说一种最适合当前市场环境的投资方法

来源:投研帮 作者:王了了 日期:2018年09月26日
我擅长聊的东西总被河蟹,所以今天我暂时说点别的吧。最近在搞私募相关的事,索性就聊聊这个。

国内私募的现状是,大多数还是守着股票多头策略,就是做多A股股票,靠择时、选股来胜出。这种策略从长期来看是看天吃饭,牛市来了大家都有饭吃,能力强的吃满汉全席,能力差的吃个肉夹馍。牛市走了大家就省吃俭用抱团取暖。

所以有很多人是觉得牛市要来了,发一只封闭期三年的产品,只要三年内赶上牛市,干一票走人。这也是为什么大多数人听到私募,第一反应就是——炒股票的。

股票多头策略也有很多类型,有的是专注某个行业,有的专注某个风格,有的用量化因子选股等等……

我常讲的一个段子:

三个人乘电梯上楼,被问到你们是怎么上来的?A说,我站着上来的;B说,我坐着上来的;C说,我倒立着上来的。问的人说,瞎说,我明明看到你们乘电梯上来的。

你可以有各种精彩的策略,但如果A股的电梯没来,纯靠爬楼梯来跑赢实际通胀还是有一定难度。

最近几年兴起了一些新策略,比如宏观对冲、比如纯阿尔法。也很有意思,不过在A股里面依然有很大难度。首先,国内金融工具极为有限,让对冲举步维艰。

而纯阿尔法,指的是做多自己认为会跑赢大盘的股票,同时做空股市大盘,相当于剔除了市场风险,只赚跑赢大盘的那部分利润。这种策略很考验选股能力,但在熊市里会产生额外的成本,就是做空股指期货的贴水成本。比如今年期指最大的时候贴水将近8个点,要把这8个点赚回来再开始盈利,难度还是不小的。

最后就是大类资产配置型策略,就是我目前在做的,是我认为最适合当前国内市场环境的。(注意我说是适合当下的环境,不是说这个策略任何时期都是最好的)

这种策略也叫宏观配置,是用股票、债券、商品三种大类资产进行配置,通过宏观分析来超配某一类资产,或者重仓某一个标的,来获取超额收益。

为什么我认为这种策略适合当下国内市场?还是要说回我的宏观观点——国内当前有巨量的债务需要消化,所以债务货币化是无法避免的,而货币化的债务需要你我共同承担,具体参看这篇文章(文章名就不写了,有点敏感)。

在这种情况下,有一个极为确定的结果——货币购买力大幅缩水。而货币价值的降低,本质上就是资产价格的上升,它俩是手心手背的关系。

就像我昨天没发出来的文章里面讲的,有什么能对冲我们手中钞票购买力下降呢?我想来想去只有一个方法——持有资产。

未来,包括房子在内的所有资产,股、债、商品、优质项目等,都会大幅升值,水涨船高。房地产以及它所支撑的一切产业让一部分人先rich起来,而后续其他大类资产的崛起是另一部分人rich起来的列车,一定一定要记得上车。否则未来30年,你会发现自己活得越来越累,而手持资产的人却依旧很滋润。

这就是为什么我认为大类资产配置最适合当前国内的环境——你不需要知道什么时候哪里会有浪花,你只需要知道冰山在融化,海平面整体会上升。

普通老百姓可以买房子,也可以自己炒炒股,但真正做到股债商品等金融资产的平衡配置,不是谁都有能力做的。

国内已经有一部分投资者觉醒过来,明白任何单一市场、单一资产、单一策略,都无法长期获得稳定回报,而开始寻求平衡大类资产配置,不过这不是普通散户能做到的。这时机构的作用就显现出来了,我希望业内同仁们更多的关注这种投资需求。

如果有认同理念的同仁想要寻求合作,我很欢迎。

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分享一下我在配置上的理念。

我认为所有资本市场的回报只分为三种:无风险回报、市场回报(Beta)、超额回报(Alpha)。

无风险回报基本可以视为银行定存或者货基。而市场回报也叫风险回报,是承担市场风险而得到的风险溢价,我们叫beta回报。这个回报从长期看一定是跑赢无风险回报的,因为你承担了风险,这是你应得的风险溢价。所以这是市场给我们的确定性很高的回报,在能力范围内我们应该尽力吃掉这个回报。

巴菲特认为投资者应该买指数,本质上就是让你去赚这个beta回报,只要你能长期坚持,一定跑赢无风险回报,甚至跑赢通胀。

但beta的问题是波动太大,不是所有人都能承受的。比如08年的大崩盘,有几个人能淡定的喝着茶看着自己的持仓腰斩还不为所动,并一直持股到今天?

