一、价值平均定投策略

定投策略是一个定期买买买但不卖出的策略,遇到牛市转熊,收益难免坐过山车还给市场。价值平均策略是针对这一点的改进。与某些人研究市场估值高低指导买卖的方法不同,价值平均法通过相当简单的规则来指导卖出。

价值平均定投的基本规则是:设定让持有的投资每隔固定的时间(通常是一个月)增长一个固定的金额,如果市场上涨,持有的投资增长金额超过该金额,就卖出超过的部分;如果增长不足,或者市场下跌,就买入相应的金额,保持投资市值增长到预定目标。

比如,你现在持有市值10万元的50ETF,你设定每个月市值要增长2000元。经过一个月,股市上涨,你持有的市值达到了10.3万元,超过了设定的增长目标,那就卖出1000元的ETF,收回现金;到下一个月,你的目标是市值达到10.4万元,但是这个月股市下跌了,到月底市值只有10.1万元,那么需要买入3000元的ETF来达到增长目标。以此不断重复下去。

价值平均定投策略让投资者在市场顶点卖出(或者买入很少量的)股票,而在市场底部买入比平常情况下更多的股票。自然实现低买高卖,因此策略能够获得比普通定投高得多的内部收益率IRR。当然,如果设定的增长率较低,容易导致在牛市初期卖出(或投入减少),因此虽然IRR指标很好看,但是绝对收益额却有限。

价值平均定投的另一个问题就是,你需要为极端的下跌准备足够的现金,因为在市场经过一段时间的深度下跌后,按照价值平均定投的规则,这个时候需要买入的金额可能是你设定的增长金额的好几倍。通常在实践中,如果资金不足,@持有封基 的建议是,可以限定每次买入的金额最大不超过增长金额的3~5倍。但是如果发生需要投入的金额比正常高太多的情况,最好审视一下投资对象的基本面,以及自己设定的价值目标增长率与投资对象的长期增长是否匹配。

除了现金流匹配问题,价值平均定投具有普通定投的优势:简单易用,忽视市场波动,有助于克服投资中的人性弱点。由于内含高卖低买的操作规则,这个策略还真的可以利用市场波动赚钱,当然,前提是要设定合理的增长目标。

价值平均定投的核心问题,一是如同普通定投一样,选择合适的投资对象;二是确定合理的增长率并规划价值增长路径。选择的增长率最好是与投资对象的长期增长率相接近。如果增长率过低,如前所述,将会导致卖出过早,投入不足的问题。而增长率过高,又会使得快速大量买入,承担较大市场波动风险。例如,假定通过历史数据分析得到沪深300指数的长期年复合收益率是12%,那么设计价值平均定投的每月目标增长额度时,最好使得增长率与12%差不多。假定现在已经持有10万市值的300ETF,那么按照年增长12%考虑,每个月资产需要增加10万*12%/12=1000元。在下一年里,同样按照12%的增长率来调整每月的目标增长值。当然,在定投初期,资产额度不大时,也可以不那么精确的调整,隔两三年调整也可以。

价值平均定投是一种基于股市投资的储蓄目标规划方案,特别适用于规划退休金的储蓄。如果采用普通定投来为退休储蓄,其思路是有钱就存,到退休了再看看存了多少钱。而价值平均定投则是一种更为理智和清晰的储蓄方案,它让你先设定一个储蓄目标,然后在股市的帮助下一步一步的的实现这个目标。如果选择合适的投资对象,你也许不需要投入那么多钱就能达到储蓄目标。

假如你还有20年要退休,希望在退休的时候拥有100万的储蓄。设计价值平均定投时,你可以按照100万/20来计算出每年的市值应当增长5万,这样你的投资市值增长路径就是一条直线。这样做的问题是前期投入较大,而在计划后期不投资甚至是净卖出,这样不仅是一种低效且不符常理的做法,而且与个人的收入增长规律不匹配。更合理的方法是用下面的价值路径公式计算出你在每年底应该达到的投资目标市值:

Vt = C*t*(1 + R)^t

式中C为初始金额,t为年数,R是期望的年投资收益率,Vt是第t个时段末的目标市值。假定通过价值平均法定投300ETF来实现目标,预期的300ETF年收益率为12%,将t = 20,R=12%, Vt=100万带入公式,可以计算得到C=0.5183万。求解出C之后,就可以计算出每一年底时投资市值应该达到的目标。这样得到的价值路径将是指数增长型曲线(参见下图中蓝线)。第一年底是0.5183*1*(1 0.12)=0.5805万。将0.5805万平分到12个月,得出第一年每个月的市值增长值为484元。更精确的计算是考虑月复利,将上述公式按月进行计算,这时只需要将年收益率12%换算成月收益率0.949%。虽然Excel可以很容易的计算出每个月的投资增长目标,但实际投资中也没有必要计算这么精确,将上述计算的价值路径取个整数也许更好。另外,根据个人资产情况,只要没有资金压力,早期适当加大一些投入也能更加充分利用市场的成长。(更详细而复杂的价值路径计算,参见迈克尔-E-埃德尔森的原著《价值平均策略》,上海财经出版社。)



二、价值平均定投实例

价值平均定投策略不仅可以投资指数基金,也可以用于投资股票组合。我采用价值平均定投白马股票组合已两年多,以下是对该策略执行情况的总结。

2015年末,我开始采用价值平均定投策略投资选定的白马股票组合。定投策略是长期投资,在建立股票组合时,首先要考虑公司的长期盈利能力和市场地位,长期盈利能力决定了投资的收益水平,市场竞争优势是保持长期盈利能力的基础。公司盈利能力通常以净资产收益率ROE来反映,选择组合股票时,应当选取多年ROE能够维持较高水平的公司。另外行业发展的稳定性也要考虑。组合中的股票也应具有一定的行业分散性。我的股票组合由四只股票组成:贵州茅台、恒瑞医药、招商银行和国投电力,涉及消费、医药、银行和水电四个行业。不过三年前我对股市的理解还很肤浅,选择这些股票更多是基于感觉。我那时选择的理由主要是:

(1)行业上,医药消费是弱周期、长期稳定增长的行业,银行是金融的核心行业,电力是公用事业,需求稳定,水电是可再生清洁能源,是行业中的优质品种。

(2)贵州茅台、恒瑞医药是所有券商研报中一致公认的白马股,公司基本面无需担心。招商银行一向是股份制银行中的龙头,国投电力是自己真正比较明白了的公司,尽管那时它的高成长期刚刚过去。

(3)对股灾期间的表现观察,茅台、恒瑞基本稳如泰山,招商银行次之,这让我对它们的基本面更有信心。让投资者当作资金避风港的公司,才是真正的好公司。

现在来看,组合中的茅台、恒瑞和招商银行仍然是极具投资价值的公司,国投电力虽然长期业绩较有保障,但同行业的长江电力也许更优,因为政策性保护,长江电力的销售不存在问题,而处于水电大省的国投电力就面临一定的竞争。不过,在没有进一步仔细评估长江电力和国投电力之前,我还是保持组合不变。

我计划将资金平均分配到四只股票,每月执行定投的时候同时也进行再平衡。我没有从零开始,而是设定一个起步的投资金额,计划十年让市值增长到10倍(注意,这并不是说要取得10倍的收益率,价值平均定投中的市值增长可以是来自投资增长,也可以是资金投入。如果选择的投资对象好,所需资金投入就少)。我的组合平均ROE为22%,因此我按照20%的年增长率来设计价值增长路径,即确定每年的增长目标。我没有严格按照上面介绍的公式来计算价值增长路径,因为十年十倍要求年化近26%的收益率,20%的年增长率达不到这个目标。由于刚刚经过股灾,股市处于低位,我希望快速增加持仓,通过初期的多投入,来弥补组合增长率不足的问题。因此初期设置的增长目标较高,市值月增长额度保持不变,但相对于持仓市值,第一年每月增长率约5%,目前大约3%。在最近两月我调高了每月市值增长额度。

