如买它们
(2)当前,中国平安、伊利股份、海康威视相对于债券的性价比非常接近2012~2014熊市,但与2014年末、2016年相比仍然有差距。买长期债券,远不如买它们
(3)当前,贵州茅台、恒瑞医药相对于债券的性价比远低于正常值。买它们,不如买长期债券

股票和债券定价的本质都是未来现金流折现,因此“1/pe/债券收益率”正常情况下必然在某个范围内波动,数值太大或者太小,必然意味着一方相对严重低估,另一方相对严重高估。

下图为核心指数近10年的相关数据。

对于指数,结论为:
(1)当前(2019.8.30),上证50相对于债券的性价比稍低于2012~2014熊市,与2014年末、2016年相比差距更大。买长期债券,不如买它们
(2)当前,沪深300相对于债券的性价比低于2012~2014、2016年熊市。买长期债券,不如买它们

3.结论

(1)使用“1/pe/债券收益率”对比股票和债券的投资价值,对于“当前的”资产配置极其有效,尤其是股债轮动
(2)个股、各指数的“1/pe/债券收益率”差异明显,但是均会在自己所属的范围内波动,均值回归仍然有效。
(3)A股估值的波动性远胜于债券收益率,因此数据敏感型投资者可以获得超额收益
发表时间 2020-02-16 15:52     最后修改时间 2020-02-16 15:54

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天书 - 学习A股、可转债、美港股、债券、现金

赞同来自: 你猜再猜 Meck2020

可以承受股票波动的,这个道理很简单。
不能承受股票波动的,这个道理说不通:)
2020-02-16 16:06 2 条评论
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好奇心135

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看了你的帖子,你增加了一个粉丝。
2020-02-16 16:07 3 条评论
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学长的投资笔记 - 微信公共号:学长的投资笔记

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欢迎大家就本文提交建议或者意见。提供重要idea者,本人予以奖励
2020-02-16 16:12 0 条评论
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khadgar

赞同来自: zengerren 酱油面

很有道理,结论感觉可以加一句:长期投资的话,现在买国债不如买50,300指数。
2020-02-16 16:14 5 条评论
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161812

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这个比较是有道理的,所以ERP(股权风险溢价),就是权益相对于债券的收益率差,ERP越高,潜在的未来回报也越大
2020-02-16 16:22 1 条评论
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khadgar

赞同来自: 侧船山人 skyblue777

我前一阵看的霍华马克思的书里面,就好像有1/pe与长期国债收益率对比的案例。结论是这个数值大于2投资价值就很好了,接近3就是千载难逢的机会
2020-02-16 16:23 5 条评论
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fiddle

赞同来自: NichoLin

帮楼主写个摘要 本文提出了一种基于利润率/市值与无风险债券利率的指标 用以股债平衡决策
楼主在第一章指出个股差异很大 那么第二章以不同个股去除统一的当期无风险利率 并不能解释个股差异很大的原因 反倒是指数更有说服力 如果看指数 考虑到分红比例的问题 直接比被动指数基金的分红率和债券实际收益率 不是更直观么?
前面也有人提了 除了PE 还有PB的问题 PB也是定价的一个锚
2020-02-16 16:32 5 条评论
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罔两 - 力求集思录最稳第一。涨跌不是目的,而是手段。

赞同来自: uchb hydk 梁征2017 在水一方1

不太好说。相比美国、欧洲、日本等国的国债来讲的话,那么我国的国债还有很大的上涨空间。
A股如果都像本周末出的各类政策来讲的话,A股还可以有很大的下跌空间。
总感觉管理层对A股股市不够严肃。似乎是个工具而已,需要的时候用一下,用坏的时候修一下。导致A股股民总是处于惊弓之鸟和可叹可悲的境地。
各种可能性都有。但前面你判断错的离谱,后面也有可能更加错的离谱。
2020-02-16 16:35 4 条评论
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黑兰度 - 80后大叔

