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作者晨星公司股票研究部负责人帕特.多尔西。这是一本好书，尤其涉及不同行业的基本情况，堪称证券公司投资部总结的一份不同行业的报告，对于建立自己对行业基本认识非常有帮助。
导言
1.成功投资者共同品质：坚定的独立思考能力，耐心，会计学基本知识，正确的投资哲学，适度怀疑的品质。挑选好股票更是艰难的。
2. 正确的关注公司分析，而非关注股价，准确定位股票估值，关注公司的现金流量。发现优秀的公司股票并在合理的价格买入好的公司可以创造财富，伴随着公司价值的增长，股价也会有所反应。重要的是分析公司的基本财务表现。短期股价不可以预测，长期价值慢慢凸显。成功投资需要长期的持有被低估的股票，并且要有确信的勇气：股票估值原则和投资哲学。
第一章：成功投资股市的五项原则
1.做好你的功课：公司财务状况，彻底调查研究，等待加仓想法冷却。
2. 寻找具有强大竞争优势的公司
3. 安全边际
4. 长期持有
5. 知道何时卖出：专注公司基本面而非股价，高估及时卖出！
卖出原因：A.当初买入逻辑正确吗？B.基本面恶化了吗？C.股价是否高出内在价值太多？D.这些钱有更好地投向吗？E.你在一只股票上有太多的投资吗？适度分散需求。
第二章：七个应该避免的错误，失误少的选手更容易获胜。（避大险）
1.虚幻的目标：损失需要更大的成功才能弥补；小公司风险更大；专注股价低于估值的公司。
2. 这次不一样：泡沫终将破裂（多学习股市历史表现）；
3. 陷入对公司产品的偏爱，好产品未必造就好公司：掌上电脑等，需要考虑生意模式，增长率陷阱，行业特性。
4. 市场下跌时惊慌失措：最悲观的时候往往是最好的买入时机，独立思考，捡便宜货，逆向投资。
5. 试图择时。不是持续可行的策略。（收益不对称，成功率低）
6. 忽视估值
7. 依赖盈利数据做分析：现金流比盈利更加重要，现金流停滞或收缩盈利却增加的公司正在变坏。
第三章：竞争优势
1.如果一家公司正在创造着巨大的利润，它肯定要吸引竞争。（典型最近的分众传媒）——竞争优势即公司保持优异业绩的特征。
分析竞争优势四步骤：
A.评估公司历史上的盈利能力（是否稳定创造收益）
B. 为什么这家公司能阻挡竞争者？是什么阻止竞争者窃取它的利润？
C. 能阻挡竞争者多久？（竞争优势周期？）
D. 分析行业竞争结构（有系盈利行业或过度竞争行业）
2.评估收益性：
A.能产生自由现金流吗？产生多少？自由现金流=经营性现金流-资本支出现金流（期末购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）。
B.自由现金流/销售额（或收入）越大越好。最好大于10%以上。
C.公司净利润怎样——盈利能力，15%以上说明良好经营状况！
D.净资产收益率——投资每一美元产生的利润，15%以上回报稳定！
E.资产收益率——净收益相对公司总资产的百分比，6%-7%。
具有连贯性，最好十年数据，并且和同行业比较。
3.建立竞争优势的五条途径：
A.真实的产品差异化。难以持久始终领先同行。需要大量研发投入（IBM挤掉EMC）。
B.可感知的产品差异化——强大品牌——消费者是否愿意多花钱购买。（蒂凡尼珠宝，可口可乐，迪士尼，但是索尼和福特就不行）
C.低成本优势（西南航空，戴尔电脑）产品和服务难以区分，低成本策略非常有效，固定成本的杠杆优势（英特尔>AMD）
D.高转换成本，客户粘性。可能因为时间因素，金钱因素——软件行业需要花时间学习使用，医疗设备厂商的人造股骨头，人造膝关节。（1.需要大量客户培训；2.是否和客户生意结合在一起，3.是否属于行业标准，4.转换利益是否小于成本，5.厂商是否倾向于与客户签订长期合同。）
E.把竞争者阻挡在外面。博彩业：取得特许经营权。辉瑞：专利权，ROE>30%,净利率>25%。网络效应：公开市场拍卖的EBay在线拍卖。形成正反馈，用户越多吸引越多用户。西联公司汇款方便，越多网点汇款越方便，越方便越多用户。
4.竞争优势能持续多久呢？竞争优势寿命分析。A.公司能赚多少钱？（优势深度）B.保持高于平均水平多长时间？（优势宽度）。科技型企业具有深度优势但是宽度很窄的竞争优势。基于技术（够深不够宽）或基于产品的优势。软件公司——高利润率，无大额投资，但回报周期短。
