中石化原油交易巨额亏损或因Zero Collar策略

中石化原油交易巨额亏损或因Zero Collar策略

  来源:Dots机构投资者社区

  中石化这次传说巨额亏损是在70美元看多原油导致的,可能是通过买入看涨期权来表达看涨石油的观点,本来如果只做这个交易,损失仅限于期权费(一般是期权名义金额的几个百分点)。但是一般而言,国企领导不愿意为买入期权支付期权费,因此投行就设计了一个同时卖出更低执行价格的看跌期权的策略,这样用卖出看跌期权收到的期权费来支付买入看涨期权的期权费,做成零成本,美其名曰zero collar。

  这个策略已经流行了很多年,而且主要是推销给国企,由于表面上是零成本,所以一般也容易过投决会。N年前,中航油的陈九霖似乎也是用的同样的策略。这个策略会导致风险大量暴露在卖出看跌期权那一条腿上。因为如果执行价格过低,过于价外,就会导致收取的期权费太低,从而不足以支付买入看涨期权的费用,所以卖出看跌期权的执行价还不能太低,那么一旦价格向反方向变动,就会在那一边造成大幅损失。这次传说为中石化推荐这个zero collar 看涨油价策略的又是高盛(以前坑中航油的似乎也是高盛)。

  一般而言,金融市场里,老手买期权,新手、赌徒卖期权。去年到今年,香港的一些私人银行包装以英伟达、腾讯等为标的的理财产品,收益率8%, 本质上就是让大陆客户卖出对这些股票的看跌期权。而他们的交易对手方,一般都是在英伟达和腾讯上利润丰厚的对冲基金,由于不想卖出这些股票,但又担心长期上涨后的下跌风险,因此希望找到对手方购买看跌期权。

  但一般而言机构投资者不会做这种交易的对手方,因此服务他们的投行prime brokerage 部门就会找到私人银行部门,找高净值客户来做对手盘。最终的结果我们也看到了。英伟达今年下跌32%,腾讯今年下跌24%。没有什么东西是只涨不跌的,为了7-8%的收益,去冒险接长期上涨的资产的盘,这样是否值得?这些香港私人银行的所谓理财产品,这些高净值投资人是否真的明白?
发表时间 2018-12-27 17:54

赞同来自: buyseason wxy466

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春秋战国 - 投资是一场马拉松

赞同来自: 神勇威武小郎君 byeyear seancai110 zifzhu

这个世界上怎么有零风险的东西,只不过是赚99次小钱一把全还回去而已。
2018-12-27 18:50 0 条评论
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zengxiang1202

赞同来自: qxm rypan 抄顶逃底

Buy call and sell put,其实就是以现价买入,锁定购买成本,这对于联合石化来说很正常,因为它本来就是要进口石油的呀。起码比从俄罗斯90美元要划算的多
2018-12-27 18:56 3 条评论
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马化腾

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是因为投机吧
2018-12-27 19:01 0 条评论
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文明守望

赞同来自: kytz

因为不是自己的钱。呵。
2018-12-27 19:03 0 条评论
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cjplove - 不看空股市,只傻傻吃息,我买A

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老鼠仓太多了
2018-12-27 19:04 0 条评论
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ozsky

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我就奇怪了,香港私人银行的高净值客户(起码净资产5000万+吧),买这种产品不看产品说明的?
这个也没多复杂,风险点很明显在put option
2018-12-27 19:14 0 条评论
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luckzpz - 像爱惜自己生命一样保护本金

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买入看涨
卖出看跌
这不是一回事么?
大不了行权
2018-12-27 19:17 4 条评论
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longlyran - CFA/FRM, Financial/Investment Advisor

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collar策略我印象中是持有现货,然后卖出认购期权同时买入认沽期权吧,做到零成本对现货的保护,这个才叫collar吧
买入看涨同时卖出看跌这个叫collar吗?
2018-12-27 19:24 2 条评论
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rypan - 反击!

