新三板才是大坑.如果在新三板活的好,说明你是个合格投资股票的人

中国的各种骗子,小偷都在在这里,各种怪异事件时有发生,只有老司机才能驾驶.
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2017-08-07 17:39 0 条评论

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喵哩个喵 - 价值投机

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哈哈哈哈哈,都是职业选手
2017-08-07 17:41 0 条评论
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kaizebra - 努力抓住自己能力范围内的机会

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新三板的公司,最近看了挺多,真的没什么投资价值。。。。。不过有些公司的坐市价比某些机构进价还低,觉得有一定的套利空间,有没有懂行的来说说这里面到底有什么玄机?
2017-08-07 17:45 3 条评论
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临江之麋

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这个市场没有参与价值,赚钱太累规模太小不值得。
好比,香港创业板里有投资大家么?
2017-08-07 17:59 0 条评论
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wenxiao001 - 坚决不碰银华基金的任何产品,买了就自己砍手

赞同来自: song_song wafei 职业投资人 newbison

为什么要给自己的生活增加难度。。
2017-08-07 18:03 1 条评论
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赞同来自: 职业投资人 Syphurith rzzjsl 喵哩个喵

作为一个已经投了新三板一年多的司机总结下来确实是这么回事,基本是天天看见雷,而且都是炸腰雷。
2017-08-07 18:33 1 条评论
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赞同来自: 目标130 一创武晓丽

我2014年开始投资新三板,排队的有海融冷链,捷场驱动.都没多少.2017年全部资金进入三板.买进的股票有832645.833874.830881,都是在8倍市盈率的时候进的,这几只分红率也很高准备做一个价值投资者,说实话比在大盘里玩重组股强多啦.只有企业真正增长才能赚到钱,要不就等着分红吧
2017-08-07 21:43 1 条评论
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决战中科软 - 中科软长期股东

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新化股份,等验收停牌
2017-08-07 21:49 3 条评论
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blink

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新三板硅谷天堂2015年增发价30元之后送股一送两股,现在价格1块6毛我没看错吧!
2017-08-07 22:29 3 条评论
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赞同来自: 1984

