期权交易策略及案例-一次股指相对表现期权对冲交易

上周末,G20会议在阿根廷召开,会议期间中美两国领导人将进行会面,这将决定持续了将近一年的中美贸易争端问题的走向,乃至于中美两国关系未来。

我判断会面传出好消息的概率较大,如果有好消息,则中国股市的上涨强度将会大于美国股市。理由是:(1)中国A股已经熊了一年,股市跌幅较大,而美股一直牛市,近期才开始有所调整;(2)综合各方面因素看,如果两国关系缓和,显然中国会更受益;(3)会议前,A股来回震荡,股指一周基本维持平盘,等待会议结果;而美股一周大幅反弹,已经提前部分反映了对正面结果的预判。(注:领导人的会面是周六晚,由于时差,美股周五开始交易时,A股一周的交易已经结束。)

但是如果单纯做多的话,如果事件结果相反,损失也会较大。因此,按照中强美弱的思路进行对冲交易,是把握较大、风险较低的策略。

美股有很多中国相关的ETF,其中,iShares的安硕中国大盘股FXI交易流动性较好,更重要的是,它的期权交易流动性最好,买卖价差最小。FXI是跟踪FTSE中国50指数的指数基金,持仓主要是港股的中国大型公司,十大持仓股主要是银行、保险和石油,还包括腾讯和中国移动。

因此,我以FXI为A股市场的代表,美股市场的代表自然是SPY。假定FXI在会后的表现会强于SPY,交易思路是买入看涨期权做多FXI,同时卖出看涨期权做空SPY,让卖空期权抵消买入期权波动率下降风险和期权价值的时间衰减。

在上周五,这是会议前的最后一个交易日,SPY交易价格在275左右,FXI价格是41.75左右。一张看涨期权代表买入100股ETF的权利,因此一张SPY平值期权当量市值与FXI的比例是1:6.6,因此,每卖出2份SPY期权,应当买入大约13份FXI看涨期权,这样两种期权的当量市值才能对冲。选择12月份的期权,建立头寸如下:

FXI: DEC21 42/44 牛市看涨价差组合 @0.69 x13

(买入12月21日到期,行使价42的看涨期权,卖出行使价44的看涨期权。)

SPY: DEC21 276/290 熊市看涨价差组合 @-4.10 x2

(卖出12月21日到期,行使价276的看涨期权,买入行使价290的看涨期权。)

上面的@0.69表示期权组合的买入价格为0.69美元。对这个交易组合的说明如下:

(1)具体交易中使用看涨期权价差组合,而不是看涨期权。因为卖空期权的风险很大,一般卖出看涨期权后,最好再买入更高行使价的看涨期权截断最大损失。对于FXI,买入期权风险低,但是事件前夕,期权隐含波动率很高,具有部分卖出期权的价差组合,能够降低期权买入成本,也降低波动率下降的损失。42/44的价差相应于FXI大约5%的涨幅,我认为不能对FXI的涨幅期望过高。

(2)每组交易组合中,买入13份FXI期权价差组合投入897美元的资金,买入2份SPY期权价差组合获得期权权利金820美元,合计投入资金77美元。如果事件结果负面,股市均下跌,则每份交易组合我的最大亏损就是77美元。

(3)如果事件结果正面,股市均上涨,如果FXI如预料那样表现强于SPY,则FXI看涨期权组合收益将大于SPY,交易获利大小取决于两个股市表现相差多少。例如,假定期权到期时FXI上涨约5%到43.84的价格,SPY则仅上涨3%到283.25的价格,则FXI组合盈利1495美元,而SPY组合亏损630美元,整个交易盈利865美元。(注:因买入的是价差组合,如果提前平仓,获利大概只有这个估算值的一半左右。)

(4)如果股市均上涨,但表现不如我预期的那样,SPY表现不弱于FXI,则交易就可能亏钱。以上面的例子,如果SPY同时也上涨5%,则SPY组合将亏损1730美元,整个交易亏损235美元。极限情况下,如果期权到期时两种ETF的股价都涨幅较大,使得期权分别实现最大盈利和亏损,则交易最大会亏损277美元。

(5)最坏的情况,SPY上涨而FXI下跌,则交易就亏损较大了。当然我认为这是不太可能发生的,否则这笔交易就不应该做了。另外,即使发生FXI表现弱于SPY的情况,发生与预判情况不符的情况,提前止损退出交易,亏损也会很小。

周六两国领导人会面后,传出的消息虽不如预期,但也是偏正面,双方同意暂停相互加关税90天,继续就有关问题进行谈判。

星期一两国股市均大涨,结果与我预期基本一致,A股大幅上涨,HS300指数涨2.78%,而标普500仅上涨1.09%。但遗憾的是,FXI和SPY的相对表现却不尽如预期,FXI星期一仅上涨1.5%,仅略高于SPY的1.32%。

但意外的是,星期二美股暴跌,SPY下跌了3.24%,而FXI却仅下跌了1.52%,以另外一种方式实现了我“FXI表现强于SPY”的预测。由于FXI和SPY的表现与我预期的不一致,因此星期二下午我提前平仓结束交易。

FXI期权价差组合的平仓价为0.65,SPY期权价差组合的平仓价为-2.35,每份交易组合扣除佣金之后大概盈利270美元左右。
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2018-12-06 04:18 0 条评论

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lianyedong

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期权部分理解了,有收获。
策略部分不太理解。这个套利基于两层假设,既要会谈结果好,又要A股涨超过美股,是否比单层假设(会谈结果好)要风险更大。直接基于单层假设来设计期权会不会更好。
2018-12-06 06:37 0 条评论

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