传统资产组合理论为什么只能说不能做

随着国内投资需求的上涨,资产配置理论被很多人捡了起来,不过这些东西看起来不错,做起来却行不太通,为什么呢?

举一个实际的例子。

经典资产组合理论里讲资产配置必然会说到有效边界(Efficient frontier)。

假设资产配置模型里有股票和债券两种资产类别,这两个资产类别可以用许多不同的比例组成投资组合,譬如90:10、80:20、15:85等。有效边界,用通俗的讲法来说,就是代表最有效率的资产比例。即在相同的风险下(以标准偏差衡量),遵照有效边界可以算出得到最高报酬的投资配比。或者在相同回报下,遵照有效边界可以算出最低风险的投资配比。

于是,很多投资人心中自然会浮出一个想法——我何不利用有效边界将我的投资组合最优化?

这是个大有问题的想法——你看的是那个有效边界?

有效边界有两种,一是依过去历史资料画出的有效边界。

这种依过去历史做出有效边界,对于未来投资,可说是几乎毫无参考价值。

为什么?

因为你会发现,依过去数据做出的有效边界,不会有例外,一定是有很高的比重放在近期表现最好的资产类别或投资板块。

譬如你在1988年用历史数据建构起有效边界。在有效边界的每个点都会有相当比重放在80年代大涨特涨的日本股市。假如你真照这样投资,你马上可以在1989日本股市崩盘中体会什么叫"错误极大化"。

过去这样投资的结果比较好,不代表未来会一样好。

那假如你看的是”未来”的有效边界呢?

这时,问题就出在,很少有人可以事先准确知道未来怎样的投资组合会落在有效边界。

假如你可以知道的话,等于已经事先知道未来那个资产表现最好。那又何必使用资产配置,将资金分散投入各种资产类别与地区。你完全应该直接投入未来表现最好的资产里。

想用有效边界来“优化”资产配置投资组合,是一种错误的想法。
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2018-10-12 10:22 0 条评论

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李季峰 - 基于事实与逻辑交易

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我觉得这里面有大门道,但我不懂,但我知道吾知大师是知道的
2018-10-12 11:54 0 条评论
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睿资 - 微信公众号:睿资投资(ID:retisinsight)

赞同来自: 华zxh 债券小白 supersuper

都是大师

2018-10-12 11:59 1 条评论
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neo牛3 - Technically everybody makes those mistakes. —Charlie Munger @DJCO2018

赞同来自: 李季峰 华zxh 量化投资先锋 quantech

楼主你说的是马柯维茨的MPT现代资产组合理论吗?
那个理论怎么可能有错?人家是数学上可证明的有效理论。如果错了要么就是楼主错了,要么就是数学错了。。。。楼主VS数学我肯定选择站在数学这边。。。

MPT理论的核心不在于标准差什么的,在于相关性
资产组合中的资产一定要具有低相关性,这样MPT才有用!!
股票和债券虽然正常情况下,具有低相关性,但股债双杀泥沙俱下的时候,就具有正相关性了,这时候按MPT的理论是进行持仓调整的!

为什么我说BTC是一个很有价值的东西 ,因为BTC跟任何已知的资产都不具有很明显的相关性!!它是独立存在的!
2018-10-12 12:00 13 条评论
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李季峰 - 基于事实与逻辑交易

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哈哈哈哈,尔晴,我劝你善良,这样真的是不能招粉的
2018-10-12 12:00 0 条评论
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grandriver

赞同来自: fisher820329

相关性怎么计算同样是个问题,根据历史数据来计算,原来的低相关在未来的某一天是否会强相关?比如BTC,现在看起来独立;我们的A股原来看起来也是很独立,现在有些改变,BTC以后是否会改变?
因此,大类资产之间的相关性,除了长期的历史可用于考察,还需要理解每类资产的特性,特别是这类资产的现金流特性,并以之在合理预期的基础上,根据过去长期历史数据,预测未来的现金流;然后将这种资产放在极端状况下去考量,比如1929年之后的大通缩,1970年的大通胀,两次世界大战,这些情况下每类资产会如何表现,计算其相关性,最后再给自己一点安全边际。
如果我没有理解错的话,耶鲁的大卫斯文森就是这么干的,效果很好;因此不能说无效,只是研究量太大,难度太高。简单以过去数据为基础,简单是简单,效果么就寥寥。
2018-10-12 12:39 0 条评论
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luckywang

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如果资产组合理论具有实用价值,为什么不按照资本市场线投资?杠杆指数!还要什么EF?

数学当然不会错,但是前提假设会错。
巴菲特已经否定过市场效率了。
巴菲特拥趸不是应该追求阿尔法幺?