塞思·卡拉曼是Baupost 基金公司总裁,对价值投资有深刻研究,代表作有《安全边际》,因脱销,在Ebay 和Amazon上卖到了2000 和1200 美元。由其管理的Baupost Group,在过去30年中,在只用5成仓位的情况下,完成了年复合增长率20%的奇迹。
崛起之路始于1982
卡拉曼出生于巴尔的摩的一个犹太家庭,按我们的话说,他算书香门第,父亲是约翰.霍普金斯大学的经济学教授,母亲则是一位教英语的中学老师。也许是这个原因,卡拉曼的教育背景相当优秀——本科读的是康奈尔大学,商学院读的是大名鼎鼎的哈佛。
塞思·卡拉曼:价投旷世巨作《安全边际》
可是,卡拉曼说他在哈佛学到的东西远不如在一家名为Mutual Shares的价值投资型公共基金工作时学到的多,这家公司有两个投资界的知名人物:麦克斯·海恩(Max Heine)和迈克尔·普莱斯(Michael Price),有兴趣的读者可以查查这两位的简历,这里就不冗述了。
大学时代,卡拉曼在Mutual Shares基金做过实习生,哈佛毕业后就加入了该基金。最重要的是,那里让卡拉曼成为价值投资的信徒,而且找到了自己的资金管理哲学。他对价值投资宗师格雷厄姆和多德十分尊崇,还编过《证券分析》第六版的阅读指南,当然卡拉曼也认为价值投资才是投资的正途。
塞斯·卡拉曼的崛起之路应该从1982年说起,1982年,卡拉曼从4个家庭筹集到2700万美元,成立了投资公司Baupost ,专注购买低估值股票和破产或者出现财务危机的企业的证券,并且他很重视投资风险,通常不会使用杠杆。
1982年的美国股市并不好做,利率很高,很低迷,并且这种低迷已经维持了18年,完全不是一个入场的好时机。而拉卡曼在这个时间入行,更显示了他惊人的投资天赋和能力。卡拉曼的基金从建立到2009年12月的27年来的年均收益率为19%,同期的标准普尔500指数收益率为10.7%。在被称为“失去的十年”的1998年到2008年,Baupost基金的年均收益率为15.9%,而同期的标准普尔500指数收益率为1.4%。
卡拉曼总是在市场中寻找便宜的投资品。但是在每次投资中,他都希望支付的价格与其认可的价值之间的差距足够大,这样做的理由是为了让投资者有足够的空间来应对突发事件或错误。后来,一位他此前在哈佛的教授雇用他为自己和其他三个家庭运营2700万美元的家族基金(Baupost就是这些家族姓氏的缩写),这是卡拉曼创业的开始,那一年是1982年。
如果你从卡拉曼的投资行为来看,他和巴菲特非常类似。卡拉曼极度厌恶风险,他说他管钱的主要目的并非巨大收益而是保护资本,因此卡拉曼也被业内称为“小巴菲特”。
塞思·卡拉曼:价投旷世巨作《安全边际》
实际上,卡拉曼管理的Baupost并非典型的对冲基金,他从不使用杠杆。这也是为什么卡拉曼并不以单笔交易的惊人利润出名,他并不会像索罗斯豪赌英镑或鲍尔森下注次贷那样行事。而且,卡拉曼几乎没有空头头寸,经常会持有头寸数年,而不是几天或几个月。
卡拉曼总是有足够的耐心和信心等待最好的时机。Baupost投资组合中的现金比例很高,最高的时候会达到50%。
2008年,Baupost是少有的几家拥有足够规模和可用资金来从陷入困境的卖家手里买下大量资产的公司之一。卡拉曼的名言是在投资中“拥有接下焦急卖家所有资产的能力是非常有利的。”
有趣的是,他的名言大多是关于价值投资的理念和感悟,后来他把这些内容写成了一本名为《安全边际》(Margin of Safety)的书,没想到尽然卖脱销了,1991年出版的《安全边际》现在亚马逊上的标价超过了2000美元。该书影印版本在华尔街的交易员中流传甚广,有人甚至会把这本书和电影“卡萨布兰卡”相提并论,已然成为经典。
塞思·卡拉曼:价投旷世巨作《安全边际》
善于在混乱的情况下投资