5. 行业分析：行业平均增长率，营业毛利率，至少五年或十年的分析框架。
第四章：投资语言
1.会计利润和现金利润二者之间的差别是你弄清楚一个公司怎样运转的关键。
2. 资产负债表像一家公司的信用报告，反应某一时点拥有资产和负债的情况
3.损益表告诉我们一家公司一年或一季度赚了或亏了多钱，针对一个时段
4. 现金流量表记录全部现金流入流出情况
5. 损益表和现金流量表帮助考察公司的不同方面，不同规则构造。
第五章：财务报表讲解
1.应收账款和销售收入比例，把应收账款增长率和销售收入增长率比较时判断公司回收应收账款能力的好办法。同时坏账准备反应计提坏账是否充分。
2. 存货对于观察制造业和零售业非常重要，存货占用资本，存货周转速度对收益率有巨大影响，存货周转率=营业成本/存货，戴尔为92，惠普为6。类似于房地产的高周转率也是这个概念。
3. 非流动资产：固定资产，土地，建筑物，工厂，家具设备等。固定资产占总资产比例戴尔6%，惠普10%。
4. 无形资产：尤其商誉应该重视，收并购会导致商誉上升，收购价格和目标公司实际资产或权益之间的差值形成商誉，就是溢价价值。（分众传媒美国退市前就通过计提商誉损失侵害小股东利益，2003年，美国在线——时代华纳公司计提商誉损失40%）
5.负债账户：流动负债，应付账款，短期借款，短期应付款（短期内借款和应付款对于财务困境中公司压力会非常大），应付账款，长期借款，非流动负债
6. 未分配利润：长期盈利情况记录。
7. 毛利率：惠普>戴尔，因为惠普捆绑软件销售，并针对更高端计算机。
8. 三费管理：管理费用，销售费用，财务费用与毛利率的关系。惠普的管理销售费用./销售收入为16%，戴尔为8.9%
9. 其他：折旧对净利润的非现金因素影响；非经常性损益（惠普2002年提取18亿美元一次性重组费用）；税率是否稳定是否来回摆动；股份数字（计算美股收益的股份数包括可转债和股票期权）；
10. 现金流量表是重点关注区域：存货占用资金，资本支出——维持运营投入。搞懂公司的资金如何流转，弄清楚1美元的现金在公司里是怎样流转的。
第六章：公司分析——基础
1.成长性：多快？成长来源？持续吗？
高成长性往往难以持续。
（1）成长来源：A.销售更多产品或服务（最好夺取竞争对手市场份额）。B.提价（更强品牌或垄断才长久）。C.新产品或新服务。D.购买其他公司（需要特别重视，收购往往结果不太好，需要花费时间和金钱。收购是一个很低且不可以持续的创造成长的路径。）
其中销售增长或进入新的市场相对来说成长性更持续。
（2）企业常见虚假盈利手段：改变税率，股份数，一次性所得（出售业务），疯狂削减成本等。
关注净利润增长率，营业利润增长率，经营性现金流增长率指标。
IBM20世纪90年代“人造成本”，美股利润增长非常快，20%-40%，但营业收入增长仅5%左右。经营现金流停滞不前。原因是：税率从46%下降到30%，削减销售和管理费用。20世纪90年代后期回购了25%左右的股份。所以增长质量存疑？并没伪造项目，但是持续性有问题。
2.收益性：怎样的回报？
每股盈利与经营性现金流对比，后者现实的是真实的利润。
（1）资产收益率ROA=销售净利率（净利润/销售收入）*资产周转率（销售收入/资产），提高价格或加快周转（无法加价的公司可以严格存货管理，利润高的公司可以适当存货。）
（2）净资产收益率=销售净利率*资产周转率*财务杠杆比率（资产/所有者权益，注意负债太高带来灾难）公司发展稳定吗？尤其周期性行业特别小心杠杆，支付的利息是固定的，但是经营环境不稳定。
非金融类公司ROE>15%又无高杠杆是不错的公司，沃尔玛：高周转率，低净利率；公用事业公司：高杠杆，低净利，低周转，经营稳定；Coach：奢侈品，高净利率，低杠杆，中周转。
注意两个问题：A.银行的财务杠杆比率巨大；B.净资产收益率也可能不真实。40%以上的ROE也许是因为被财务结构扭曲了（分拆出来回购大幅加价）
（3）投入资本收益率ROIC：一个久经考验的指标。更全面，更好的度量盈利能力的工具。
3.财务健康状况：财务根基牢固吗？稳固的基础。
自由现金流FCF=经营性现金流-资本性支出。把ROE和FCF一起考虑，利用盈利能力矩阵，高自由现金流高ROE公司。自由现金流/销售收入>5%为佳。