诺奖已经有两位行为金融学者了。
2018-10-12 12:56 0 条评论
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李季峰 - 基于事实与逻辑交易

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可以写一篇文章,从数学逻辑探讨资产组合理论的错误
2018-10-12 16:35 0 条评论
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yangled521

赞同来自: neo牛3 xvz

马柯维茨理论更在于学术意义,并不是能直接指导你计算出最优的配置比例,本身实操价值确实不大。对于现实运用而言,它其实就只从数学角度告诉你,通过置入低相关性的资产,能够降低组合的风险(尤其是个股风险),所以,对于很多基金而言,完全可以采用这种方式来控制组合的贝塔,分散后只需要跟随大盘走即可,这样至少不会偏离市场平均收益太远。
2018-10-12 16:51 0 条评论
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neo牛3 - Technically everybody makes those mistakes. —Charlie Munger @DJCO2018

赞同来自: 李季峰 寒小寒 xvz ccyd quantech hmhou_2002 wanglian001 御言者 沙里淘金更多 »

不止学术意义哦!

我觉得MPT完全可以用来指导实践啊!不是让你把变量套进去算,而是通过公式学习到公式背后的精神就挺好了。比如凯利公式,用来指导赌博那是精确的,用来指导平时股票的投资,怎么可能算得清一笔买入的期望收益和胜率呢?只能毛估估啊,但是也要建立在凯利公式精神上的毛估估。比如我最重仓的股,肯定是稳的,也就是胜率p大的,b期望收益那肯定低一些。比如长江电力吧。毛估估胜率p0.7,期望收益b1.1,
f*=(bp-(1-p))/b=0.42,那一个人应该42%仓长江电力,也不用怕短期的波动吧?

比如我投BTC,万一,我是说万一涨到一币一别墅了,那该多美?
那我毛估估,胜率p0.0001,期望收益的话,从1币1 iPhone(8000元)入场,1币1别墅出来(我们这儿别墅便宜只要800万),b1000
f*=(bp-(1-p))/b=-0.0008999,那凯利公式教我不要投,我投了,就是赌涨到1币1别墅的概率大于万分之一,但具体多少我不知道,就算概率是百分之一,那凯利公式算出来应该投的仓位是0.00901,也很少。anyway,你不可能在凯利公式精神的指导下,重仓BTC吧??这是瞎赌吧?
所以我当时下注只下了,很少,我可以接受的全损的金额。我下注BTC和长江电力之前并没有像今天这样,把变量套进去算,但是心里暗自估计一下就应该知道这次下注需要投的仓位了。今天是第一次真正计算出来。做久了这个公式就固定在你脑子里了。

好,回到MPT理论来。
比如云蒙,我就是觉得她/他没有学习过MPT的精神导致的。相关性,相关性,相关性忘了吧?民生银行,中国华融,重庆农商行,他们是不是低相关性负相关性的标的?不是。那。。整个组合的非系统性风险是不是很大?肯定有吧。

所以我的资产组合里,什么玩意儿都要往里加。这都是MPT精神指引的。
什么股票啊,基金啊,银行理财啊,房子啊。
股票的行业分类里也有医疗养老,非银金融,银行,房地产(银行和房地产是一家,深度相关性),还有煤炭啊,水泥啊,还有互联网啊,还有内衣奶罩啊什么玩意的股票。这样可能会提供一些低相关性?按MPT至少应该数学上增强了整个组合的抗风险能力吧?否则我真的all-in煤炭了。

别看F大是全仓单吊轮动银行,人家家里肯定还有好多房子没给我们说呢。
2018-10-12 17:22 0 条评论
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李季峰 - 基于事实与逻辑交易

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还是neo大稳
2018-10-12 17:24 2 条评论
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jamesk - 多看

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越雜越穩,但是收益率隨之降低,很多人選擇走鋼絲
找平衡點應該取法凱利公式的立意

萬事萬物其理一貫.飲食交游齊家等等差不多.多樣性
2018-10-12 17:35 1 条评论
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xvz

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听说马柯维茨给自己做资产配置都是等权买的,也没用他的组合优化模型去算权重。
2018-10-12 17:42 1 条评论
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量化投资先锋 - 老IT

赞同来自: neo牛3

现实和理想之间,是存在一定偏差,我们说相关性都是线性相关,现实许多问题实际是非线性相关的问题。我们只能一个有限边界空间内,近似为一个线性相关问题。

通常我们组合都是弱相关组合。这样稳定性要高。

F大是全仓单吊轮动银行,是强相关组合,别忘了轮动本身就引入负相关,来抵消由强关组合带来部分风险性。
2018-10-12 18:41 0 条评论
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胆子真不大

赞同来自: KnutPB

模糊的正确即可,本来也没有十全十美的事情啊。如果你认可这个理论,就去实践它,坚持它。
2018-10-12 23:43 0 条评论
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lianyedong

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资产配置有很多值得琢磨的问题。例如:
1.股票有很高内生增长,黄金没有,债券较低。已知的各种模型都假设他们是一样的东西,只看波动,似乎从长期投资角度来看不太对。
类似的,长期认购期权(A股没有长周期的),其价格所依照的定价模型,是否忽略了内生增长部分?因此有人认为长期认购期权被系统化低估了。