价值评价定投用于股票组合的一个问题是,由于A股有买入最少1手的限制,在投入资金量少的情况下,很难准确的按照规定金额进行投资,也不容易保持组合中股票市值比例平衡。在实际定投过程中,由于茅台股价在2016年就快速上涨,价格很高,就使得上述问题比较突出,为了符合定投规则及平均持仓的原则,有部分时间是用洋河股份或泸州老窖来代替部分茅台持仓。而现在茅台股价更高了,我索性就容忍茅台持仓超过目标,仅在每月对其他股票持仓进行调整和再平衡。因此,在资金量少时,价值平均定投股票组合会丧失部分的高抛低吸功能。



定投计划从2015年11月开始启动,到今天将近两年零8个月。从定投开始到本周五期间,组合平均上涨137%,上图是我在股票软件中自定义的组合走势图,其中茅台上涨304%,恒瑞上涨184%,招商银行上涨73%,表现尚可,唯国投电力拖后腿,股价竟然下跌了12%,3年间国投电力ROE从22%下降到11%。得益于贵州茅台和恒瑞医药的优异表现,我的定投取得了不错的收益。目前定投组合市值增长达到既定目标,而投入的本金仅比计划开始时多了大约10%,也就是说,组合市值增长的90%来自于投资组合的增长。以基金净值法记录收益率,目前组合净值为2.08,年化收益率约31.6%(以IRR法评估,2017年底时的年化收益率约是25%)。以投入本金计算,总收益率136%,基本与一次投入并持有组合的收益率相同,这说明尽管我设置的初期市值增长目标较高,但组合的股价实际增长的确达到了这个目标。组合净值增长过程见下图,其中2017年底前是按月记录的,因此曲线比较平滑,实际每日的波动要大一些,2018年以来是按周记录。





下图是逐月定投金额变化情况,图中以相对预设基本市值月增长额度的倍数表示,正值为投入资金,负值为卖出股票收回资金。从每月定投金额的变化情况看,价值平均定投的资金流入流出变化是比较大的。定投刚开始不久就遭遇熔断股灾,2016年1月低的投入金额是基本额度的4倍多(我没有限制资金投入)。而在2017年的白马股行情中,5月和10月的资金回流额度也超过了基本额度的3倍。期间资金出入在2倍的次数还有不少。2016年资金净投入,2017年却是资金净回收,全年有7个月都是回收资金,而且回收额度明显超过投入额度;2018年股市波动较大,资金流入流出交替发生。



在我的实盘例子中,与买入并一直持有的策略相比,没有太大差异,这是因为四只股票构成的组合在熔断股灾后就保持稳定上涨,而且其增长率碰巧与定投设定的预期增长率很接近,使得价值增长路径与股价走势在此时相交。与普通定投相比,价值平均定投的收益率高出许多,但绝对收益金额大概只有普通定投的一半,因为在2017年白马股上涨行情中,价值平均定投实际上是回收资金,而不是投资,而普通定投此时还在继续投资。但是也要注意的是,普通定投的资金投入和持仓市值都要高很多,因此承担的风险显然也比价值平均定投高很多。

也许有人说,三千多只股票中,你竟然撞上了茅台恒瑞,如果直接重仓买入,收益高多了,费力折腾价值平均定投有什么意义?让我坚持持有它们到今天,这就是价值平均定投的意义:克服人性!在此之前,我还从来没有过持股超过3年的记录,也没有股价涨1倍后还能心态稳定的继续持有的记录。如果不是定投,很可能熔断期间就砍掉恒瑞了,也可能去年500元的时候就卖掉茅台了。最近两月我每天都有卖掉恒瑞的冲动,如果连坚持一个盈利策略3年的纪律性都没有,那还怎么能在变化莫测的股市长期生存?就是这样的想法让我忍住了冲动。一个投资策略的价值,不在于提高收益率,而在于它可以帮助投资者渡过艰难时期,平稳达到目标。这就是为什么我特别推崇定投策略的原因。
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trustme007 - 80后流浪者