辉瑞：2002年产生80亿自由现金流——股息回报股东，也许无优秀再投资途径。
亚马逊负现金流，打造品牌，扩张站点，投入巨资。
捷兰航空花巨资买飞机。
优秀企业拥有超额现金和赚取高额收益的能力。
其他指标：权益负债率，长期负债/所有者权益。已获利息倍数：息税前利润/利息费用，流动比率>1.5，速冻比率（不含存货）>1，使用制造业，零售业。
4.风险？充分考虑负面因素并仔细调研。举例Ballantyne Of Omaha小公司，电影院放映机行业，成长迅速，几乎无竞争对手，管理层诚信正直，价格合理，因为进入的电影院客户过度扩张过度负债不可持续，导致业绩大幅下滑。
第七章：公司分析——管理
管理层评估划分三个阶段：报酬、性格和运作
1.绩效奖励：激励是否与业绩挂钩？
迪士尼操纵薪酬，公司管理层把公司做大的行为奖励。（应该专注做好，而非做大）
完成收购计划奖励管理层更是一个绝对可怕的主意，类似鼓励管理层去做更多不靠谱的交易。正确应该基于公司的业绩表现。
其他危险信号：管理层的额外津贴是理所当然的吗？股票期权是否有和员工分享？过分使用期权吗？管理层对待持股的态度是立马卖出还是长期持有？
2.管理层的性格：
是否利用特权让亲朋好友致富？
董事会成员和管理层家庭成员或前任管理层是否重叠？
管理层坦率对待自己的错误吗？
如何实施奖励？员工流动率？管理层聘期稳定吗？
3.公司运作。
任期内财务表现：增长的ROE，ROA，收入增长率，收购价格划算吗？股份数变化？
计划和目标完成情况？
行业低迷时期持续研发，目标远大？
稳健经营，负债情况？有否回购或增持？
第八章：揭开财务伪装
股票市场是利用人的贪心和其他人的粗心来赚取利润的最理想的舞台。保持警觉是避免路上爆发危险的良方。
1.六个危险信号：
（1）衰退中的现金流：经营性现金流的增加应该粗略地预示着净利润的增长。
朗讯科技公司：1997-1999年净利润从4.49变成10再到35亿，现金流从21亿-19亿--2.76亿。
原因：A.大量应收账款20%-27%，回收货款危机信号。B.更多分支机构，存货激增。C.养老金计划抽干现金收益中的净利润。
（2）连续的非经常性费用：一次性费用和记录保持警惕。
（3）连续的收购，增加公司风险，未来可能出现令人惊奇丑闻。
（4）CFO或审计师离开公司
（5）没有收到货款的账单：放宽消费者信贷期限，相对销售收入增长过快的应收账款，观察坏账准备是否和应收账款同步增长。
（6）变更赊销付款条件或应收账款。
2.要密切注意其他七个缺陷：
（1）投资收益：有些公司把投资收益作为营业收入的一部分推高业绩（国内这点不同）。
（2）养老金缺陷：国内不同
（3）养老金补充：国内不同
（4）化为乌有的现金流
（5）过多存货：存货比销售收入上升太快
（6）不好的变更，改变财务报表的假设，容易粉饰业绩，折旧费延长，坏账准备，费用记录确认，存货进出
（7）费用化还是非费用化：费用资本化隐藏费用，市场营销费用资本化（软件公司）
第九章：估值基础
1.股市回报来源：投资收益和投机收益——红利 企业盈利 估值变化
2.估值的下降往往伴随公司基本面的恶化——低盈利增长和类似的退步。未来不可预测，严格的估值标准。
3. 使用多种估值方法更加明智：
（1）PS：市销率，股价/销售收入，适用于销售收入稳定的公司，摩托罗拉（缺陷是没有考虑公司盈利能力）杂货店PS0.4，医疗器械公司4.3左右，对应分别2.5%和11%的净利率。
（2）PB：市净率，股价/账面价值，工厂，土地，铁路，存货等资本密集型公司适用（不适用无形资产创造价值的公司，程序，品牌，数据库，服务性行业更不实用。）
注意：商誉抬高账面价值，依赖于ROE，净利率，诺基亚14倍，摩托罗拉3.1倍，对应ROE分别为29%和3%。这个指标非常适用金融性服务公司（不良贷款扣除后）
（3）PE：市盈率，易计算，同行业，这个市场，纵向比较历史数据（适用于稳定的公司）
不同资本结构，风险水平和增长率会影响PE。
缺点：相对指标，难以绝对衡量风险，成长性，资本需求等
扭曲因素：
这家公司最近出售业务或资产了吗？利润夸大，2000年甲骨文公司70亿美元出售日本公司，
最近发生了一大笔非经常性费用了吗？
周期股吗？半导体，汽车等
这家公司资产资本化还是费用化？研发费用，财务费用
盈利是真实的还是想象的？滚动PE，预期PE。
