嘉实元和分析

这只基金是个大坑，折价诱人，但很少人能赚到钱，试着分析一下。
周五收盘0.847，净值1.1227，其中0.618是销售公司，剩下0.5047是债券和现金。还有一年到期，假定债券部分按照1.03收益率，为0.52，销售公司还剩下0.327，相当于0.53折。销售公司估值是4414亿，净资产2091.7亿，利润约283亿，PE是15.6倍，不便宜。但打0.53折，是8.2倍，似乎也不贵。
销售公司估值很多人喜欢用PB算，我倾向于用PE，销售公司的净资产很难搞清楚，加油站有完全产权的，有产权不完整的，如何折旧，都不清楚。更关键的是，这个资产是用来赚钱的，几十年后万一汽车全电动化了，这几千亿净资产又有什么价值呢？销售公司2015年利润是237亿，今年上半年142.6亿，毛估估全年283亿，年化增长是6%，不算理想。联想到今年乘用车零增长，看来增量市场空间不大，需要抢存量，这个就不太好了。不过中石化是上中下游一体化企业，利润调节的空间很大。但总体看，利润增长不能指望油品业务。至于非油业务，尽管想象空间很大，对于中石化这种恐龙级央企，到底能干成什么样，不太乐观。
分析了一圈，结论是按照折价后估值，应该是不贵。
大家担心的是如何退出，否则也不会折价这么多。基金合同里是这么说的“本基金将积极关注、勤勉分析并谨慎论证目标公司的发展机会，重点考量公司治理、公司行业地位、行业持续发展机会、公司业务的持续性和盈利的确定性、股票上市的流动性溢价等因素，通过协议转让、股票上市后的二级市场交易和大宗交易等多种手段实现投资退出”。“基金管理人将在本基金所持目标公司股票限制出售期届满后三年内逐步卖出所持有的目标公司全部股票。如遇特殊情况（包括但不限于目标公司股票长期停牌、交易量极不活跃等），则本基金可以延长上述卖出目标公司股票的时间。 目标公司上市后，基金管理人卖出目标公司股票的途径包括通过二级市场交易卖出或通过大宗交易平台协议转让。 ”
目前的香港市场，只怕不是上市的好时候。另外就算是上市了，嘉实基金手里的H股能卖吗？这个需要高手指点。无论如何，在明年通过上市来退出是不可能的。剩下的无非两条路，一条路是延期，这个也是折价的根源。但如果认为销售公司业绩能够持续，8.2倍的PE拿着销售公司股权，等待退出时机，应该也不会输，毕竟每年也有分红。即便销售公司最终不上市了，中石化对这些股东也会有个交代吧。
另一条路就是转手兑现，中石化有优先权，按照这个估值，估计也没其他公司来接手。要么不买，要是买，估计也不会低于初始价。即便是按照初始买入估值，也有20%的涨幅。
综上，目前价格有点意思，不退出，每年分红，15年分了0.347，16年分了0.317，17年分了0.27，今年是0.459，现价分红率有5.2%，也还可以。退出，大礼包。
不过不管怎么算，最大的赢家是嘉实基金，每年躺赚6000万管理费，要是我，肯定希望这只基金存续到地老天荒。