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从最后一张图看来,相比国债,任何时候都值得投资宽鸡,未来长期国债还将下行,依然值得投资宽鸡,所以与国债的性价比基本不用讨论。

值得讨论的是与债券基金的收益率对比
2020-02-16 16:47 2 条评论
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云中 - 老老实实做人

赞同来自: 刘明LM hmhou_2002 khadgar

现价买入50AH或510900,分红基本与十年期国债相当,由于利润留存,每年的分红还能增长,远强于十年期国债。
这一直是我拿指数的核心信仰。
2020-02-16 16:53 1 条评论
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khadgar

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个人感觉这个策略优于普通市盈率市净率策略是考虑到了市场利率,长期市场利率越低,股票市盈率应该越高。用1/pe/长期国债收益率则意味着在考虑到利率影响后的股债价值比较。不知楼主认为是否有道理?
2020-02-16 17:11 4 条评论
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逆熵

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买长期国债的看中的不是利息,是赌利率往零以下走。你这个分析方法放到日本这种负利率国家完全失效
2020-02-16 17:27 3 条评论
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hmhou_2002

赞同来自: 侧船山人

用PE倒数去对比同期十年国债收益率,这是格雷厄姆提出来的法子,不过他的建议是用股票组合整体的PE去比(横向),这样更稳妥,楼主的法子是用股票历史PE倒数和十年国债收益率的对比(纵向)来衡量,也是一个不错的思路。
不过十年国债收益率的波动还是比较明显的,而以沪深300为例,它的PE和ROE都是逐年下降的,两者的波动相关性不大,国债收益率下降很快并不意味着企业质量的提升,所以只能作为一个参考指标。
2020-02-16 17:35 10 条评论
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东方龙2014

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学习
2020-02-16 19:54 0 条评论
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Liberia - 所有命运赠送的礼物,早已在暗中标好了价格。

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选用比值而不是差值的原因?或者说,比值和差值之间的差异是否重要?
2020-02-16 20:26 2 条评论
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成都小蚂蚁 - 80后居家男

赞同来自: PaulC

已阅。
2020-02-16 20:42 0 条评论
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ZQYMZ - 没有计划生育的国家没有公平可言

赞同来自: Spike1988

当时贵州茅台990的时候一堆券商出研报说目标价1000,上了一千又有券商给出目标价1200,楼主对这种行为怎么看?
2020-02-16 21:25 1 条评论
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东海观旭 - 知行合一

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有理有据!好文章。拜读了,谢谢!
2020-02-16 21:30 1 条评论
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知明 - http://www.wacai.com/tools/zqsyljsq.html

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去年十一月到今年 做了两拨国债
感觉019547的流动性很强 导致预期效应更明显
涨是因为预期要降息(除了年后开始市这波,感觉这波更多是整体市场流动性宽裕导致整体水位升高的缘故)
2020-02-16 21:57 4 条评论
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连眉大侠

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数据很棒!谢谢楼主分享。有一点不太赞同,那就是国企与私企间的利差并不会缩小,这是政治制度,国家战略导致的,整体经济的效率最大化并不是目前执政者策略。
国企属于国家资产,受国家直接支配,很多对外对内的经济活动需要通过它们来进行。它们做大,空间才大,影响才大。它们做小,空间就小,影响就小。
2020-02-17 02:22 3 条评论
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laplace - 做对的事情,然后把事情做对

赞同来自: yzzwf4 学长的投资笔记

有过类似的研究,其中调仓位的方式,还有阈值的选择很重要,另外最重要的是要严格执行,还有就是时刻谨慎过去的数据是否会有过拟合问题
2020-02-17 23:05 1 条评论
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学长的投资笔记 - 微信公共号:学长的投资笔记

赞同来自: 自在花 hmhou_2002

万科、美的近期公布了数额较大的债券融资计划。
格力的180亿债券融资更是比较罕见,毕竟手里有巨额的无息资金。
企业大规模融资的积极性很高,从侧面验证了当前利率太低。
2020-03-02 11:29 3 条评论
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gongxd - 80后