（4）PEG：市盈率相对盈利成长比率，市盈率/增长率，问题在于高成长往往也是高风险，并且难以持续。（考虑需投入多少资金，多大风险）
（5）现金收益率：自由现金流/（股市市值 长期负债-现金）度量公司使用资本（包括所有者权益和负债）产生现金流的效率怎样？（不适用金融性股票和外国股票）
第十章：估值——内在价值
1.股票以其内在价值的某一折扣价交易，不单单因为他们的价格比类似公司的价格高或低。评估内在价值给你做投资决策提供了一个强大的基础。
2. 三要素：自由现金流，现值和折扣率的概念。股票价值等于未来现金流折现，产生的收益扣除营业费用，扣除公司再投资，即每年能从公司拿出来并不损害经营的资金。
3. 一家未来有很大不确定性的公司理应有一个比较低的估值，因为它的未来现金流也许永远不会实现。
4. 折现现金流模型需要考虑：时间选择，数量，风险，周期和稳定性因素。风险因素——资本持续损害的可能性？公司规模，财务杠杆，周期性，经营管理，竞争优势，业务复杂性等
5. 正是因为内在价值带有很大主观性，所以需要留够安全边际。一般而言，稳定公司20%的安全边际，高风险公司60%安全边际，一般公司40%安全边际。
第十一章：综合运用
1.AMD公司：芯片制造，
竞争优势：自由现金流，波动较大，沉重资本支出，营业毛利率（1996年-1999年连续4年亏损），市场占有率15%左右，英特尔公司大于AMD公司四倍研发费用，更大规模优势。
成长性：易变性，
收益性：研发费用大量增加去维持竞争，大量资金用于扩大生产能力，
财务健康状况：负债权益比0.7，流动比率1.5,2004-2006年支出9.5亿美元，利润2.5亿，-27亿自由现金流。
风险：负面因素更多，
管理：薪酬相当高，100万美元/年，退休40万美元/年顾问费，0-510万美元奖金，使用汽车，飞机补偿金，2002年18.4万美元汽车保养费，前五名高管45-90万美元大量期权。
估值：亏损无法用PE估值，PS1.5倍，行业平均为7倍，过去五年历史平均PS1.6倍，强周期性。
结论：糟糕的投资机会。
2.Biomet公司，医疗器械制造商，人造关节（股骨头，膝关节）很少有竞争对手。
竞争优势：FCF/销售收入大于5%，整形外科器材行业，10-12年寿命产品需更换，每年提价3%-4%，7%-10%的速度增长，毛利率很高，门槛非常高，高转换成本，用户粘性。一致的毛利率，净利率，ROA，ROE增长，适度杠杆，很强竞争优势。自由现金流越来越多，ROA大于15%，净利率大于18%，毛利高达27%，ROE20%左右。
成长性：易变性，8%-20%波动，基本平均的盈利稳定盈利增长率，盈利增长和收入增长匹配，
盈利性：百分率损益表，毛利率大于70%，相当可靠，稳定的财务结果，研发费用下降点差
财务健康状况：无长期负债，流动比率4左右，
风险：法律诉讼风险，国外经营情况没美国好，国外经营风险，规模没竞争对手大，全世界7%的份额，政策风险
管理：薪水 奖金少于50万美元，无任何补偿
估值：好公司很少是便宜的，市场平均20倍市盈率，公司过去五年平均市盈率为38倍，P/CF=35倍小于历史平均45倍。
结论：值得投资的好标的
第十二章：十分钟测试
缩减调研范围：
1.排除次新股，垃圾股，小市值股票
2. 从未亏损企业，一直不断地赚取营业利润
3. 最终产生正现金流的企业
4. ROE大于10%，合理杠杆，金融公司ROE大于12%，高杠杆公司ROE大于15%，周期股最好低估也盈利
5. 盈利增长协调一致的收入增长率
6.排除非银行公司财务杠杆比率大于4的公司，排除负债权益比率大于1的公司，行业业务稳定吗？负债/总资产上升还是下降？
7. 这家公司产生自由现金流吗？自由现金流/销售收入大于5%。（星巴克，家得宝直到2001年才产生自由现金流，创造经济价值每一分钱投入业务中去了，但拥有稳定的净资产收益率）
8. 还有多少其他的非经营性费用
9. 发行股票数量在过去几年明显增长了吗？发行股并购或员工期权，如果每年增加2%则排除，数量因为回购而缩减则很好。
第十三章：股票市场：遨游指南
1.不同行业：独特的动力系统，不同行业不同属性
2. 注意哪些行业：
A.银行与金融服务业：资产管理和保险公司
B.商务服务业：利基市场公司，辛塔斯——设计并出租员工制服，穆迪——债券评级