卡拉曼给人的感觉永远温文尔雅,洋溢着学者的气质,但他却是固执的,认定了一个目标便不放弃,坚持不懈。价值投资是卡拉曼的投资方法核心,他喜欢在市场遭受痛击的时候买入。
例如在雷曼倒台之前和之后,他买了大量的债券,因为当时市场中到处是恐慌性的卖家,而买家很有限,是投资的大好时机。卡拉曼买的是福特、克莱斯勒和GMAC汽车消费金融债券,因为他发现,虽然遭遇经济危机,人们依然会偿还汽车贷款,损失率仍然很低,投资的亏损保护相当好。卡拉曼最开始买入的债券收益率在15%左右,他不断买入,在危机的最深处,他买入的这类债券收益高达50%。卡拉曼在这些公司上面投资了18亿美元,赚了12亿美元。
卡拉曼曾对公司的同事说:“我们以低价买入这些债券,倒霉的不是我们,因为我们的买入价要比起初的购买者低,出售这些债券的人才是倒霉蛋。”这就是卡拉曼,也是价值投资者最经典的风格,喜欢在证券的价格受到极度打压的时候买入。
虽然卡拉曼喜欢在价格受到极度打压的时候买入,但他并不赞同价值妄求者逢低便买的做法。他曾表示,“我们寻求令人震惊的价格错位,这一般是由紧急事件、人们惊慌失措、或盲目的抛售引起的。”不良债务领域发生的事情是一个很好的例子,由于破产威胁,许多债券基金被迫集体立即抛售其持有的不良债务,在这种情况下,破产过程本身也可以成为释放价值的催化剂,而他就善于在这样混乱的情况下投资。
没有什么比让投资者晚上安然入睡更重要的事了
卡拉曼的投资领域非常广泛,有股票,也有不良债务、公司破产清算资产、外国股票或债券等。
卡拉曼的投资思路有三大支柱:
1、追求绝对收益,不去理会相对表现,找到自己的优势,将其最大程度的发挥。
卡拉曼认为现在基金界的“悲哀”是过于关注相对表现,大家都觉得只要损失比其他人小就算是成功。对相对表现的过度关注,使得机构既不希望太落后,也不希望过于“冒尖”,于是中庸成为最佳策略。但富豪阶层的客户,关注的应该是绝对收益。
2、推崇自下而上选股。
因为自上而下的难度太大,任何人不可能每次都踏准宏观经济的节奏。所以卡拉曼一直采取自下而上的选股方法,侧重于每家公司的业务基本面,对每一家公司做各种情况下的敏感性分析,或者“压力测试”。
3、首先关注风险,然后才是回报。
风险不等同于BETA,BETA 值是学术问题,对投资没有意义,市场波动也不意味着其它,有时反而意味着投资机会。卡拉曼对风险的关注使价值投资方法考虑在不同情景下的损失,这样得到的是一个股价区间。
他说:“最后,没有什么比让投资者晚上安然入睡更重要的事了。”
成功投资者与失败投资者的差别
在投资界生存了这么多年,卡拉曼看过太多浮浮沉沉,有人失败离开了,有人越做越好,成功的投资者和失败的投资者,永远有着本质的区别。
在卡拉曼看来,成功的投资者总是不情绪化,并能利用其他人的贪婪和恐惧为自己服务。由于他们对自己的分析充满信心,因此对市场力量的反应不是盲目的冲动,而是适当的理智。投资者看待市场和价格波动的方式是决定他们最终投资成败的关键因素。
而失败的投资者容易受到情绪的控制,他们对市场波动的反应不是理智和冷静,而是贪婪和恐惧。失败的投资者会将股市作为不劳而获的挣钱机器,贪婪使得很多投资者通过寻找捷径来取得投资成功。最终,贪婪会让投资者的焦点从取得长期投资目标转向短期投机。而投机者,总是错误的以市场为投资指导。当他们看到市场提高价格时,于是越发相信他的分析线索,并在更高的价格追进。因此,情绪化的投资者不可避免的和投机者一起遭受巨大损失。
股价上涨往往会强化投资者分析判断的正面效果,股价下跌往往会提供负面的强化效果。卡拉曼表示,一只股票的上涨并不意味着其企业一定运作良好,也不代表价格的上涨有相应的内在价值提升为理由。同样,股价下跌也并不一定反映企业发展发生逆转或者其内在价值发生消退。
塞思·卡拉曼:价投旷世巨作《安全边际》
塞斯卡拉曼《安全边际》中的30个重要思想