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领圈是持有正股,卖出认购,买入认沽吧
2018-12-27 20:22 0 条评论
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rypan - 反击!

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中石化貌似没有很大的动机做期货/期权的对冲吧?汽油价格不是跟着市场走吗?
2018-12-27 20:24 0 条评论
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olimazhang

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使用期权套保买购卖沽相当于期货做多,在油价上破70,并可能看到100的情况下这样操作没什么问题,把成本固定为70元,后面油价涨跌就没关系了,当油价出现下跌趋势,就应该马上平仓,因为套保的理由已经不存在了,当然继续持有的话,就承担下跌的头寸损失——正常套保行为(只是套保的价格有点高)。但我估计问题出在这里,由于之前一直上涨,造成认购期权价格产生溢价,卖一份沽有贴水损失,结果卖了两份以上的沽,油价转势后又没及时止损,造成重大损失。用比例期权代替期货,必须时刻关注,及时调整头寸,这是期权交易员应有技能啊。
2018-12-27 20:58 0 条评论
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久赌必赢

赞同来自: 心无挂碍 olimazhang

这不叫领口策略,这是合成多头
2018-12-27 21:05 0 条评论
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东逝水

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买购卖沽,这就是合成多头,本质就是看空!
上涨:买购赚,卖沽转。
下跌:买购亏,卖沽亏。
2018-12-27 21:13 0 条评论
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东逝水

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更正:本质是看多。
2018-12-27 21:14 0 条评论
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wlqzjr - 不投机 不急躁 不冒进 不懈怠 有耐心

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本质是合成多头而已。。老手一般卖期权的,买期权只是短期赌博而已。
2018-12-27 21:16 0 条评论
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大周期 - 为海阔天空,为碧海蓝天。

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合成效果双倍看多对吧。这就是赌。
2018-12-27 21:29 0 条评论
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yyq1980

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为了填平损失,要加油价
2018-12-27 21:33 0 条评论
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halliluia

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买入看涨+卖出看跌,全部看涨的。倒不如直接买入看涨的好,或者用买卖期权平价理论对冲。
2018-12-27 21:36 0 条评论
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jisabao - 干什么学什么,缺什么补什么

赞同来自: seancai110 suliang 一扔大师

国企,有必要搞这么复杂的游戏吗?
难道真心是为了祖国人民用上便宜的油价?
从动机上,我不理解。
2018-12-27 21:46 0 条评论
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wangsj - 集思广益,接近真相

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中石化平仓后,原油这波收割应该告一段落了?下一茬得等几年后大家又忘了这事的时候...
2018-12-27 22:01 0 条评论
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mrwangting

赞同来自: seancai110 抄顶逃底

如果需要买油,且持仓量正常,这个期权,就相当于买了个石油期货了,锁定成本,本身没问题。如果石油价格跌当然亏钱了,但是石油价格涨也能赚钱啊。

我觉得可能的一个问题是,持仓量太大了。出问题了。

另一种可能是,石化已经签了长单,根本不用在市场上买油,需要对冲的不是石油价格上涨,而是下跌的风险。这个做多策略,偏离了对冲的本质,变成纯赌了。所以领导人有责任。

至于说不占保证金,卖put,那有不占保证金的,这次很可能保证金帐户爆仓了。
2018-12-27 22:10 3 条评论
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势不可挡任我行

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让我做操盘手吧,我可以立下军令状保证这几十亿不会亏1分钱,而我只需要陈董的一半年薪而已!
2018-12-27 22:30 0 条评论
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抄顶逃底

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未来需要买石油,以70美元下订单,交少量保证金。锁定价格,避免了油价上涨的风险。但是也要承担油价下跌的风险
2018-12-28 07:09 0 条评论
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wxy466

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设立了过小的置信区间,贪小便宜,吃大亏。
2018-12-28 12:57 0 条评论

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