C.保健行业：长期需求前景看好，高盈利
D.媒体：自然平衡或垄断，先收款的报纸
导言
1.成功投资者共同品质：坚定的独立思考能力，耐心，会计学基本知识，正确的投资哲学，适度怀疑的品质。挑选好股票更是艰难的。
2. 正确的关注公司分析，而非关注股价，准确定位股票估值，关注公司的现金流量。发现优秀的公司股票并在合理的价格买入好的公司可以创造财富，伴随着公司价值的增长，股价也会有所反应。重要的是分析公司的基本财务表现。短期股价不可以预测，长期价值慢慢凸显。成功投资需要长期的持有被低估的股票，并且要有确信的勇气：股票估值原则和投资哲学。
第一章：成功投资股市的五项原则
1.做好你的功课：公司财务状况，彻底调查研究，等待加仓想法冷却。
2. 寻找具有强大竞争优势的公司
3. 安全边际
4. 长期持有
5. 知道何时卖出：专注公司基本面而非股价，高估及时卖出！
卖出原因：A.当初买入逻辑正确吗？B.基本面恶化了吗？C.股价是否高出内在价值太多？D.这些钱有更好地投向吗？E.你在一只股票上有太多的投资吗？适度分散需求。
第二章：七个应该避免的错误，失误少的选手更容易获胜。（避大险）
1.虚幻的目标：损失需要更大的成功才能弥补；小公司风险更大；专注股价低于估值的公司。
2. 这次不一样：泡沫终将破裂（多学习股市历史表现）；
3. 陷入对公司产品的偏爱，好产品未必造就好公司：掌上电脑等，需要考虑生意模式，增长率陷阱，行业特性。
4. 市场下跌时惊慌失措：最悲观的时候往往是最好的买入时机，独立思考，捡便宜货，逆向投资。
5. 试图择时。不是持续可行的策略。（收益不对称，成功率低）
6. 忽视估值
7. 依赖盈利数据做分析：现金流比盈利更加重要，现金流停滞或收缩盈利却增加的公司正在变坏。
第三章：竞争优势
1.如果一家公司正在创造着巨大的利润，它肯定要吸引竞争。（典型最近的分众传媒）——竞争优势即公司保持优异业绩的特征。
分析竞争优势四步骤：
A.评估公司历史上的盈利能力（是否稳定创造收益）
B. 为什么这家公司能阻挡竞争者？是什么阻止竞争者窃取它的利润？
C. 能阻挡竞争者多久？（竞争优势周期？）
D. 分析行业竞争结构（有系盈利行业或过度竞争行业）
2.评估收益性：
A.能产生自由现金流吗？产生多少？自由现金流=经营性现金流-资本支出现金流（期末购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）。
B.自由现金流/销售额（或收入）越大越好。最好大于10%以上。
C.公司净利润怎样——盈利能力，15%以上说明良好经营状况！
D.净资产收益率——投资每一美元产生的利润，15%以上回报稳定！
E.资产收益率——净收益相对公司总资产的百分比，6%-7%。
具有连贯性，最好十年数据，并且和同行业比较。
3.建立竞争优势的五条途径：
A.真实的产品差异化。难以持久始终领先同行。需要大量研发投入（IBM挤掉EMC）。
B.可感知的产品差异化——强大品牌——消费者是否愿意多花钱购买。（蒂凡尼珠宝，可口可乐，迪士尼，但是索尼和福特就不行）
C.低成本优势（西南航空，戴尔电脑）产品和服务难以区分，低成本策略非常有效，固定成本的杠杆优势（英特尔>AMD）
D.高转换成本，客户粘性。可能因为时间因素，金钱因素——软件行业需要花时间学习使用，医疗设备厂商的人造股骨头，人造膝关节。（1.需要大量客户培训；2.是否和客户生意结合在一起，3.是否属于行业标准，4.转换利益是否小于成本，5.厂商是否倾向于与客户签订长期合同。）
E.把竞争者阻挡在外面。博彩业：取得特许经营权。辉瑞：专利权，ROE>30%,净利率>25%。网络效应：公开市场拍卖的EBay在线拍卖。形成正反馈，用户越多吸引越多用户。西联公司汇款方便，越多网点汇款越方便，越方便越多用户。
4.竞争优势能持续多久呢？竞争优势寿命分析。A.公司能赚多少钱？（优势深度）B.保持高于平均水平多长时间？（优势宽度）。科技型企业具有深度优势但是宽度很窄的竞争优势。基于技术（够深不够宽）或基于产品的优势。软件公司——高利润率，无大额投资，但回报周期短。
5. 行业分析：行业平均增长率，营业毛利率，至少五年或十年的分析框架。
第四章：投资语言
1.会计利润和现金利润二者之间的差别是你弄清楚一个公司怎样运转的关键。
