大卫.斯文森的策略在A股的应用讨论!!

刚重看机构投资的创新之路,有集友提到这本书实操性的问题,这点确实如此。
第一,个人经历和精力都有限,很难对这么多投资品种完全覆盖;
第二,个人资金有限,很多资产类别甚至根本无法涉足,例如:实物资产和私人股权投资。
第三,国内市场的无效和品种的限制导致很多操作也会变形。例如跟踪美国指数场内基金纳指ETF513100和标普500场内513500,德国30指数场内513030长期偏离国外指数;例如国内做空机制不完善导致无法绝对执行绝对收益策略;例如国内指数做空阉割无法执行指数期货套利;又例如国内债券不完善品种不够丰富;例如国内无法投资森林,木材,石油和天然气跟踪指数也有各种缺陷,房地产只能选择非公开市场购买但是资金要求很高等。
但是,我觉得这本书还是不妨碍可以学习到很多内容,记得之前我发过的一个帖子,@西胖子
提到做到每年收益大于最大回撤几倍的可能性?目前通过这本书的学习,我找到了答案,虽然我现在不具备这个能力,不过这一定是我自己未来钻研的方向。大卫.斯文森的策略很好的说明了完全满足@西胖子 的要求,年度最大亏损1%,年化平均收益高达17%以上,毫无疑问能满足他的要求!
那么现在那讨论下具体的内容,欢迎集友参加踊跃发言,我个人一直以来认为输出是速度最快,效率最高的学习方式,知识越分享增加越快,所以不要抱着自私的心里藏着掖着,这不是低风险策略,市场容量很大,拿出来分享大家会共同受益的!!!
机构投资创新之路书籍总结如下:
1.投资理念:
A.投资组合管理三大工具:
资产配置:创造90%以上的收益,最重要因素,定义资产类别,利用均值方差理论找到有效边界,确定资产配置比例。定义构建资产类别,包括A股,港股,B股,美股纳斯达克和标准普尔,德国30,分级A,华宝油气,房地产,绝对收益类套利策略等
择时:难度最大,有悖原则,助长投机,容易偏离目标,尽量避免,没有绝对把握不轻易使用,利用再平衡策略做被动择时。
证券选择:积极管理策略,回填偏差、幸存者偏差、费用成本、资金加权和时间加权导致积极管理无效,交易成本 管理费 市场有效性导致积极管理无效。积极管理策略应该寻找相对无效且流动性稍差的市场,并坚持逆向投资和价值导向提供的安全边际。例如以上的分级A可以轮动,A股可以配置打新股策略,港股和B股可以适当配合估值择时,华宝油气可以底仓套利,房地产挑选地段和时段。
B.两条重要信条:
逆向投资:反传统,反人性,古怪,超额收益来源之一。
长期投资:长期更具有确定性,短期完全随机性。
C.两大法宝:
股权偏好:提高收益,寻找各种高收益资产类别。
分散化投资:降低风险,找出不同市场驱动因素资产类别,充分分散,国内和国外,债券和股票,通胀和通缩应对,公开和非公开,流动性和非流动性。
D.再平衡策略
控制风险,被动择时,维持配置比例,维持长期资产配置目标。
F.资产类别
挑选资产类别:充分分散原则,国内外股票,债券,绝对收益,实物资产,私人股权,组合流动性考虑(利息收入,股利收入,租赁收入,债券到期,公司合并,出售资产应对流动性,现金收益低会严重拖累组合收益)
配置比例:小于25%,大于10%,六种资产类别为最佳。
政府债券(含长期国债和短期国债):抵御金融危机,通货紧缩,无风险,抗通胀,低收益
股票资产:市场纬度广、程度深、可投资性,抗通胀,风险溢价,流动性不错,高收益特征,包括国内股票和外国股票(汇率风险,驱动因素不同,起到一定分散作用,文化因素和政府干预)
实物资产:房地产,石油和天然气,森林。抗通胀,充足现金流,不错回报,分散作用。
绝对收益:持续时间短,驱动因素不同带来多元化效果,不错收益,事件驱动型(合并套利,要约收购)和价值驱动型策略(期指套利,事件套利,ST摘帽,空头多头对冲基金)
组合业绩评估:定性(人、策略和机构组织)和定量(基准指数,同行比较,风险量化指标,资金加权和时间加权法)
具体讨论:
1.对于个人投资者而言,如何选择哪些资产类别?
例如:A股,港股,B股等国内股票;美股纳指,美股标普,德国30等外国股票;分级A,十年国债,债券基金等国内债券(什么品种能抵抗金融危机?通货紧缩?);实物资产:房地产,华宝油气(可配合套利);绝对收益策略:合并套利,要约收购,期指套利,事件套利,分级基金套利,可转债套利,期指套利等;大家说说还有什么高收益、可分散的资产类别可以补充?
2. 积极管理措施效果?
相对来说,A股属于作者说的有效性较差的市场,所以积极管理措施能带来超额收益。例如A股可以打新股分散账户持仓;分级A可以轮动;房地产选择地段和时机;华宝油气可以配合套利;大家可以补充下。。
3. 配置比例?
作者身在美国,举例前四名平均配置比例是美股15%,美债11%,外国股票16%,绝对收益21%,私人股权15%,实物资产25%,现金-1%。(耶鲁自己的美债更低,绝对收益更高,私人股权更高),那么问题来了,作为个人投资者如何配置合适?品种有限的情况下?貌似历史数据也少,并且跟踪不准确无法用均值方差模型测算最优有效边界。
以上三大问题欢迎大家讨论,本人欢迎各位集友共同讨论研究,可以私信可以回帖!!期待有共同兴趣的集友一起建立一套完整的系统,拿出每个人的专长充分发挥1+1>2的效果,或者提供思路也可以!
发表时间 2018-12-09 21:02