2.在美股高估时做配置,还能将美股的历史表现当做常数,而忽视当前面临的大跌风险吗?
资产配置模型没有讨论入场时机的问题。显统计表明,入场时越低估,未来几年盈利概率越大。

3.资产配置模型是从长期角度来看的,这个长期是超越一生的长期,以至于可以忽略短期波动。但个体无法这么投资。

4.大部分的投资机构,都在采取动态的配置,在高配低配中调整。这样带有很高的不确定性,因为介入了人的主观艺术性。控制资产或策略的比重,错误概率很大,需要留有余地。

4.不同的人,以及同一个人的不同阶段,对收益风险比以及风险绝对值的需求都不一样。个体对自己承受力的感知也是阶段不同而且非常失真,受情绪影响很大。相当于很饱时点菜和很饿时点菜的区别。因此设计交易系统时的状态,对交易系统有很大的不理性影响。可见交易系统是需要定期校正调节的,这种调节有时好,有时坏。

5.分散不仅仅是资产属性,还有其他的维度。我们可以自己改造低相关性。
例如对同一个标的的右侧交易择时模型不同,就可以创造不同的相关度,使得同一个标的的风险被降低。
又例如高频的再平衡(在佣金成本被充分考虑的前提下),和低频的再平衡,对于整体波动的影响是不同的,前者能充分利用了低相关,更有效降低波动。
再例如,对一个基金进行期权对冲,可能并不减少多少波动(因为内在比重不匹配),但波动的周期改变了,与大盘形成了低相关。这个对冲结果可以作为一个资产来与其他基金组合。

6.低相关与再平衡结合,能提高投资的容错度。某个投资大跌,通过再平衡实现了低吸加仓,长期来看大跌就演变成低吸机会,没那么所谓了。前提是投资对象具有长期回归性。不是一百年不回头的品种。
因此仅仅低相关不行,交易系统里要有充分的再平衡。短期的和长期的再平衡交错。

7.资产配置里要特别注意利用损失和收益不对称的规则。例如持有十个股票,每个股票最大损失是他全部净值,最大收益是翻几倍。这是不对称的。只有分散才可以将这个规则利用起来。
收益和风险不对称,以及再平衡被动低吸高抛,是类似万有引力一样的根本。

7.就短期的配置调整来说,宏观风险和微观风险需要平衡。例如QDII中的美股现在风险很大,仅仅为了抗通胀而大量配置他,便是顾头不顾腚。如果只管微观安全,坚持高估不持有,又会影响宏观安全,持有人民币计价资产比重太高,总是有点不踏实的。在心理和技术上如何平衡宏观和微观,相当的挑战。

被窝里很暖,不想起床,用手机不小心写了这么多。
2018-10-13 07:48 0 条评论
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量化投资先锋 - 老IT

赞同来自: newsu

任何策略或理论都只能在有效边界内是正确的或是对的,出了有效边界是错误的。都存在局限性问题。
有效边界是不可以随意改变的,有效边界指定是由人为的主观性决定的,当改变有效边界时,可能是收益性急剧上升,也可能是风险急剧上升。

有效边界指定是根据个人对收益要求和风险承受能力而定。

收益最大化想法原本就是错误想法,放大收益同时放大风险。

我们只能在收益和风险间做个权衡。

比如说我们股权和债权投资,假设不存在信用问题,当股票价格急剧上涨,股票内在收益率会下降,风险提高,债券价格没有发生较大变化,债券内在收益率会不变,风险不变,我们就可以适度降低股权投资比例,增加债权投资比例。

当然股票有可能继续上涨,你会说你过早抛出股票,降低收益,是的没有错,但你忘另一面,风险你也降低了。

调整有效边界是为了让在收益和风险做个权衡,不是为了收益最大化,或风险最小化。

组合目的让收益和风险都希望处在一个可控范围内。而个体收益和风险是可控性非常差。
2018-10-13 07:49 0 条评论
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白金牛

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我想也没那么复杂,50.300.500ETF 低估定投,70%仓位 ,其余配置债券黄金 石油30% 国外ETF,根据大势动态平衡,简单配置,不费神定投 ok 了。
2018-10-13 08:01 1 条评论
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睿资 - 微信公众号:睿资投资(ID:retisinsight)

赞同来自: 量化投资先锋

这个帖子证明集思录的水平要高于雪球,本来还想说说风险平价。它更有迷惑性,需要展开说,说太简单,很多人会不服,说太复杂,写的人会很累,等有机会再写吧。
2018-10-13 09:36 0 条评论
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hmhou_2002

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资产配置应该因人而异,不同的经济状况应该有不同的搭配,比如自持物业收租的,可以减少抗通胀的资产,自己开公司的,应该减少股票类资产,本身有贷款压力的,如果贷款利息超过固收,就应该把固收卖了还贷。
2018-10-13 13:12 2 条评论

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