2. 资产负债表像一家公司的信用报告，反应某一时点拥有资产和负债的情况
3.损益表告诉我们一家公司一年或一季度赚了或亏了多钱，针对一个时段
4. 现金流量表记录全部现金流入流出情况
5. 损益表和现金流量表帮助考察公司的不同方面，不同规则构造。
第五章：财务报表讲解
1.应收账款和销售收入比例，把应收账款增长率和销售收入增长率比较时判断公司回收应收账款能力的好办法。同时坏账准备反应计提坏账是否充分。
2. 存货对于观察制造业和零售业非常重要，存货占用资本，存货周转速度对收益率有巨大影响，存货周转率=营业成本/存货，戴尔为92，惠普为6。类似于房地产的高周转率也是这个概念。
3. 非流动资产：固定资产，土地，建筑物，工厂，家具设备等。固定资产占总资产比例戴尔6%，惠普10%。
4. 无形资产：尤其商誉应该重视，收并购会导致商誉上升，收购价格和目标公司实际资产或权益之间的差值形成商誉，就是溢价价值。（分众传媒美国退市前就通过计提商誉损失侵害小股东利益，2003年，美国在线——时代华纳公司计提商誉损失40%）
5.负债账户：流动负债，应付账款，短期借款，短期应付款（短期内借款和应付款对于财务困境中公司压力会非常大），应付账款，长期借款，非流动负债
6. 未分配利润：长期盈利情况记录。
7. 毛利率：惠普>戴尔，因为惠普捆绑软件销售，并针对更高端计算机。
8. 三费管理：管理费用，销售费用，财务费用与毛利率的关系。惠普的管理销售费用./销售收入为16%，戴尔为8.9%
9. 其他：折旧对净利润的非现金因素影响；非经常性损益（惠普2002年提取18亿美元一次性重组费用）；税率是否稳定是否来回摆动；股份数字（计算美股收益的股份数包括可转债和股票期权）；
10. 现金流量表是重点关注区域：存货占用资金，资本支出——维持运营投入。搞懂公司的资金如何流转，弄清楚1美元的现金在公司里是怎样流转的。
第六章：公司分析——基础
1.成长性：多快？成长来源？持续吗？
高成长性往往难以持续。
（1）成长来源：A.销售更多产品或服务（最好夺取竞争对手市场份额）。B.提价（更强品牌或垄断才长久）。C.新产品或新服务。D.购买其他公司（需要特别重视，收购往往结果不太好，需要花费时间和金钱。收购是一个很低且不可以持续的创造成长的路径。）
其中销售增长或进入新的市场相对来说成长性更持续。
（2）企业常见虚假盈利手段：改变税率，股份数，一次性所得（出售业务），疯狂削减成本等。
关注净利润增长率，营业利润增长率，经营性现金流增长率指标。
IBM20世纪90年代“人造成本”，美股利润增长非常快，20%-40%，但营业收入增长仅5%左右。经营现金流停滞不前。原因是：税率从46%下降到30%，削减销售和管理费用。20世纪90年代后期回购了25%左右的股份。所以增长质量存疑？并没伪造项目，但是持续性有问题。
2.收益性：怎样的回报？
每股盈利与经营性现金流对比，后者现实的是真实的利润。
（1）资产收益率ROA=销售净利率（净利润/销售收入）*资产周转率（销售收入/资产），提高价格或加快周转（无法加价的公司可以严格存货管理，利润高的公司可以适当存货。）
（2）净资产收益率=销售净利率*资产周转率*财务杠杆比率（资产/所有者权益，注意负债太高带来灾难）公司发展稳定吗？尤其周期性行业特别小心杠杆，支付的利息是固定的，但是经营环境不稳定。
非金融类公司ROE>15%又无高杠杆是不错的公司，沃尔玛：高周转率，低净利率；公用事业公司：高杠杆，低净利，低周转，经营稳定；Coach：奢侈品，高净利率，低杠杆，中周转。
注意两个问题：A.银行的财务杠杆比率巨大；B.净资产收益率也可能不真实。40%以上的ROE也许是因为被财务结构扭曲了（分拆出来回购大幅加价）
（3）投入资本收益率ROIC：一个久经考验的指标。更全面，更好的度量盈利能力的工具。
3.财务健康状况：财务根基牢固吗？稳固的基础。
自由现金流FCF=经营性现金流-资本性支出。把ROE和FCF一起考虑，利用盈利能力矩阵，高自由现金流高ROE公司。自由现金流/销售收入>5%为佳。
辉瑞：2002年产生80亿自由现金流——股息回报股东，也许无优秀再投资途径。
亚马逊负现金流，打造品牌，扩张站点，投入巨资。
捷兰航空花巨资买飞机。
优秀企业拥有超额现金和赚取高额收益的能力。