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不错的方法
2018-06-24 16:55 0 条评论
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llllpp2016

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价值平均策略,耐心加好运气。
2018-06-24 19:32 0 条评论
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suliang

赞同来自: 马大帅 Syphurith xyh366

感觉适合指数基金,或者10只以上的股票。4只,对于普通散户,风险太大。比如以前公认的老板电器、中兴通讯。。。还有大坑乐视。。。

你这个是典型的幸存者偏差,茅台、恒瑞、招行,多牛,我们无法知晓将来。。。只能靠分散
2018-06-24 21:29 0 条评论
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Jupiter

赞同来自: Wangyuliang

价值平均定投是一种机械化的买卖策略,并不限于投资那种品种。
适合哪种品种,要看人。对于初学投资,没有选股能力的人来说,市场代表性指数基金是最佳选择,A股的沪深300指数,中证红利指数是不错的选择。
定投的收益最终是取决于投资对象的长期收益,与市场波动无关,因此,具备一定选股能力,但又不自信的投资者,选择一个股票组合进行定投也是稳妥的方法。需要注意的是,与楼上回复的看法相反,构建价值平均定投的股票组合,不是越多越好,而是要讲求公司质量。定投策略需要长期坚持才能发挥其作用,因此所选公司一定要能够长期稳健经营,公司成长性都不重要,重要的是经营风险、财务稳健程度、市场竞争地位,以及最重要的财务指标:ROE或者其他能够验证公司竞争优势的财务指标。如果纯粹考虑分散,而选入自己不了解的公司,是不明智的。

按照这样长期投资的思路选股,无论如何不会踩到乐视和中兴这样的雷,几年前乐视的财报你除了看见增长率很高,其他一无是处,而中兴哪一方面都看不上眼。因此,我短期取得这样高的收益,的确是幸运,但取得正收益,绝不是幸存者偏差。茅台恒瑞这样的公司,超越A股绝大部分公司是确定性很强的事。
2018-06-25 01:30 0 条评论
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jiangdaya - 喂喂,我是姜军长,请你务必在坚持最后五分钟,最后五分钟

赞同来自: pyd001

非常好,特别是那段如何规划养老金的阐述。
兄弟我最近正在摸索仓位管理和量化交易买入卖出方式,看到楼主的描述,我似乎清晰了不少。
对我而言,这就是干货。
哈哈
2018-06-25 04:37 0 条评论
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sanye

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标的换成指数
2018-06-25 06:20 0 条评论
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hmhou_2002

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办法很好,但不建议定投个股,风险太大。
2018-06-25 07:55 0 条评论
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suliang

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呵呵,类似这种方法,但没有成功的抓到茅台、恒瑞和招行的人,是不会来发帖子的。。。
比如F大,抓到的是民生。。。杯具了
2018-06-25 12:34 0 条评论
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lianyedong

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最大的难点在于投资收益率的估算。
这个极大影响了计算结果。
2018-06-25 14:12 0 条评论
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Jupiter

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看有的人回复,真是很难理解这些人思维。我不过是把我自己认可的策略介绍给大家而已,如果为了炫耀,直接吹自己持有茅台两年半300%的收益不是更强?

投资中的任何高收益都有运气的成分,但偶然的背后是否有必然呢?以我现在的能力,投资茅台绝不是运气。我文中也不否认三年前选茅台恒瑞是运气,为此我特意将3年前我不成熟的选股思路写出来,让大家看看定投策略如何帮助投资能力不足的初学者取得满意的收益。

是否没有选到茅台恒瑞就亏钱呢?绝对不会!如果理解了定投策略的长期性和克服市场波动影响的本质,以长期投资的眼光来选股,如果不是通讯行业专家,你绝对不会选中兴通讯这样ROE仅有12%的股票投资,你也绝对不会踩中乐视网的雷,尽管倒退3年,虽然可以看到高速增长的盈利,但如果着眼于长期投资,出于财务稳健性的考虑,你更会注意到它资产中有48亿的无形资产,去掉这笔无形资产,它将资不抵债。

那么会选中民生银行吗?当时民生银行被安邦大举买入,董事会存在不稳定因素,更何况有更优秀的招商做对比,能选这样的股票长期投资吗?即使当时选了,在今年年初看到财报后,别的银行不良都转向,就它还不行,还能不调仓到招商吗?