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学习了,非常棒。
2020-03-02 11:47 0 条评论
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gongxd - 80后

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个人有什么方法撸政策羊毛呢?
2020-03-02 11:53 6 条评论
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学长的投资笔记 - 微信公共号:学长的投资笔记

赞同来自: xm0409 tidda 江左霉郎 长弓 哈利BABY 恒古不变 暴走的蜗牛啊 乌镇的梧桐树 laplace Liberia wangasus flowerli hmhou_2002更多 »

自20200216发文以来,中国债券收益率继续下滑,股票大幅下跌,股债性价比进一步失衡,股票性价比远胜于债券。

本人在此呼吁——中国利率债已处于泡沫状态,“避险资产”满是风险;港股及a股蓝筹白马的性价比远胜于长期国债。
2020-03-14 09:29 0 条评论
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zww2402

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楼主的思路很认同。但是具体到投资,我觉得很多时候还是要看预期,对未来的业绩的预期会部分影响当前的价格。
首先,利率我的看法和楼主相反,未来我们国家的经济增速肯定会降下来,起码到5%以内,于此对应的cpi个利率大概率是会持续走低的,以5年lpr为例子,应该很快会到4以内,所以国债现在事低估不是高估,更不存在泡沫。
关于利率和pe的关系,我觉得应该考虑现金分红这一因素,大银行常年5倍pe4 %分红,这本身就是矛盾的,必然有项数据不合理,至于谁不合理,资金给出了答案。茅台30多pe,2%分红,这才是合理的情况。同时茅台恒瑞这些公司,可以预见得时间内,业绩只会稳定或者增长,所以市场给了他们一定的溢价。换句话现在的市场,如果给茅台25倍pe会被抢疯,起码我会all in.
最后,股市里赚大钱的机会永远是戴维斯双击
2020-03-14 09:51 4 条评论
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债市游侠 - 债市投资者

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高见
2020-03-14 11:20 0 条评论
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zww2402

赞同来自: hmhou_2002

我发表观点,是因为您的帖子写的很好,希望大家互相讨论。您给我打赏,受之有愧。另外我本人很喜欢茅台,我觉得如果长电是股市里的国债,那茅台就是股市里的转债,股息会稳定增长,这种标的A股太少了。
至于恒瑞,不少人把创新药归在科技股里,科技股估值为啥高,因为盈利可能指数级增长。
另外您提到您剔除了银行股,我其实就是拿银行这个极端的例子举例。我的意思是不能只考虑pe,对于业绩稳定的公司pe或者分红才有意义,另外如果觉得分红与国债利率倒挂了,两种可能,一种国债有泡沫,另一种分红可能稳定不了10年或者更久,是对于未来担忧的price in,现在的市场定价错误越来越少了。投资的复杂之处在于成长性公司还需要考虑roe,peg这些,要综合考虑,另外成长性不单是科技公司,银行里的招行平安似乎也被市场给予了成长性溢价。变中有不变,不变中寻找变化才是资本市场的魅力所在。
最后还是那句话,双击,双击,双击。
2020-03-14 13:59 1 条评论
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一基当千

赞同来自: tjple11

我的粗浅认识是,今年情况比较特殊,各种巨大的不确定因素对资金情绪的影响还是比较大的。今年经济到底会怎么演化,企业经营能不能很快回到正轨,大家实际都没谱,因此资金只好去相对确定的债券市场“避险”了;放水的预期,也进一步推升了债券的价格。目前谁是危,谁是机,不好说呀。
2020-03-14 16:17修改 3 条评论
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fuzzyblue

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不同股票成长性不同,用pe比不合适
2020-03-14 16:24 1 条评论
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罔两 - 力求集思录最稳第一。涨跌不是目的,而是手段。

