从“三个知道”到“风险系数法”—— 孔曼子的低风险投资体系 (第一季已完结)

“我纹身、抽烟、喝酒、说脏话,但我知道我是个好姑娘!” “我呸!”
“我追风、打板、做T、炒垃圾,但我知道我是个低风险投资者!” “我呸呸呸!”
“且慢呸呸呸,待我弄个贴子把话说完,谢谢!“
本贴不知道会有多长,所以会写一点发一点,慢慢以回帖+编辑主贴的形式更新,请耐心等待内容完善,谢谢。
( 2019.7.3更新: 第一季已完结 )

1.前言
前几天小长假出游,休息时顺手在集思录上回了一个贴子:
没想到,今天上班一看,已经有30多个赞同了。

看来,这个贴子是非写不可了。
这样也好,很多网友都有自己的人设,比如银行股专家、转债专家、分级专家、港股专家等等。
我虽然样样都有涉猎,也有过一些还算成功的操作,但都不算精通,所以也就没有自己的人设。
不过就低风险投资领域而言,我虽不敢自称专家(德隆、David才是我心目中的低风险投资专家),但经历了十几年的实践,也算是建立起了一套不太完善的投资体系,在实践中确实收益尚可,且回撤较少。
那就慢慢写写看吧,如果写得不好,大家就当个笑话看看也行。

2.重温三个知道
和许多朋友一样,我的低风险投资之路,很大程度上也是从德隆专家的“三个知道”开始的:

知道能涨多少,知道会跌多少,知道投资的期限有多长。

比起教科书上的理论和公式,“三个知道”简单得有些粗糙,但它通俗易懂,易于判断,较好的解决了投资中经常遇到的情绪失控问题,堪称一代经典。
但是,“三个知道”不能解决以下两个经常会遇到的问题:
—— 市场上大部分标的其实都是不符合“三个知道”的。在控制风险的前提下,怎么买比较好,买多少比较好?
—— 我分散买了几十个不同类型、不同风险的品种,我需要承担多大的整体风险?
我的低风险投资体系将试图解答这两个问题。

3.基于“三个知道”的风险系数定义
本来这一节应该放在后面一点的,不过作为我投资体系中最核心的概念之一,先在这节里大致讲一下,后面再慢慢展开。
每个人对风险的认识都是不同的,有人觉得900元的茅台是低风险,有人却觉得120的转债风险很大,所以风险系数的定义非常重要。
有的人会用PE来定义风险系数,有的人用PB来定义,还有人则用各种技术指标来定义,而我的选择是用“三个知道”来定义风险系数。
“三个知道”理论虽然经典,但其实三个知道的“可知道性”是不同的:
知道投资的期限有多长是最容易也是最准确的,买的时候一般都会大致想好是做短线、中线还是长线。
知道会跌多少也不算太难,可以根据经验和估值,也可以参考数据或指标,而且部分品种本身就有债底、净值底或套利底。
知道能涨多少是最难的,除非你是强庄股的庄家,大部分时候的市场价格都是极为复杂的博弈结果,涨幅极难预料。
所以,我选择放弃“知道能涨多少”(用别的方法代替,后面可能会说),只把“知道投资的期限”和“知道会跌多少”整合进我的风险系数定义中。
所以,我对风险系数的定义是:

在你所计划的投资期限内(“知道投资的期限”),考虑对应期限的无风险收益,可能损失的最大本金比例(“知道会跌多少”)。

我定义的风险系数是不考虑市场状态的,原因后面再说。

4.举个栗子
以中短期持有为例,不考虑无风险收益率:
市价100元的低价可转债,可能跌到90元,风险系数为0.1。
市价1元的普通分级A,可能跌到0.9元,风险系数为0.1。
市价50元的大盘绩优蓝筹股,可能跌到25元,风险系数为0.5。
市价20元的小盘垃圾概念股,可能跌到4元,风险系数为0.8。
如果长期持有2年,假设无风险收益率为2.5%,则本金调整为现值的105%:
市价100元的低价可转债,回售期变近,但仍可能跌到95元左右,风险系数仍为0.1。
市价1元的普通分级A,很可能2020到期可连本带息赎回,但仍有少量的不确定性,风险系数降为0.05。
市价50元的大盘绩优蓝筹股,由于业绩增长价值上升,但仍可能跌到32元左右,风险系数降为0.4。
市价20元的小盘垃圾概念股,由于炒作结束亏损戴帽,可能跌到2元,风险系数升为0.9。
以上只是举例,虽然仍是基于个人的主观判断,比如大盘绩优蓝筹股的短期风险系数0.5可能有点高,但客观上还是有一定的参考价值。

5.整体风险系数
得到了每个持仓类别的风险系数之后,就可以计算自己的整体风险系数了。
整体风险系数 = ( 单个持仓类别风险系数 乘以 单个持仓类别金额 ) 之和 除以 总资产。
假设我现在资产1000万,风险系数0的现金等价物100万,0.1的折价EB 100万,0.2的折价封基100万,0.3的低价转债100万,0.4的平衡型转债200万,0.5的大盘蓝筹股100万,0.6的高风险转债150万,0.8的小盘概念股150万。
则我的整体风险系数为(0*0.1+0.1*0.1+0.2*0.1+0.3*0.1+0.4*0.2+0.5*0.1+0.6*0.15+0.8*0.15)= 0.4。
做个简单的Excel表,写两个SUM公式就可以算出来,如下图所示:

然后平时每天只需要更新一下金额就可以了,当然品种也可以随时增加,风险系数也可以随时调整。

6.风险系数结合市场状态与个人偏好
上一节我们得到了整体风险系数,即当前持仓的理论最大亏损比例。
虽然肯定不够准确,但至少在计算方法简单的同时做到了量化,有了初步的数据基础。
前面说了我定义的风险系数是不考虑市场状态的。

但在风险系数算出来之后,就要和市场状态结合起来使用了。

判断市场状态的方法有很多,比如半年线、年线、集思录温度计、驽马温度计、果仁市场风向标等等,可以根据个人的经验和喜好采用一种或多种结合来判断。
不管你采用哪一种,我觉得都是大同小异的,比如去年这时怎么看都不是牛市,而现在怎么看都不是熊市,顶多是大牛和小牛、大熊和小熊的区别而已。
另外,个人的风险偏好也不尽相同,比如保守的资产千万级70后,和稳健的资产百万级80后、激进的资产十万级90后肯定不会是一样的风险偏好。
以下是我针对自己的风险偏好,做的一个简单的风险系数表格,供参考。

当然,有兴趣的朋友可以把工作做得比我更细一些,效果会更好。

7.风险系数设定主观性的思考
很多人都指出我的风险系数设定存在两个问题:一是过于主观,二是不够精细。
我先来分析一下风险系数过于主观的问题:
首先,我们大部分人采用的应该都是主动投资模式,主观性肯定是在所难免的。
哪怕是极为经典的凯利公式,其最核心的参数:胜率也是个人主观给出的。
就我个人使用的风险系数设定来说,我采用了以下方法来降低主观性,保证其相对客观性:

主流投资品种的风险系数,以个人持仓曾经遭遇过的同期最大跌幅来设定。

注意参考的是同期的最大跌幅,不考虑因个人逃跑成功而减少的损失,因为你无法保证下次你还能逃跑成功。
而历史总是惊人的相似,曾经遇到过的挫折,你肯定也无法保证不会再次遇到。
我曾经重仓的绩优股伊利股份,2008年9-10月因三聚氰胺事件跌幅达到50%,这就是我把大盘绩优蓝筹股短期风险系数设为0.5的依据。
我曾经参与短炒的某些垃圾股,后来暴雷之后连续跌停,腰斩再腰斩,这就是我把小盘垃圾概念股短期风险系数设为0.8的依据。
如果你没有过这样惨痛的经历,你完全可以把风险系数设得低一些,比如把大盘绩优蓝筹股的短期风险系数设为0.4,0.3甚至0.2都是可以的。
但是我建议,如果你的持仓遇到了超出风险系数的跌幅,请立即调高你对应持仓类别的风险系数。
比如我现在持有的中石化如果短期内由6元跌到了2.4元,那我会立即将大盘绩优蓝筹股风险系数调整为0.6。
不要说跌那么惨怎么可能,市场永远是对的,一切皆有可能。
很多散户总是一会儿满仓,一会儿空仓,时而贪婪,时而恐惧,情绪波动很大。
如果先按最惨的情况来评估出风险系数,并且确信自己可以接受它的话,还有什么可以害怕的呢?

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8.一个小插曲 (风险价值法VaR模型)
https://www.jisilu.cn/question/310337?show_all_answer-TRUE__item_id-2133299__answer_id-2133299__single-TRUE#!answer_2133299

9.风险系数法实战讨论之一(2019.4.24)
https://www.jisilu.cn/question/310337?show_all_answer-TRUE__item_id-2159332__answer_id-2159332__single-TRUE#!answer_2159332

10.风险系数设定精细程度的思考
https://www.jisilu.cn/question/310337?show_all_answer-TRUE__item_id-2165630__answer_id-2165630__single-TRUE#!answer_2165630

11.风险系数法实战讨论之直接替换法
https://www.jisilu.cn/question/310337?show_all_answer-TRUE__item_id-2180511__answer_id-2180511__single-TRUE#!answer_2180511

12.风险系数法实战讨论之组合对冲法
https://www.jisilu.cn/question/310337?show_all_answer-TRUE__item_id-2184385__answer_id-2184385__single-TRUE#!answer_2184385

13.风险系数法实战讨论之事件套利法
https://www.jisilu.cn/question/310337?show_all_answer-TRUE__item_id-2197998__answer_id-2197998__single-TRUE#!answer_2197998

14 风险系数法实战讨论之策略轮动法 (第一季大结局)
https://www.jisilu.cn/question/310337?show_all_answer-TRUE__item_id-2279439__answer_id-2279439__single-TRUE#!answer_2279439
发表时间 2019-04-08 16:00     最后修改时间 2019-07-03 15:37

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