基于期权定价的兴全合润基金交易策略

原文请见 基于期权定价的兴全合润基金交易策略

更多量化研究分析请见:q.datayes.com

分级基金是中国金融市场化下创新的产物,多数是以AB端分级,A端获取相对保守收益,B端获取杠杆收益的结构。通俗的讲,在分级基金结构中,大多数情况下,B端优先承受市场风险损失,换取A端“借”给它钱投资的融资优势。

现在市场上大多数的指数型分级基金采取的收益分配模式为:A端获取固定的约定收益率,多半为一年期定存+x%;B端获取剩余的母基金净资产。这样的分级基金可以看做A端是一个固定利率债券,B端是一个看涨期权,其中的期权卖方恰恰是A端。在这里我们不会详细探讨这一类型的结构,关于这一类型分级基金的期权分析可以参考[1]。

这里我们会看一个有趣的产品,在这个产品中,A、B端都是期权形式的[1]。这个产品就是兴全合润分级基金。
本文中我们尝试将A,B端视作期权的方法,试着了解AB端的折溢价水平。本策略的优缺点如下:

优点

  • 容易在实际中操作,只在二级市场买卖,不涉及申购赎回等复杂操作;
  • 不需要配对交易,可以放大交易量;
  • 指数增强,跑赢母基金;
  • 策略参数少,只有一个时间窗口参数,很大程度上规避了过拟合问题。

缺点

  • 未考虑到点折算,也就是这里的期权都认为是一个欧式简单期权(不存在敲入敲出结构);
  • 单个策略只能应用于某只特定分级基金。需要应用于其它基金时,需要另行分析的偿付结构;
  • 策略未考虑流动性的问题。

1. 兴全合润期权结构分析

收益的结构最容易以一张图的形式表示出来:

偿付在不同母基金净值下的表现

可以看到,这两个子基金的价值都是三个期权的组合,只是权重不同:
  • A份额买入一份行权价为1.21元的期权
  • B份额买入5/3份行权价为0的看涨期权,同时卖出2/3份行权价为1.21元的看涨期权

对于这些期权,我们可以假设标的即为母基金净值,期限为当前日期到下一个折算日(下一个折算日为2016年4月22日),无风险利率使用3个月Shibor做简单的近似。

2. 兴全合润的期权投资策略

分级基金的分析要考虑如下的因素:
  • A端由于收益算法的原因,属于类固定收益产品,并且它在标的价格高企时,凸性为负;
  • B端属于杠杆类型,在标的股价高企时,凸性为正;
  • 市场可能会对凸性的不同,对于AB端分别进行折溢价调整;
  • 15%是一个魔幻数(Magic Number),真实市场波动率水平显然不应该是一个常值。

这里我们将涉及一个策略,试着解释最后一个问题。期权有一种估计期权的方法,称为“隐含波动率”。我们可以把类似的想法引入我们这个产品当中,每天收盘的时候,我们可以观察到A端和B端的价格(或者说两个期权组合的价格)。这时候,可以使用优化的方法,找到一个波动率水平使得理论价格在某种标准下与实际价格差异最小。我们把这个波动率水平称之为瑞和300的“隐含波动率”。

有了这个隐含波动率水平,我们可以再计算理论价格,这时候计算而得的理论价格,我们可以认为是“真实”市场估计下的理论期权价值。用这个价格作为评估的标准,比较A端与B端那个更加便宜,从而决定购买哪个产品。下面的策略中,我们即使用上面介绍的办法,每天调仓,根据估价的高低,分别购买A端(B端),同时卖出B端(A端)。这个策略只在二级市场中进行交易。具体的参数如下:

本策略的参数如下:
  • 起始日期: 2010年5月31日
  • 结束日期: 2015年3月27日
  • 起始资金: 100000元
  • 调仓周期: 每个交易日

策略表现

3. 风险收益分析

我们按照每个自然年评估策略的绩效。可以看到在5个自然年中,只有一年的收益为负;更值得关注的是,这个策略相对于原策略都录得了正的超额收益。

风险收益自然年分布

参考文献

发表时间 2015-04-20 16:39

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河边洗澡

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分析的不错, 最近正在关注分级基金.
2015-04-20 17:54 0 条评论
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邂逅与相逢 - 初学者,请关照.

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感谢分享!
2015-04-20 22:44 0 条评论
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var

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别研究了,每天才多少成交量,够你换来换去的吗?
2015-04-20 23:13 1 条评论
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echowang

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感谢卤煮无私的开源精神!市场上专业的开源分析可真不好找啊
2015-04-21 10:16 0 条评论
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海东B

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卤煮的想法非常好啊! 研究也很砖业!
感谢卤煮的分享。也感谢卤煮的引用
2015-04-21 10:37 2 条评论

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