五只可转债基金19年Q1投资点评

2019年一季度,我关注的三个可转债基金都出现了人事变动。其中长信可转债和兴全可转债是知名基金经理离任,博时转债增强债券是知名基金经理上任。
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目前市场上的大多数可转债基金都是主动投资基金,基金的业绩非常依赖基金经理的主动管理。毫不夸张地说,有的时候
基金经理更换了,基金的名字虽然没变,但基金却完全变了。**


五只可转债基金阶段性表现汇总

先前我追踪长信可转债、兴全可转债、易方达安心回报债券,从本次开始新增中欧可转债、博时转债增强债券。

01 | 一季度业绩综述


集思录可转债等权指数表现

19年一季度可转债基金整体表现极为出色,在债券型基金中名列前茅。19年一季度,中证转债指数上涨17.48%,集思录可转债等权重指数上涨19.85%。


中证转债指数的前十大权重债券

中证转债指数以转债规模确定个券权重,故而光大银行、平安银行等金融转债权重大。集思录等权重转债指数涨幅大于中证转债指数,说明一季度中小型公司的整体涨幅大于金融类公司。


考虑到18年过钧经理未接手博时转债增强债券,我用博时信用债券代替之。

从五只可转债基金的表现情况看,虽然有三只不及指数涨幅,但我认为整体的回报绝对是令投资者满意的。我们不能忘记18年大熊市中她们的表现呀!

哪怕近一年,五个可转债基金的整体回报率与沪深300ETF相若,但最大回撤小得多,夏普比率高了很多。

02 | 长信可转债


长信可转债19年Q1与18年Q4的股票投资变化

长信可转债在李小羽经理离任之后,股票投资方面出现了明显的变化。

先前李小羽经理股票方面投机性强,喜欢成长股的波段操作,李家春经理减持了不少软件股,增持了蓝筹白马股,例如兴业银行、伊利股份、中国国旅、美的集团等。

从可转债投资的集中度看,李家春经理改变了李小羽经理高度集中的转债投资策略。


长信可转债19年Q1与18年Q4的重仓个券变化

我们可以看到光大转债和国君转债都遭到大比例的减持。18年Q4,前四名转债投资占比90%,19年Q1前四名转债投资占比仅有50%,转债投资的集中度大大降低了。理论上说,这将减小长信可转债的波动。


长信可转债的债券投资杠杆变化

从长信可转债的杠杆率看,李家春经理并未显著降低长信可转债的债券杠杆仓位。


长信可转债的规模变动

从基金规模的变动看,长信可转债在一季度出现了天量申购,基金的规模急速膨胀,总份额暴增262%,这是很令人头疼的事情。

基金资产短期的快速膨胀对基金经理的操作有非常大的扰动,可转债基金规模太大也将失去一些中小型转债的投资机会。对于老持有人来说,基金规模快速膨胀不是好事情。

从当前的资产配置看,未来若银行、券商、石油行业有较好的表现,长信可转债的爆发力依然可期。

考虑到长信可转债的个券行业部分不太均匀,一季度又有天量资金申购。在可转债基金的19年排名中长信暂时仅位列中游,希望李家春经理能尽快拿出令人信服赛过前辈李小羽经理的表现呀。

03 | 兴全可转债


虞淼经理的履历简介

兴全可转债混合于19年2月21日发生人事变动,基金经理张亚辉离职,该基金目前由虞淼经理一人管理。从履历上看,虞淼经理此前并无管理公募基金产品的经验,是兴全基金公司一手培养起的投资新人。

或许是因为季度中期接手的缘故,兴全可转债在投资上并未发生明显的变化。


兴全可转债19Q1与18Q4的重仓股变化

在股票投资上,兴全可转债基本上延续了公司的白马股投资策略,同时持有一些可转债的正股,例如玲珑轮胎、隆基股份、中航光电等。


兴全可转债19Q1与18Q4的重仓债券变化

从个券投资上看,兴全可转债依然是高度分散的摊大饼式的投资策略。在个券的选择上依然是价格偏低,债性较强的可转债配置多。


兴全可转债的债券仓位变化

从转债仓位上看,因为该基金是唯一一只可转债混合基金,在可转债的投资仓位上相较可转债债券基金灵活了不少。

目前58%的转债仓位明显低于普通可转债基金,**从波动上看,得益于中性的转债仓位和较多的债性转债配置,兴全可转债依然十分稳健。
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兴全可转债19Q1规模变动