一、价值投资并不简单
价值投资需要投入大量精力和努力,非一般严格的纪律,还有长期投资的视野。只有少数人投入了做价值投资者所需的时间和精力,但这里面能建立起合适的投资观并成功的人就更少了。就像大多数八年级的代数学生一样,一些投资者只是简单地记了几个公式或者规则就觉得自己天下无敌了,但很多时候他们并不知道自己到底在干什么。想要在金融市场和经济周期中获得长期的成功,单纯只靠观察总结出几条规则来是不够的。投资的世界里太多事情变得太快,所以我们需要明白规则背后的基本原理,这样才能知道为什么有些事情会发生,有些事情不。价值投资不是靠长时间的学习和实践就能学习和掌握的,这种投资理念,要么(天生适合你,所以)你一下子就能学会,要么你一辈子都无法真正得其精髓。理解价值投资很简单,实操却很难。价值投资者也不是精于分析超复杂数据的巫师,他们也不会编写出复杂的电脑模型去发现潜在价值,寻找优质的投资机会。最难的部分是自律,还有判断。价值投资者需要强大的自律能力去拒绝那些不那么优质的投资诱惑,需要足够的耐心去等待真正优秀的机会,并且可以准确判断现在是不是最佳时机,该出手时就出手。
二、价值投资者的特性
自律,直到找到划算的投资机会再出手,这使价值投资者们看起来很像风险厌恶者。自律对于他们来说是必需的,他们面临的最大挑战就是如何保持这份自律。价值投资者意味着总是远离人群,挑战常规,甚至顶着盛行的投资风向逆行,这条路不可谓不孤独。在长期市场估值偏高的时间段里,价投者的表现有时和其他的投资者、或者整个市场比起来都会不尽如人意,甚至“可怕”。但长期来看,价值投资非常成功,所以你们会发现很少有价投者会放弃这种投资理念。
三、投资者的最大敌人
如果有投资者可以成功预测市场未来的走向,他们肯定永远都不会去当价值投资者。诚然,当证券的价格稳步上升时,价投本身就是一个缺陷;不受欢迎的证券涨得没有公众喜欢的幅度大。另外,当被高估的市场被正确估值时,价投者也是讨不了巧的,因为他们很快就会需要卖掉手上的票。所以,当价投者的最佳时机是市场下行时。那些原先只关注上行因素的投资者们正在吞盲目乐观的苦果,这种时候,任何导致下行的风险因素都会被看得很重,而价投者因为用了一定的安全边际来投资,所以能够保护他们免受市场下行的巨大损失。能够预测市场未来的投资者应该全副投入,用借来的钱,在市场上行之时进入,再在它下跌之前出来。不幸的是,许多投资者虽然声称自己有这样的能力,但实际上并没有。(至少我个人是从来没见过一个。)对于那些明白自己做不到预测市场的人,我非常推荐价值投资,这在所有的投资环境里都是一个安全又成功的策略。
四、一切皆与思维模式有关
成功的投资需要建立起合适的思维模式。投资是严肃的,绝非儿戏。假如你参与到金融市场中来,很重要的一点就是你所有的动作都应该是以一个投资者的角度出发,而不是观察者,确定你明白这两者的区别。无疑,投资者能说得出百事可乐和毕加索的区别:百事可乐是投资对象,而毕加索的作品则是收藏对象。当你把辛辛苦苦存下来的钱和未来的金融证券放在有风险的地方时,不了解两者区别的代价会非常非常高。
五、别找市场先生要建议
有些投资者——其实是观察者会从市场先生那儿寻求投资建议——这是不对的。当他们发现市场先生给一个票定价偏低,就会忘记市场先生本身是不理性的事实,忘记自己曾经对这些票的真正价值做出的估算而疯狂卖掉自己手上持有的货。当他们看到市场先生给某个票提价时,又会因相信他无所不晓而跟着高价位买入。但事实是,市场先生什么都不懂,他诞生于成千上万投资者卖出买入的行为之中,而很多时候这些投资者的行为却并非出于投资原理。冲动的投资者和观察者会无可避免地遭受损失;但深知市场先生间歇性无理取闹这种特性的投资者,则可以利用这一点,在长期的投资获得成功。
塞思·卡拉曼:价投旷世巨作《安全边际》