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奇迹02

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这么多品种的资产配置 千万以上可投资资产再考虑吧
反正我的资产差的远
2018-12-09 21:11 2 条评论
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hmhou_2002

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大卫.斯文森推荐给个人投资者的就这几种而已,没那么复杂,在A股更简单了,就是沪深300+10年国债+货基。
2018-12-09 21:14 3 条评论
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suliang

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谈谈我的看法,既然是资产配置,就化繁为简,几个原则:
1、简单
2、长期
3、定期再平衡
4、稳定,回撤小
5、长期而不是每年跑赢通胀,而不是大市场,更别想暴利。

所以,综合以上:
沪深300(25%)、纳指100或标普500(20%)、德国30(10%)、恒生ETF(15%)、国债ETF+城投ETF(20%)、货币基金(10%);
不建议黄金和石油(原因巴菲特有阐述,这里不展开论述了)。
比例参考大卫.斯文森,曾有论述,在A股市场3月再平衡比较好。
2018-12-09 23:07 1 条评论
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Jupiter

赞同来自: 打新交朋友 蓝色坚韧球 索罗狮

我在雪球上有个模拟组合,是按照大卫斯文森的资产配置思想进行投资的,组合目前跑赢99.59%的雪球组合。

组合配置为:
黄金ETF 5%
标普ETF 5%
纳指ETF 5%
德国30ETF 5%
恒生ETF 5%
A股75%(初期还有国债ETF 5%,后来调整为水电股),A股持仓一般每个公司5%,持仓贵州茅台、恒瑞医药、招商银行、农业银行、国投电力、长江电力、上海机场、美的集团等(不同时期有变动)。

过去两年得益于股票的大涨,就不说了,最近一年,组合收益率约2%,今年以来收益微低于0%。这验证了资产配置作用。
2018-12-10 04:37 3 条评论
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longlyran - CFA/FRM, Financial/Investment Advisor

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个人感觉,就拿资产配置来说,资产配置比例是建立在过去收益的统计数据基础之上的,过去的数据受很多因素影响,比如,窗口和周期选择,各种偏差。可能对于固定收益类,收益相对未定评估结果相对确定。对于被动指数权益类和大宗商品类的收益评估,如果脱离了宏观经济去拿历史收益做评估,有点刻舟求剑了。个人觉得其实可以用历史数据和宏观经济增长模型得出的结果平均值作为参考值作为权益类期望回报。历史统计数据得出方差,根据组合理论和自己的风险偏好构建最优投资组合。
不过这些思想用于被动投资,如果要投资个股之类的,除了分析这些,应该个股的估值分析占主要地位了。
2018-12-10 08:37 2 条评论
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hmhou_2002