其他指标：权益负债率，长期负债/所有者权益。已获利息倍数：息税前利润/利息费用，流动比率>1.5，速冻比率（不含存货）>1，使用制造业，零售业。
4.风险？充分考虑负面因素并仔细调研。举例Ballantyne Of Omaha小公司，电影院放映机行业，成长迅速，几乎无竞争对手，管理层诚信正直，价格合理，因为进入的电影院客户过度扩张过度负债不可持续，导致业绩大幅下滑。
第七章：公司分析——管理
管理层评估划分三个阶段：报酬、性格和运作
1.绩效奖励：激励是否与业绩挂钩？
迪士尼操纵薪酬，公司管理层把公司做大的行为奖励。（应该专注做好，而非做大）
完成收购计划奖励管理层更是一个绝对可怕的主意，类似鼓励管理层去做更多不靠谱的交易。正确应该基于公司的业绩表现。
其他危险信号：管理层的额外津贴是理所当然的吗？股票期权是否有和员工分享？过分使用期权吗？管理层对待持股的态度是立马卖出还是长期持有？
2.管理层的性格：
是否利用特权让亲朋好友致富？
董事会成员和管理层家庭成员或前任管理层是否重叠？
管理层坦率对待自己的错误吗？
如何实施奖励？员工流动率？管理层聘期稳定吗？
3.公司运作。
任期内财务表现：增长的ROE，ROA，收入增长率，收购价格划算吗？股份数变化？
计划和目标完成情况？
行业低迷时期持续研发，目标远大？
稳健经营，负债情况？有否回购或增持？
第八章：揭开财务伪装
股票市场是利用人的贪心和其他人的粗心来赚取利润的最理想的舞台。保持警觉是避免路上爆发危险的良方。
1.六个危险信号：
（1）衰退中的现金流：经营性现金流的增加应该粗略地预示着净利润的增长。
朗讯科技公司：1997-1999年净利润从4.49变成10再到35亿，现金流从21亿-19亿--2.76亿。
原因：A.大量应收账款20%-27%，回收货款危机信号。B.更多分支机构，存货激增。C.养老金计划抽干现金收益中的净利润。
（2）连续的非经常性费用：一次性费用和记录保持警惕。
（3）连续的收购，增加公司风险，未来可能出现令人惊奇丑闻。
（4）CFO或审计师离开公司
（5）没有收到货款的账单：放宽消费者信贷期限，相对销售收入增长过快的应收账款，观察坏账准备是否和应收账款同步增长。
（6）变更赊销付款条件或应收账款。
2.要密切注意其他七个缺陷：
（1）投资收益：有些公司把投资收益作为营业收入的一部分推高业绩（国内这点不同）。
（2）养老金缺陷：国内不同
（3）养老金补充：国内不同
（4）化为乌有的现金流
（5）过多存货：存货比销售收入上升太快
（6）不好的变更，改变财务报表的假设，容易粉饰业绩，折旧费延长，坏账准备，费用记录确认，存货进出
（7）费用化还是非费用化：费用资本化隐藏费用，市场营销费用资本化（软件公司）
第九章：估值基础
1.股市回报来源：投资收益和投机收益——红利 企业盈利 估值变化
2.估值的下降往往伴随公司基本面的恶化——低盈利增长和类似的退步。未来不可预测，严格的估值标准。
3. 使用多种估值方法更加明智：
（1）PS：市销率，股价/销售收入，适用于销售收入稳定的公司，摩托罗拉（缺陷是没有考虑公司盈利能力）杂货店PS0.4，医疗器械公司4.3左右，对应分别2.5%和11%的净利率。
（2）PB：市净率，股价/账面价值，工厂，土地，铁路，存货等资本密集型公司适用（不适用无形资产创造价值的公司，程序，品牌，数据库，服务性行业更不实用。）
注意：商誉抬高账面价值，依赖于ROE，净利率，诺基亚14倍，摩托罗拉3.1倍，对应ROE分别为29%和3%。这个指标非常适用金融性服务公司（不良贷款扣除后）
（3）PE：市盈率，易计算，同行业，这个市场，纵向比较历史数据（适用于稳定的公司）
不同资本结构，风险水平和增长率会影响PE。
缺点：相对指标，难以绝对衡量风险，成长性，资本需求等
扭曲因素：
这家公司最近出售业务或资产了吗？利润夸大，2000年甲骨文公司70亿美元出售日本公司，
最近发生了一大笔非经常性费用了吗？
周期股吗？半导体，汽车等
这家公司资产资本化还是费用化？研发费用，财务费用
盈利是真实的还是想象的？滚动PE，预期PE。
（4）PEG：市盈率相对盈利成长比率，市盈率/增长率，问题在于高成长往往也是高风险，并且难以持续。（考虑需投入多少资金，多大风险）