即使选中了民生又如何?3年前定投开始式民生银行股价8月,到现在7.18元,也不过跌了10%.而我选择的国投电力期间还跌了12%。但是采用价值平均定投,单看国投电的盈亏,并没有亏损而是微盈!
2018-06-25 14:34 0 条评论
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Wanli012

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支持楼主提供思路,学习了
希望后续能讲讲白马组合选股思路
2018-06-25 15:41 0 条评论
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拜水的仔

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这个策略很多人讲解过,最好是换成优质指数。起到分散的作用,同时减少大幅波动。
2018-06-26 01:02 0 条评论
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郁闷的老湿

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楼主有做实盘可以分享吗?
2018-06-26 08:52 1 条评论
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持有封基 - 公众号:持有封基

赞同来自: suppose 18920327710 Jupiter

原版的价值平均策略最大的问题就是大熊市对资金无度的需要,我测算过,极限情况下可能是50倍,这对于一般工薪阶层是不可能达到的。所以我在前几年就改成“有限价值平均策略”,把最高倍数限制为5倍。现在雪球蛋卷基金的“智能定投”就是采用了我的“有限价值平均策略”,智能的自动扣款,为普通投资者更好的定投做出的探索,现在在雪球蛋卷基金上智能定投已经在整个定投的占比高达75%以上了。
2018-06-26 09:07 2 条评论
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薛丙丁 - 迫于无奈,你最终还是关注了我

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实盘试了约4个月,跑赢买入并持有策略2%多。
2018-06-26 09:13 0 条评论
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chenkann - 70后法律男

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非常好的定投策略
2018-09-20 13:03 0 条评论
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Edward - 二级doggy

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能不能分享一下这两个月的资金使用和收益的情况?
恒瑞回撤了30%
2018-09-20 13:58 0 条评论
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Jupiter

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既然有人问到,就公布一下数据。
白马股价值平均定投实盘组合2018年收益率5.1%,2018年净值变化如下:

2018-09-20 14:21 0 条评论
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walter97

赞同来自: 晓得啷哉

冷暖自知
2018-09-20 16:29 0 条评论
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Jupiter

赞同来自: MarioLeo

截止到2018年三季度,我的白马股组合定投策略的表现如下:

2018年取得11.6%的收益率,而且四家公司在今年的熊市背景下均取得了正收益。恒瑞医药今年表现最好,近期股价大幅下跌了20%以上,但仍然取得19.9%的收益。组合净值今年的变化过程如下:

2018-10-01 10:28 0 条评论
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llllpp2016

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真好。学习了。好几年前学过用过一段时间,后来就无疾而终了。自己用网格交易,也想过怎么把两者可以结合起来。应该用底仓加网格可能可以达到类似的效果。
2018-10-01 12:37 0 条评论
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Jupiter

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经过十月的暴跌,白马定投策略本年收益归零。详见

白马定投策略三周年回顾及调整说明
2018-11-01 10:27 0 条评论
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吳先森

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优秀
2020-02-24 20:49 0 条评论
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lewenjun

赞同来自: rypan

绝对收益少的话可以分散到5-10个主动LOF基金做价值平均定投,效果比指数基金好.
2021-05-14 17:12 0 条评论
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马大帅 - 水库浪子 辽北地区著名狠人 本市几场恶仗的主打人 维多利亚国际娱乐广场总经理保镖兼保安部经理 德彪投资股份有限公司董事长兼总经理 的姐夫Amateurs want to be right,Pros want to make money.

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运气好,
1. 15年年初入场可能中途收到暴击,
2. 买了乐视、阿胶、康美,持有期间遇见三聚氰胺的伊利。
2021-05-14 17:38 0 条评论

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