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各资产之间的相关性并不稳定,比如金融危机时,美国那边商品与股票的相关度上升,国债与股票的相关度下降,黄金不受影响,但是加息时也很容易股债双杀,而黄金长期来看并没有投资价值。
2018-12-10 09:18 0 条评论
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aaronchen - 人之一生,如负重远行,不可急于求成。

赞同来自: skyblue777 夏棋 hmhou_2002 追梦者雷

我觉得要结合他的两本书和他的一些讲座一起来看,我自己的总结是:

最大的贡献是强调资产配置的第一位,包括:
1. 侧重股权配置,因为从长期来看,股票投资的收益率是最高的。
2. 为降低股权为主的组合的波动性,需要配置相关性小的股权来降低组合波动性
3. 债券配置主要目的是减少组合波动性
4. 关于选择基金管理人上,要花大力气在难以定价的市场(例如风险投资,基金经理的差异极大)而容易定价的市场(例如债券,基金经理业绩相差小),不需花太多精力
5. 房地产市场提供了介于股权和债券之间的收益及波动性

关于择时,他的确不推荐个人投资者择时,因为个人投资者整体上择时的水平很差。不过,他自己本人却是择时的,在美国次贷危机前调整了配置的比例,并做空次贷。由此可见,在看准市场的情况下,也不妨适当偏离相应的配置。

关于择股,在容易定价的市场,也还是有机会的。他自己举过房地产的例子,由于商业房产容易定价,所以的确可以凭借信息优势和资金优势寻找合适的标的。

有兴趣的可以去看大卫 斯文森 在耶鲁大学的讲座,会对他的操作及理念有更好的理解。
http://open.163.com/movie/2010/6/4/O/M6GQE36A8_M6HSGVU4O.html
2018-12-10 10:12 1 条评论
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aaronchen - 人之一生,如负重远行,不可急于求成。

赞同来自: codexq

我觉得,学习斯文森的配置的要点是要找到收益高而又相关性小的资产作为配置。

目前我也在找寻相关的标的,目前来看美股市场的选择比较丰富,但仍然需要仔细挑选。因为挑选标的要考虑历史收益,也要考虑未来的逻辑,同时还要验证相关性。

年底事多,等春节假期再逐个研究分享。
2018-12-10 22:27 2 条评论
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打新交朋友 - 立不败之地;败可败之兵---先胜后战

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资产配置在国内的情况下,我觉着从长周期,进攻和防守则时平衡的角度来考虑比较具有可操作性。
2018-12-10 22:57 1 条评论
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梦想会计师 - 享受市场的恩赐

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我探索分级A+B股的组合。
到2020年分级A退场,先到固收511880和019547里面等待。有可能探讨513030和510900的组合。
2018-12-11 09:04 2 条评论
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追梦者雷 - 用投资做善事

赞同来自: skyblue777 alongside

今天看完不落俗套的成功,对大卫斯文森的策略很怀疑,于是手动回测,得出的很多结论完全超乎自己的预期。。。
问题如下:
第一,资产配置到底有多大威力?能产生多少收益?
第二,动态平衡到底有效无效?多大效果?
第三,动态平衡什么频度最好?按月?按季?按半年?按年?
第四,资产配置比例应该如何?
第五,相关性有多大贡献,如何平衡?
于是按照假设来进行回测,假设时间上从2005年1月1日开始至今,中途涵盖多轮牛熊,多个市场。取样暂定沪深300,深圳B股指数,港股恒生指数,美国标普500指数,纳斯达克指数,德国30指数,国债指数,现金。由于房地产没相关统计数据,先暂时不考虑进来。假设动态平衡比例为:沪深300指数25%,深圳B股指数10%,恒生指数10%,标普500指数10%,纳斯达克指数10%,德国30指数5%,国债指数15%,按照货币基金考虑15%。为了方便计算,全部按照指数点位计算收益。
下面看手动回测结果:



得出如下结论:
第一,几大指数当中,13年间深圳B股收益最高,270%的收益,年化刚好10%左右的收益。其次第二的是纳斯达克指数,第三是沪深300指数,第四德国30指数,第五标普500指数。所以貌似A股收益也不差。
第二,资产配置总体有一定的效果,无论是收益还是波动率的情况。和最出色的深圳B股做比较,明显波动比深圳B股降低很多,但是年度动态平衡总收益相差不是特别明显。
第三,动态平衡频度显而易见,也是和直观感觉完全不同的是,年度动态平衡效果最佳,大于半年度,再大于季度,再大于月度动态平衡。但是波动情况差不多哦,收益却增加,实在太神奇了。
第四,资产配置比例刚才已经介绍过了,至于其他比例动态尝试自己可以去测算。
第五,大卫斯文森提到过需要寻找负相关的市场产生收益的长期好资产,目前的配置里面明显相关性这块不够弥补,大卫斯文森的收益有很大程度上离不开风险投资,私人股权投资,对冲基金的高收益相关性不大资产的贡献,这些散户完全没办法做。
第六,更多的思考:总感觉资产配置按照固定比例有些刻舟求剑,如果结合估值用凯利公式计算仓位会如何?沪深300用红利指数或大白马和打新股能否产生超额收益?深圳B股指数研究公司基本面持有几只会有额外的贡献吗?国债用分级A取代肯定占优毕竟和股票负相关资产?现金部分仓位结合网格大白马有效果吗?具体这些复杂策略没法回测!!
第七,大卫斯文森还提到过证券选择和择时对组合收益的贡献,如何利用到资产组合管理里面呢?
2018-12-16 21:23 2 条评论
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追梦者雷 - 用投资做善事

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客观地说,这个回测结果我是非常失望的。
第一,最失望的不是收益率,而是回测的回撤太大了。2008年回撤35%,2011年和今年分别回撤10%多点。其他年份全部为正收益。虽然相对权重平均获得的回撤小了很多,不过我对结果还是非常失望,我的希望是至少2008年控制回撤在10%那才算是合理的资产配置。毕竟资产配置和再平衡最大的意义再于更小的风险获得更高的回报。
第二,收益率也稍微有些失望,仅仅年化10%,勉强跟上最好的收益指数。
原因分析:
第一,我做的这个组合股权比例太重,全部为上市流通股权,达到70%。
第二,这个组合里面的资产之间的相关性太强,没有起到有效分散多元化的作用。2008年股权资产最低跌幅36%,所以2008年的回撤貌似就不难理解了。今年基本也是同跌,所以回撤达到10%。
第三,前面三项比重太大,同涨同跌相关性太强的资产。前面的沪深300和深圳B股和香港港股占比达到接近一半,对组合影响太深。
第四,没有找到2008年抗跌甚至上涨的资产,所以造成2008年对冲严重不足,无法控制回撤。
资产配置方面需要做的:
找到高收益低相关性资产,尤其2008年极端全球金融危机能够抵抗的资产?
高收益资产偏重,深圳B股配置应该大于A股,而纳斯达克应该大于标普500。
最重要结论:其实股市里面80%的时段,80%的证券都没有操作价值,只有真正20%的时间和20%的证券具有真正的交易价值。所以巴菲特说永远不要亏损,说得真好!
2018-12-17 08:43 20 条评论
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追梦者雷 - 用投资做善事

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以上针对斯文森策略改良,具体改动如下:
第一,沪深300指数使用我之前自己的双低双高投资量化模型取代。收益率和回撤都大幅改善。
第二,深圳B股权重增加,港股权重减少,总体两者没变。
第三,现金替换成美国二十年国债ETF-ishares,没有考虑汇率风险,也没做对冲。
第四,纳斯达克占比12%,标普占比8%,总比例没变
回测结果,2008年最大亏损没变,但是比例缩小到15%,2011年和2018年亏损比例大概6%。总年化收益提升到13%。
2013年国债收益用分级A指数收益取代。可惜分级A2020年面临取消的问题,否则绝对是取代国债指数的最佳标的。
作为小散的我们实在没有大卫斯文森的配置机会。无法配置私人股权,绝对收益对冲基金和风险投资的配置机会;更没有木材等大宗商品的低相关性资产配置机会。所以2008年无法有效对冲,并且也无法通过风险投资等另类资产大幅提升组合收益。
那么对于小散来说,资产配置很动态再平衡策略的贡献非常有限;只能通过择时和证券选择来增加收益。
2018-12-17 13:39 0 条评论
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rypan - 反击!

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国内几个QDII费用很高,收益明显不行
2018-12-17 14:06 1 条评论

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