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楼主发帖开始的时候说利率债是泡沫我当时就表示严重反对。已经证明你的看法是错误的。我的观点是股市开始有长期投资价值,但利率债目前没有泡沫。
2020-03-14 17:41 5 条评论
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chen4j - life

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对我来说,始终石油最具吸引力
2020-03-14 18:19 2 条评论
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学长的投资笔记 - 微信公共号:学长的投资笔记

赞同来自: Liberia strongertian 入门小新 YmoKing grandriver 你猜再猜更多 »

我现在重新把这篇文章搬出来。
近期在长期国债中忍受煎熬的同志们,大概率是仓位太重,或者买在了高点附近。
我现在也不敢预测长期国债利率会反弹向上或者大幅度反转,因为容易被打脸。
但是,我知道当前中国平安、工商银行这类股票的性价比远胜于长期国债
股债轮动的策略长期看是非常有效的,优选性价比高的资产。
2020-05-11 15:21 1 条评论
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altlas

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当一种策略被大家认可后一定会造成扰动
2020-05-11 15:57 0 条评论
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GoldmanMax - Goldman

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学习 必须认真学习
2020-05-11 17:23 0 条评论
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qgj8848

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先MARK
2020-05-11 17:52 0 条评论
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racine

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MK
2020-05-11 21:57 0 条评论
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学长的投资笔记 - 微信公共号:学长的投资笔记

赞同来自: strongertian Liberia Yaon 鲜艳的红领巾 暴走的蜗牛啊 hydk更多 »

今天首次开始买入2%仓位的16国债19(SH019547) 。近期债跌股涨,当前股债性价比发生了巨大变化,债券开始占优势。期待更加美丽的国债价格。
2020-07-09 10:23 4 条评论
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刘一桥

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子弹再飞一会儿。
2020-07-09 10:36 1 条评论
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freepad

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mark
2020-07-09 10:42 0 条评论
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zhangre

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左侧交易,钱多大户。
2020-07-09 11:04 3 条评论
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huahua0459 - 小楼一夜听春雨

赞同来自: 软泥爱打人

现在债券有机会么?
2020-07-09 11:17 7 条评论
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侧船山人

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很多人有很好的策略未必会愿意分享出来。
而楼主是真人,愿意分享!
去年用类似的策略开了仓,分散持有。目前看,回撤小,非常稳定。
个人理解,这种策略比较偏向中期。国内波动大,牛市一结束,收益会偏低。需要结合其他策略,保证持续高收益。
2020-07-09 12:13 1 条评论
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逆熵

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欢迎来接国债飞刀
2020-07-09 13:14 0 条评论
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huahua0459 - 小楼一夜听春雨

赞同来自:

请问这个基金 招商双债增强债券 怎么样呢?
2020-07-09 14:16 3 条评论
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学长的投资笔记 - 微信公共号:学长的投资笔记

赞同来自: Liberia longyecha

今日再度买入3%仓位的“16国债19”,总仓位升至6%。
当前国债有一定的配置价值,但是尚不适宜重仓。
2020-09-07 09:57 5 条评论
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罔两 - 力求集思录最稳第一。涨跌不是目的,而是手段。

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6%的仓位有什么意义呢?
不如等到可以重仓的时候再大幅重仓买入。
2020-09-07 10:03 1 条评论
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抄手一晚

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请教一下,目前30/20/10年三种的利差应该有多少?能否有一种轮动
2020-09-07 10:58 1 条评论
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ftxhh9

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有理有据
2020-09-07 11:39 0 条评论
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米糕不是米糕 - 米糕

赞同来自:

标题虽然是股债比,实际只讨论了十年期长债和大型蓝筹股。
2020-09-07 12:55 1 条评论
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大庄主 - 2007年入市,2014年再入市,2019年初又回来了......以前在新手村,没装备,现在我买了一把镰刀.

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债券跑不过通胀,少配或临时配点,随时换品种
2020-09-07 15:35 1 条评论
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求知者3313

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看看
2020-09-07 18:10 0 条评论

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