六、股价V.S.商业真相
路易斯·洛温斯坦(Louis Lowenstein)已经警告过我们,不要把一个公司在商业上真正取得的成功和在股市上取得的成功搞混。一个公司的股价上涨不代表它发展状况良好,同样地,股价下跌也不代表一定是它公司业务发展不好或者价值下跌。所以投资者一定要学会分辨股价波动和潜在商业真相。投资者们如果发现整体的趋势是大家都在盲目地跟风买入或卖出,那么他们一定要抵挡住这股趋势才行。当然你不能无视市场,因为市场里蕴含着投资机会,忽视它等于犯错,但你一定要为自己着想,不要让市场牵着你的鼻子走。
七、股价V.S.价值
价值与价格挂钩,但并不只取决于其价格,为此要多留意你的投资决策。如果你将市场先生看作投资机会的创造者,会为你创造那些价格和公司价值不符的投资机会,那你就有了成为价值投资者的先决条件。但你如果减持把市场先生看作是你的投资顾问,那我建议你还是雇别人来为你打理钱财比较好。股票价格会因为各种原因而变动,你无法判断现在的股价反映了什么样的预期,所以投资者们必须要透过股价看企业本身的商业价值,在投资过程中不断比较这两者。
八、情绪会扰乱投资
不成功的投资者都被情绪支配。他们不会冷静理智地面对市场波动,出于贪婪和恐惧,他们会很不理智。想必我们都认识一些平时举止负责、从容不迫,但在投资时会进入“狂暴状态”的人。他们会把自己经过很多个月,甚至很多年的辛勤工作和自律存下来的钱在短短几分钟之内就投资掉。这些人在买一个音响或者照相机之前会愿意读上好几本消费者指南,前往比较很多家店,但却不愿意花点儿时间去好好研究从他的一个朋友那儿听说的股票。在购买电子摄像产品时的理性在投资股市的时候反而没有了。
九、股市≠赚快钱的地方
许多不成功的投资者把股市当成一个无须努力就能赚快钱的地方,而不是一个投资资本以求更好收益的地方。谁都想毫不费力地赚快钱,但是这种想法恰恰完美反映了投资者们的贪婪。贪婪促使他们去寻求投资成功的捷径。他们并不打算让财富慢慢积累,而是想靠着一些“新鲜”的消息快速生财。他们也不会停下来想想,给他们消息的那些人是怎么能够不违法就获得这些消息的?为什么?如果真的如此有价值,为什么会对他们公开?贪婪同样表现为盲目乐观,更隐形一点的,则会表现为面对坏消息来临时懈怠。最终,贪婪会使投资者们把他们的目标从“获得长期收益”变成“短期获利”。
十、股市的循环
市场上所有的流行趋势终会完结。股价最终会变得太高,供应最终会赶上需求,然后赶超需求,天花板就会来临,接下来就会下行。投资热点总是有循环的,投资者们也一定会接受它们。公正来说,要分辨一个趋势只是投资界的热点还是现实的商业潮流并不容易。实际上,许多投资热点就诞生于商业潮流,这种趋势是理应反映在股价上的。但是,当股价上升到一个超过它本身估值的水平时,这个潮流就会变得危险。
塞思·卡拉曼:价投旷世巨作《安全边际》
十一、投资大鳄是如何失误的,他们的表现为何弱于大盘?
如果忽略机构投资者可能带来的可怕后果的话,他们的行为其实还挺搞笑的。他们搜刮投资者们辛辛苦苦赚回来的数十亿钱财,然后在没有经过深度研究和分析就进行一个又一个的投资。现在盛行的心态就是要一致从众。人们可以接受随大流带来的平庸,无法接受特立独行时面临跑输大盘的风险。投资经理们这种追求短期收益的心态使得“机构投资者”变成了一个充满矛盾的称谓。许多投资经理的报酬模式不是基于他们做出的成绩,而是基于他们管理的资金占比资金总额的多少。这就会刺激他们想要不断扩大自己管理的资金量,这样就能产生更多的费用。但实际上从机构的角度出发来看,提升资金的投资回报率才是获利最高的途径,(所以经理们的心态)使机构们愈发难获得好的投资表现。但本来投资经理们只要调整自己的行为偏好,这种机构与客户之间的矛盾就完全可以解决。
十二、短期相对回报的德比大战
就像追着自己尾巴转圈的狗狗,绝大多数机构投资者都被困在追求短期相对回报的德比大战中。有一个机构里的基金经理们的表现甚至要按小时计费;不计其数的经理每天的业绩都要被拿来和其他公司的同行比较。频繁的对比和排名只会更加强化他们想要追求短期投资收益的观点。如果他们的短期收益表现很差,就要受罚,所以也可以理解为什么想要他们维持长期投资的信念很难。如果他们坚持长期收益的做法,很可能就会失业。不了解机构投资者们的这个特性就去盲目投资,就好比在异国自驾行却不带地图。你可能最后还是会到达一开始的目的地,但旅程所需的时间肯定更长,你还得承担途中迷路的风险。
十三、首先,避免亏钱沃伦·巴菲特经常说投资的首要定律就是“不要亏钱”,第二条则是:“永远牢记第一条。”