（5）现金收益率：自由现金流/（股市市值 长期负债-现金）度量公司使用资本（包括所有者权益和负债）产生现金流的效率怎样？（不适用金融性股票和外国股票）
第十章：估值——内在价值
1.股票以其内在价值的某一折扣价交易，不单单因为他们的价格比类似公司的价格高或低。评估内在价值给你做投资决策提供了一个强大的基础。
2. 三要素：自由现金流，现值和折扣率的概念。股票价值等于未来现金流折现，产生的收益扣除营业费用，扣除公司再投资，即每年能从公司拿出来并不损害经营的资金。
3. 一家未来有很大不确定性的公司理应有一个比较低的估值，因为它的未来现金流也许永远不会实现。
4. 折现现金流模型需要考虑：时间选择，数量，风险，周期和稳定性因素。风险因素——资本持续损害的可能性？公司规模，财务杠杆，周期性，经营管理，竞争优势，业务复杂性等
5. 正是因为内在价值带有很大主观性，所以需要留够安全边际。一般而言，稳定公司20%的安全边际，高风险公司60%安全边际，一般公司40%安全边际。
第十一章：综合运用
1.AMD公司：芯片制造，
竞争优势：自由现金流，波动较大，沉重资本支出，营业毛利率（1996年-1999年连续4年亏损），市场占有率15%左右，英特尔公司大于AMD公司四倍研发费用，更大规模优势。
成长性：易变性，
收益性：研发费用大量增加去维持竞争，大量资金用于扩大生产能力，
财务健康状况：负债权益比0.7，流动比率1.5,2004-2006年支出9.5亿美元，利润2.5亿，-27亿自由现金流。
风险：负面因素更多，
管理：薪酬相当高，100万美元/年，退休40万美元/年顾问费，0-510万美元奖金，使用汽车，飞机补偿金，2002年18.4万美元汽车保养费，前五名高管45-90万美元大量期权。
估值：亏损无法用PE估值，PS1.5倍，行业平均为7倍，过去五年历史平均PS1.6倍，强周期性。
结论：糟糕的投资机会。
2.Biomet公司，医疗器械制造商，人造关节（股骨头，膝关节）很少有竞争对手。
竞争优势：FCF/销售收入大于5%，整形外科器材行业，10-12年寿命产品需更换，每年提价3%-4%，7%-10%的速度增长，毛利率很高，门槛非常高，高转换成本，用户粘性。一致的毛利率，净利率，ROA，ROE增长，适度杠杆，很强竞争优势。自由现金流越来越多，ROA大于15%，净利率大于18%，毛利高达27%，ROE20%左右。
成长性：易变性，8%-20%波动，基本平均的盈利稳定盈利增长率，盈利增长和收入增长匹配，
盈利性：百分率损益表，毛利率大于70%，相当可靠，稳定的财务结果，研发费用下降点差
财务健康状况：无长期负债，流动比率4左右，
风险：法律诉讼风险，国外经营情况没美国好，国外经营风险，规模没竞争对手大，全世界7%的份额，政策风险
管理：薪水 奖金少于50万美元，无任何补偿
估值：好公司很少是便宜的，市场平均20倍市盈率，公司过去五年平均市盈率为38倍，P/CF=35倍小于历史平均45倍。
结论：值得投资的好标的
第十二章：十分钟测试
缩减调研范围：
1.排除次新股，垃圾股，小市值股票
2. 从未亏损企业，一直不断地赚取营业利润
3. 最终产生正现金流的企业
4. ROE大于10%，合理杠杆，金融公司ROE大于12%，高杠杆公司ROE大于15%，周期股最好低估也盈利
5. 盈利增长协调一致的收入增长率
6.排除非银行公司财务杠杆比率大于4的公司，排除负债权益比率大于1的公司，行业业务稳定吗？负债/总资产上升还是下降？
7. 这家公司产生自由现金流吗？自由现金流/销售收入大于5%。（星巴克，家得宝直到2001年才产生自由现金流，创造经济价值每一分钱投入业务中去了，但拥有稳定的净资产收益率）
8. 还有多少其他的非经营性费用
9. 发行股票数量在过去几年明显增长了吗？发行股并购或员工期权，如果每年增加2%则排除，数量因为回购而缩减则很好。
第十三章：股票市场：遨游指南
1.不同行业：独特的动力系统，不同行业不同属性
2. 注意哪些行业：
A.银行与金融服务业：资产管理和保险公司
B.商务服务业：利基市场公司，辛塔斯——设计并出租员工制服，穆迪——债券评级
C.保健行业：长期需求前景看好，高盈利
D.媒体：自然平衡或垄断，先收款的报纸
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