所以beta长期回报的确定性虽然高,但短期是非常反人性的,用户体验很差。

于是乎人们开始想办法来控制beta的回撤,提高用户体验。最典型的方式就是马科维茨模型——通过持有多种资产来把组合整体的波动变得平缓,避免大涨大跌,内心安详的吃到beta回报。

这种方法在达里奥的手中被升华成为“圣杯理论”,他研究发现,只要组合里持有15个相关性为0的资产流,组合回报的情况就达到最理想状态。

当然了,15个互不相关的资产流只在理论中,现实里是不存在的。因为在极端恐慌情况下,所有资产都会一起跌,大家只要现金。回想08年的金融恐慌,股、债、商品是一起杀跌的。(这种情况学名叫“尾部风险”)

那么现实中我们做资产管理时,不光要找和平时期相关性较小的资产,还要找到尾部风险中相关性尽量低的资产。比如说,现在很多人搞股债平衡,其中的债配的是相当比例的信用债,极端情况下如果股市崩盘,信用债跟股市的相关度会提高,说白了就是会跟着一起跌。这时的正确做法是提高利率债的比例,也就是国债,在危机中跟股市相关性最低。

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最后再说alpha回报,也叫超额回报,指的是超越beta的这部分回报。这个就很难了,需要你有独到的主观判断,敏锐的嗅到市场中的机会,发现市场定价的错误,然后通过合理的金融工具把差价赚到。需要天时地利人和,还有一点运气。

我确信市场上一定有这种天才,可以赚到超越beta很多倍的收益,但这种人一定是少数,不容易遇见。而且天才也会犯错,寻找阿尔法的风险就是一段时期内连beta也赚不到了。

所以大家在投资时,不要轻易相信任何人宣称自己赚取阿尔法的能力,除非你真的认为他就是你要找的那个天才。

而beta和alpha,是完全不同的收益来源,一个是市场给的,一个是自己能力赚的,我们需要区别对待这两种回报。如果你今年投资赚了10%,你要做个归因分析,到底多少是beta,多少是alpha。

我们做资管时,会区别对待这两种回报,做beta的部分必须忘掉自己,和自己的观点,相信自己是无能的。做alpha时再把自己和观点找回来,尽一切努力确保自己的选择得到市场的认可。

做beta时要把精力放在资产之间的相关性上,努力寻找尽量多的互不相关的收入流,然后做各种市场情况下的压力测试,尽可能减少整体组合的尾部风险。做这部分工作时,一定要克制自己主动超配或低配某类资产的冲动,忘掉自己。

做alpha时则要把自己找回来,专注于自己擅长的领域,抓住一切可用资源,找出确定性最高的机会,选择最合适的时机下注。

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差不多了。对我的理念有共鸣或感兴趣的人可以找我交流:touyanbang66。

昨天文章目前只剩下知乎可以看了,雪球、集思录、微博都没了。知乎搜投研帮,在文章里就能看,标题是《A股开启历史大牛的条件猜想》。

其实我真心冤,这篇文章满满的正能量,颠覆了我之前全部的观点,写的都是好的一面:



所以到现在我也不知道为什么被河蟹。但既然事已至此,我也不挣扎了。

但是我想补充一下昨天没讲到的一点——A股在未来一定会成为真正的为实体经济融资的健康市场

尤其是当下去杠杆,减少债务比例最好的方式难道不就是股权融资吗?

其实2015年那轮牛市就是因为A股被赋予了这个艰巨的任务,股市涨起来,资金进来,杠杆太重的可以搞股权融资,资不抵债的还可以搞债转股,IPO也就在那时直接大开门,基本等于变相的注册制了,定增什么的一级半市场也开始兴盛。

然鹅坏就坏在A股的赌性上,上了大杠杆来赚快钱。而监管习惯性的一刀切,把市场给斩断了。其实如果没有15年那轮股灾,我们现在也不至于这么被动。股市慢牛涨上去,什么都可以被消化。包括16年熔断,也是因为监管经验不够,用美国制度空套到A股上……这都是A股制度不完善的地方,包括违规惩罚制度等,如果不更严厉更细致,A股就没法担起这个重要的任务。

什么时候金融监管开始放松了,说明管理层信心已经足了,下一轮牛市就该来了。你觉得需要几年?

【投研帮】公众号推出的估值小工具——“股票体重秤”,你可以用它查询A股&B股、港股以及美股三大指数成分股的历史5年估值情况。比如:

输入“00700”—腾讯的历史估值;输入“AAPL”—苹果的历史估值;

除此之外,还可以查询各市场指数估值。比如:

输入“消费”—中证消费指数;其他各国输入国家名称—各国指数。

不要小看这个小工具,尤其港美股数据,你在市面上找不到免费的(免费的只有当前估值,没有历史的)。这是投研帮的粉丝福利,且用且珍惜。

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发表时间 2018-09-26 18:46

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蔓越橘

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没啥说的;就是想拉股市促消费。
2018-09-26 18:51 0 条评论
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iceworld

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人人都看出来管理水平低下了,拿韭菜当学费,不知道他们要用韭菜缴几次“代价”才能学会,或者故意不学会,就跟摸着石头就不过河一样
2018-09-26 19:04 1 条评论
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hmhou_2002

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大宗商品国内缺配置工具
2018-09-26 19:26 0 条评论
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水与火 - 标准70后

赞同来自: 低姿态

太长了
2018-09-26 19:35 0 条评论
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lianyedong

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很好的文章。思路对我颇有启发。

比较困惑的是,通胀似乎并不必须带来股市的上升,虽然股票含有大量资产。
2018-09-26 20:19 0 条评论
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wangsj - 集思广益,接近真相

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“A股在未来一定会成为真正的为实体经济融资的健康市场”
还是融资功能?一直都是啊,结果呢?我认为应该是:成为市场化经济和商业信用的引导者
2018-09-26 20:33 0 条评论
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西楼 - 黑P2P专业户

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商品期货可以用,不过绝大多数人玩不了,会大亏甚至爆仓
2018-09-26 21:02 2 条评论
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vittata - 透过本质看现象

赞同来自: Syphurith 做正确的事 787271697

中国的市场,本来就不值这个价
一直就是被盲目的投机者哄抬着
2018-09-26 21:26 0 条评论

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