从规模变动上看,基金在19年一季度新增份额超过30%,从30亿份增加至39亿份。感觉可转债基金在各路媒体的报道下从小众投资标的变为了网红……

04 | 博时转债增强债券


博时转债增强债券的人事变动

博时转债增强债券1月30日出现人事变动,基金经理邓雨欣离任,过钧经理上任,这是过钧经理第二次管理该基金。

没想到的是4月25日基金又公告,原来离任的邓雨欣经理又回来了,现在是过钧和邓雨欣两位经理共同管理该基金。

过钧经理的基金季度报撰写认真,对投资者非常负责,堪称业内楷模。过钧经理的投资也一样出色,股票坚持基本面投资,转债投资则是杀伐果断,有较强的择时能力。


过钧经理管理该基金10年的成绩

过钧经理管理的博时信用债券(050011)10年的时间,取得了170%的投资回报,这样的业绩令无数股票型基金经理汗颜。


博时转债增强19Q1与18Q4的重仓股变化

股票投资方面,基金与18年Q4相比变化不大,遵循了基本面投资,与先前的纯大盘蓝筹持仓相比,19年Q1基金增持了迈克生物、福斯特、富奥股份等中小盘个股。


东财转债19年Q1涨幅巨大

债券投资方面,19年Q1基金在高位清仓了东财转债,兑现了投资收益。可能考虑到东方财富的券商属性,基金相应增持了价格更低,安全边际更显著的长江证券、国泰君安的可转债。


博时转债增强19Q1与18Q4的重仓债券变化

在中小型公司的转债配置上,可能是和邓雨欣经理的思路不同,过钧增持了高能环境、星源材质两家公司的可转债,减持了九州通、久其软件的可转债。


博时转债增强基金的债券仓位变动

从转债仓位看,19Q1基金有一定的杠杆率,保持了高仓位的转债配置。博时信用债券的可转债仓位增加更为明显,看来过钧经理是很看好一季度可转债的投资价值。


博时转债增强债券19Q1规模变动

从基金的规模变动看,因为名列前茅的排名和能与指数争锋的业绩表现,博时转债增强债券一季度基金份额猛增82%……

考虑到好业绩的曝光效应,我有些忧虑,二季度基金的总份额可能还会膨胀,但好在博时转债增强债券的规模较小。

从中证转债指数的表现看,一季度只有3月底下跌了几天,但从博时转债增强债券的基金申赎数据看,申购8700万份,赎回近3700万份。

基金在18Q3Q4都是被净赎回的,布局可转债最佳时机的估值底部区间,我们的投资者在割肉……

19年Q1稍稍上涨就有投资者拿不住要赎回,天量的资金在安全边际变小的区间申购基金而在黄金坑、钻石底里赎回基金,无怪乎我们的投资者七亏二平一赚。

05 | 中欧可转债债券

与其他几个可转债基金具有较长的存续期不同,中欧可转债是2017年11月成立的基金。

中欧基金近年来迅速发展,主动权益类投资中曹名长、周应波、周蔚文、王培等名将云集。但在可转债投资方面,中欧基金似乎实力稍逊,直到刘波经理的加盟才改变了这一局面。

刘波经理原来是长信可转债基金的基金经理,是李小羽经理的老搭档,在李小羽和刘波共同管理长信可转债基金期间,基金的业绩十分优秀。


中欧可转债的人事变动

从中欧可转债的人事变更看,刘波经理加盟后,黄华与蒋雯文经理便先后离任,继续负责其他固定收益类基金的投资。看来中欧基金是非常信赖刘波经理的投资能力。


中欧可转债的重仓股投资变动

从股票投资方面看,中欧可转债保持了中欧基金的蓝筹白马投资风格。


中欧可转债的可转债仓位变动

从可转债投资方面看,中欧可转债仓位高有一定的杠杆。但相较18年年报,中欧可转债的转债仓位有所下降,原因我认为是因为基金规模的快速膨胀导致的被动下降。


中欧可转债的转债变动,0为新进,其余为相较18Q4的相对增持和减持

从投资的集中度看,中欧可转债保持了适度集中,头部可转债保持了银行 证券的配置。

平安银行 宁波银行 张家港行的权重近30%。券商方面,中欧可转债在一季度高点清仓了东方财富,转而换入了低价的券商影子股吉林敖东。


广发证券的前十大股东

需要说明的是,吉林敖东主业经营很平常,但**它的特殊之处在于自己的身份同时是广发证券的第二大股东。
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从可转债的投资品种看,刘波经理在季度报里也表示了更青睐基本面质地优良的可转债,且看好后市可转债的投资。从个券的选择上看,刘波经理是言行一致的。


中欧可转债的规模变动

从基金的份额变动看,19年一季度相比18年年底规模暴增56%,令人遗憾的是18年三四季度,基金的份额都是被净赎回的。黄金坑、钻石底赎回,涨起来追高……如此循环往复,怎能在资本市场赚钱?

