高ROE公司可转债——完美的投资标的

一、高ROE的魔力
对公司来讲，净资产收益率（ROE）是衡量企业经营的比较重要的指标，ROE=净利润/净资产。高ROE的公司效率更高，假如将上年度的赚得净利润用于扩大经营，能得到复利效应，下表是比较不同ROE公司的复利效果。假设有6家公司，ROE分别是10%、15%、20%、25%、30%、35%，初始的收益均为1，所赚的净利润不分红，均用于扩大经营，计算出来年度的净资产，每年的ROE不变，根据第5年的净资产和ROE计算出第5年净利润见表最下一栏。虽然初始收益相同，但是因为ROE不同，第5年的净利润有了巨大的变化，ROE越高，终了净利润越大，竟然相差有2.7倍。



对于一般投资者来讲，关心的是买入股价和卖出股价，单纯的ROE还起不了判断作用，还需要引入一个和股价相关的概念：市盈率（PE），PE=股价/每股净利润。我们设定好了买入市盈率，以不同的市盈率卖出，便可以了解比较之间收益有何不同。下表中的收益率为年化收益率。













表中以红色标示收益率为负的情况，比较不同的表格，会发现随着ROE的升高，红色区域不断减小，到ROE=35%时，发现完全消失。由此可以判断，ROE越高，亏损的概率也在下降。
比较不同的表格，买入和卖出市盈率相同的情况下，同一张表格中的年收益率是相同的，而不同表格之间，ROE越高，年收益率越高。
另外，还能发现一种情况，高ROE的股票，即使以更高的市盈率买入，那年收益率也未必比更低的市盈率买入的要低。
如我们以15的市盈率买入一只ROE为10%的股票，5年后以20的市盈率卖出，年收益率为23%。
同时那如果我们以20的市盈率买入一只ROE为20%的股票，5年后同样以20的市盈率卖出，年收益率为30%，已经超过了23%。
另外如果以30的市盈率买入一只ROE为35%的股票，5年后以20的市盈率卖出，同样其年收益率为40%，更高。
这个发现对我来说是惊奇的，它完全颠覆了我只选PE低的选股思路。一般来讲，高ROE的股票的价格更高（PE更高），这种选股方式从原理上就切断了更高收益的来源。
将以上公式进行变形如下：







表中标示了不同ROE的股票，对应买入市盈率的期望年后收益率。本文只列出了卖出市盈率分别为10、15、20的情况，原因在于太高的卖出市盈率现实参考意义并不大。
这三张表的给出了不同ROE股票的参考买入市盈率。例如：我们希望年化收益率高于12%，设定卖出的市盈率不会低于10（这是我们设定的市场市盈率的卖出底线），由卖出市盈率为10的表中可以看出，只要蓝色线上方的表格所对应的股票均满足条件。
一般来讲，高ROE的股票，其市盈率也比较高，那么我们可以看后两张表格，那蓝色线明显下移，可以根据实际情况去选择股票。
而标注了红色的表格是负数，是亏损出现的情形，所对应的市盈率和ROE是禁止买入的情况。
二、可转债的安全垫作用
讲到这里，我们已经明白了高ROE股票的价值了，ROE高了，即使价格更贵（市盈率更高高），同样能收到同样或者更好的投资收益。理论上，我们应该买入更高的ROE股票，可是有一个问题：看错了怎么办？一个公司，即使内部人员有时候都无法看到其价值，更何况我们这些门外汉；公司、行业以往好也并不代表未来一定好。这时候买入可转债代替股票给了我们完美的投资安全垫。
首先，可转债可以以一定的价格转换为股票，其定价规则是发行前某个时间段的股票市场价格，分红、送配股均会向下调整转股价格，相当于以相应的价格买入正股。
其次，可转债的债性避免了股票下跌造成的损失。正股价格下跌给持有者带来的是实实在在的账面损失，可是对应的可转债下跌幅度却相当有限。大幅下跌时，持有可转债比正股能够避免更大账面损失。



再次，转股价的主动下修条款给了作弊机会。市场情况不好时，为了避免回售，早日促成转股，上市公司主动采用股票下修，相当于大大的降低了买入价格，这种情况在股票市场是完全不可想象的。
又次，回售条款、赎回条款避免了实际损失。假使真的看错了，投资者同样可以以回售价、赎回价拿回投资本金，相当于完全没有损失。
最后，持有期间可以对正股进行持续的考察。仓促考察很难看准，可转债的生命周期一般有5、6年，我们可以在5、6年中持续的考察正股公司，当然会比短时间考察后买入更牢靠的多。

所以，我们说，买入高ROE公司的可转债是完美的投资方案