期权交易浅谈

自从开始动笔以来,很少谈及期权,主要是因为自己的主要工作就是交易期权,很多内容不方便透露,倒不是说有多么高深,只是不大合规。明天要去某期货营业部交流期权交易,所以今天在这里谈一些自己对期权的理解,为明天打一下草稿,也请各位老师批评指正。

1.买方与卖方

一般的介绍中都会谈到,买方风险有限盈利无限,卖方盈利有限风险无限。我是这样看这句话的。首先说买方,是存在全部亏损的可能性的,有限的限指的就是投入的全部本金,从这个角度说,卖方风险也是有限的,因为最多是爆仓亏光(也有可能欠经纪商钱,但也是有限的)。买方的盈利也不是无限,比如买50期权,天天涨停,到行权日总有个数字的,当然可能很大,卖方最多就是赚取开仓的那个价格。听上去是差得很多,但是两件事的概率是不一样的,如果在有效市场中,完全按照理论模型来定价,在交易那一刻,买卖双方都没有便宜占,盈利的期望应该是一样的。所以买方和卖方的收益与风险其实没有什么本质差异,只是在不同情况下,不同人的眼中,哪个更适合罢了。

买方的好处是有杠杆,使用得当的话,杠杆倍数很高,但对我个人而言很难把握相应的行情。判断是涨是跌已经不大容易了,判断什么时候涨什么时候跌就更难了。如果买实值期权,可以类似于期货的效果;买平值期权的话,如果行情看反了也就认了,最讨厌的是横盘;买虚职合约难度比较大,对行权价格的选择是技术活,高了万一涨得慢也白费,低了涨起来杠杆又不过瘾。这就是看个人的风格和判断了。

卖方,按照我的理解,在市场中充当了两种角色,一是提供杠杆,二是提供保险,这两件事就像是两样商品,都是有价值的。比如买入看涨期权和备兑策略,有些像现在市场中深成指A和深成指B。跌则同亏,涨则都赚。备兑把大涨的丰厚收益让给了看涨,但是收了看涨的钱。保险的概念也比较好理解,卖方承担了超过期权价格本身的风险,以此为代价获得了期权的价格。

2.期权的价格

一般而言,任何交易获利都是由某种概率差造成的,假设一个标的的涨跌概率各50%,那么在现价上就会有看涨的人和看跌的人成交。实际交易中,买涨的人必然认为上涨的概率大于50%,如果他是对的,那么他的获利就来自于这个概率差,反之亦然。

现在的50期权价格,从我的角度看,基本上是按照理论价格计算的,我估计是由于做市商和各种套利资金的报单和交易,使得市场定价基本上是合理的。但如果结合行情看,可能会有不同的结论,差异还是来自于概率。一般期权定价模型对于行情分布都是有前提假设的,比如BS模型认为行情是正态分布的,但是事实上是这样吗?

之前看过军事类的书籍,讲到具体的战役布置,往往是几座城市的得失都是没关系的,而有时一条山梁就决定了战役的胜负。有一些交易经验的人应该都有些理解,比如在一个重要的支撑位,比如说年初的大底2440点,那么假设在2440点以后行情继续运行到2450点或者2430点,那么这两件事的意义一样吗?这两件事发生的概率一样吗?当然,期权市场的价格也不是那么刻板的,应该很少有白捡钱的机会,但是由于对于行情的理解不同,这其中是存在着明显的概率差的,如果应对得当的话,是可以计划很多步的交易,利用这些概率差的。

3.卖方的风险

作为产品而言,控制回撤是非常重要的事,利用期权卖方来做产品在回撤控制方面是有一些难度的。

第一个找上门的是VEGA,卖方天生是负的VEGA,波动率的上升会造成头寸的亏损,这是无法避免的。在行情的波动下,有时最担心的可能是GAMMA。比如卖出宽跨,行情上涨会亏,为了控制风险调整DELTA;刚刚做好,行情转跌回去,那么还要调整一次,这样就亏在了GAMMA上。如果伴随着期权高波动率的行情波动,这样的亏损会是很令人沮丧的,因为如果不调整的话不会亏钱,但又不敢不调整。如果坚持不调整的话,那么最后见到的会是DELTA,到行权日算总账。

我认为一个比较好的卖方回撤控制首先是仓位,可以根据情况有所应对,但不宜过大。其实是对于行情的把握,不需要非常精确,但是要全面,在期权的维度上考虑充分,不能只看涨跌。最后就是应对,将风险在VEGA、GAMMA、DELTA中转化,选择你最有把握的判断,实在不行就要牺牲宝贵的时间价值了,进行一些移仓或者换月的操作,用来降低风险,相当于一种止损了。

一个好消息是50ETF这个品种本身,走势相对规矩,没那么妖。
发表时间 2019-10-25 20:02

赞同来自: hylch xineric

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wlqzjr - 不投机 不急躁 不冒进 不懈怠 有耐心

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“买方风险有限盈利无限,卖方盈利有限风险无限”
我对这句话的理解是,这句话本身是没有错误的, 之所以在a股水土不服是因为 a股有涨跌停制度。10%的涨跌停制度从制度上控制了卖方的过度风险,相当于 卖方天然有一个虚值的买权在控制风险。
“保险的概念也比较好理解,卖方承担了超过期权价格本身的风险,以此为代价获得了期权的价格。” 卖方承担了超过期权价格本身的风险 这个描述个人觉得是否可以完善下, 这是一本书上对卖方的描述“ 期权卖方从期权买方处收取权利金,承担期权标的市场的风险,并随着时间的损耗而盈利。” 深圳所翻译的 《期权交易策略管理》
2019-10-25 20:19 2 条评论
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西胖子 - WX:jsl_xipangzi 有一个期权群,共同学习吧。

赞同来自: zhenglonggeng quantech

记得一句话吧,期权没有一分钱是白亏的,也没有一分钱是白赚的。非常不同意所谓的无限风险。
2019-10-25 22:32 1 条评论
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低调隐忍自律

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你讲的都是非常基础的东西,不知道这有什么不合规的
2019-10-25 22:38 1 条评论
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sirouni

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先在市场上生存五年以上吧
2019-10-26 07:48 0 条评论
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一介权民

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明显的软文广告
2019-10-26 08:02 0 条评论
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jiangdaya - 喂喂,我是姜军长,请你务必在坚持最后五分钟,最后五分钟

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我作为一个过来人,希望楼主讲解的时候,多提醒提醒卖方,草根出身的股民,很多是喜欢死扛的,在大A里,估计过得去,在期权里,拿着卖死扛,甚至还逆势加仓,很快就要玩完了。
哈哈
2019-10-26 08:31 1 条评论

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