06 | 易方达安心回报债券

与其他可转债基金不同,易方达安心回报债券其实是激进型的二级债基,但因为此前张清华经理常年高仓位投资可转债,故而我索性将其列为可转债基金。

需要注意的是,因为是二级债基,基金经理有不投资可转债的权利,从灵活性上看,易方达安心回报债券因为基金的属性,在可转债配置的灵活性上优于其他可转债基金。


易方达安心回报债券的重仓股投资变动

股票投资方面与以往变化不大,张清华经理依然坚持了基于基本面的分散投资。格力电器、上海机场、中国平安、伟星新材等公司已经持有了相当长的时间。


易方达安心回报债券的可转债仓位变动

从可转债仓位看,19年一季度易方达安心回报债券的仓位急剧下降,原因是基金规模的快速膨胀导致的被动下降。基金目前已经采取了限制大额申购的措施,以控制基金规模的增长。


易方达安心回报债券的转债投资集中度被动降低

从可转债投资看,因为基金规模的快速膨胀,原本张清华经理是适度集中投资的,现在却变成了分散投资,当然从集中度上看还是略高于兴全可转债的。
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因基金规模膨胀,而可转债投资市场的资金容量相对较小,
目前易方达安心回报债券多持有流通盘大的可转债和可交换债。
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易方达安心回报债券的规模变动

从基金的规模上看,目前A B类总资产接近120亿。

在基金总规模已经偏大的情况下,19年一季度易方达安心回报债券的A类份额依旧暴增58%,B类份额暴增65%,再结合基金的限制大额申购,不得不令人感到忧虑。

07 | 小结

从五个可转债基金的投资集中度看,长信>中欧>博时>易方达安心>兴全。

从五个可转债基金的预期波动看,长信≈中欧>博时>兴全>易方达安心。

考虑到基金规模变动与人事调整,相对来说更看好博时与中欧可转债。

长信和兴全的两位新经理投资能力有待市场检验。长信与易方达安心回报也受到规模膨胀的影响,以至于影响了先前的一些投资特色。

可转债基金在19年一季度大热,但从投资者的投资行为来看难言理性。18年三四季度是大好的建仓良机,但我看到的却是投资者净赎回基金。一季度快速上涨,各路资金又纷纷申购……这很令人遗憾!

可转债基金的系列分析到这里就告一段落了,我们7月再见!
发表时间 2019-05-09 12:17     最后修改时间 2019-05-09 12:18

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麦肯稀碎 - 谋定而后动,慢决策

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先赞后读
2019-05-09 12:23 0 条评论
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Gasol

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晚上再看
2019-05-09 12:30 0 条评论
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sirouni

赞同来自: 叶金银

有能力评价可转债基金为啥不自己买呢?
2019-05-09 12:34 1 条评论
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老菜刀

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长信和兴全跌了不少.
2019-05-09 12:43 0 条评论
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jcj941179

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好文
2019-05-09 12:44 0 条评论
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hmhou_2002

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对于大机构而言,可转债的容量和流动性都成问题。
2019-05-09 12:45 0 条评论
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suliang

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非常赞!
2019-05-09 13:57 0 条评论
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开平小方

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不错的分析。。。。。。
2019-05-09 14:08 0 条评论
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wqsdm - 赚钱

赞同来自:

好文,赞一下楼主。
2019-05-09 14:17 0 条评论
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分散投资组合 - 确定性如此之难,尽力就好了

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这些基金上市交易吗
2019-05-09 14:23 1 条评论
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一线天路过

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很好,抄一下作业,现在地位点,投点基金
2019-05-09 14:47 0 条评论
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东方龙2014

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先顶再看
2019-05-09 19:25 0 条评论
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xyzhero - 天行健

赞同来自: XFD

堪称一篇优秀的论文。楼主投可转债是买基金还是自己买?
2019-05-09 21:20 1 条评论
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抄手一晚

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没华安
2019-05-09 22:32 0 条评论
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一线天路过

赞同来自: 尘同光和

回去好好看了下,除了易方达120亿,兴全44亿,其他3个规模很小!博时与中欧才4.5亿的规模!长信10亿!规模小,很容易踩到雷,损失大。几个盘子小的,大家买的时候注意!
2019-05-10 07:17 1 条评论
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wymanl

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想问问您用的是什么交易软件,可以查到持仓?
2019-12-23 17:23 3 条评论
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gm2006 - 和讯鼎级老人

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兴全从哪里买?
2020-12-11 13:24 0 条评论
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胡风汉月 - 四处溜达

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该研究下可转债基金了
2021-01-06 09:20 0 条评论
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sdu2011

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mark一下 周末研究 直觉可转债的机会在到来. 
2021-01-29 16:26 0 条评论
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怕老婆的人

赞同来自: theola

标记一下
2021-01-29 17:02 0 条评论

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