我也认为避免亏钱应是每个投资者的首要目标,但这不是说投资者不应承受一丁点儿亏钱的风险。“不要亏钱”更多地是指在往后的几年中一个人的投资组合不要导致资本大量流失。没有人想要承受损失,你也无法通过检验绝大多数投资者和投机者的行为来证明。我们绝大多数人都有强烈的投机冲动,免费午餐的诱惑总是强烈的,特别是身边的人好像都已经吃到了。当别人都在贪婪地追逐利益,经纪人又在给你推荐时下最热的IPO股票时,你是很难静下心来想想亏钱的风险的。但依然,避免亏钱,是保证你炒股赚钱的笃定之法。
十四、临时价格波动的相关性
投资一个股票有可能会给你造成永久性的损失,也有可能其股价会出现临时性的波动,这种波动和公司背后的潜在价值并无关系。很多投资者把股价的波动看作巨大的风险:只要股价下跌,不管这家公司根基如何,他们都会觉得它岌岌可危。但价格的临时波动真的有风险吗?有,但这和那些会造成永久损失的投资不一样,而且这种风险只对特定情况里的某些投资者有效。当然,要去分辨短期的供求关系带来的价格波动和企业根基受损带来的价值变化,是很难的。事实只有在真正发生了之后才会变得明显。显然,投资者可以避免买高了或者买入之后公司其价值就发生退化,但不可能不面对股价的短期波动。实际上,他们应该知道价格波动一定会存在,如果他们一丁点儿的波动都接受不了,那还是别炒股了。如果你真的以折扣价买到了一个有价值的股票,短期的价格波动有影响么?长期来看,没有太大影响,一个公司的价值最后总会在其股价上真实反映出来的。讽刺的是,长期来看股价会上升,这和短期市场对股价的走向影响正好相反。也就是说短期价格下滑其实增加了长期投资者们的收益。但在几个情况下,长期投资者也会对关注短期价格波动,比如,那些急于卖股票的人就要受市场价格摆布。成功投资者的一个诀窍就是,想卖的时候再卖,而不是被迫卖。还有,如果他们买的那个公司真的有问题时,投资者们也应该关注其股价变动。如果一个公司近期必须要靠筹集更多资金存活,那它将出现的股价变动某种程度上也决定了那些投资了这个公司的股票或者债券的人的命运。第三种情况则是市场先生有时候(会通过股价波动来创造)非常诱人的买卖机会。(股价下跌时,)如果你手上有现金,你就可以在此类机会中获益。但如果市场下行的时候你所有钱都已经投了进去,你的投资组合价值很可能会下降,因为你失去了用较低价格买入优质股票的获益机会。这就是机会成本,就是说你不得不放弃了未来可能出现的好机会。如果你手上的股票流动性和市场性很差,那这个机会成本就更高。买入流动性不足的股票会使你错失更好的投资机会。
十五、合理持续的收益>惊人却不稳定的收益
看重复利的一个必然结果就是,只要损失惨重一次,就很难恢复。这能一下子毁掉一个人多年成功的投资成果。换句话说,对于一个投资者而言,在有限风险的情况下获取持续良好的回报比在风险相对较大的情况下获得不稳定且有时“波澜壮阔”的回报可能要更好一些。比如,一个在过去十年保持年收益率为16%的投资者和一个前九年每年都赚20%然后最后一年损失掉15%的投资者相比,前者可能最后赚的钱要更多。
塞思·卡拉曼:价投旷世巨作《安全边际》
十六、为最坏的情况做打算
避免亏钱的原则会使投资者在任何情况都生存下来甚至壮大。但坏运气总会到来,人不可能永不犯错。精明、有远见的投资者相信金融灾难总会到来,并以此为前提管理自己的组合。逆境无法被预测,所以必要的时候,一定要放弃一些短期的回报,当作应对逆境缴纳上的保险。
十七、注重过程,而非结果
许多投资者给自己设定了一个具体的回报率目标,这是错误的。不幸的是,定了目标不代表就一定会实现。也就是说,不管你定了什么目标,最后都有可能不达标。如果你将市场先生看作投资机会的创造者,会为你创造那些价格和公司价值不符的投资机会,那你就有了成为价值投资者的先决条件。假设你给自己定了一个每年赚15%的目标,但它并不会教你如何才能达标。投资回报和你的努力程度或者意愿的强烈程度不是直接正相关的。一个挖沟的工人加班一小时可以拿到更多钱,计件工完成的件数越多,赚得越多。但对于投资者来说,不是你思考得更努力或者投入更多时间就可以获得更多回报。投资者所能做的,只能是持续坚持自律严格的方法。假以时日,一定会有回报。与其设定一个具体的投资回报率,就算它看起来很合理,都不如盯着风险(,不要让自己亏大钱)。
十八、等待最佳的击球机会
沃伦·巴菲特曾经用棒球类比价投者的自律。一个长期导向型的投资者就好比击球手,比赛中没有出现好球,也没有出现坏球的时候,击球手可以对几十个,甚至几百个击球机会无动于衷,其中不乏别人看到很可能就会挥棒的机会。价投者就是比赛的学习者,不论击中与否,他们都从每一次挥棒中学习经验。他们不会受别人的表现影响,只关注自己的成绩如何。他们有无尽的耐心,愿意等,直到一次绝佳的击球机会出现在他们面前——一个被低估了的投资机会。价投者不会投资那些他们没有十分把握的,或者那些风险奇大的公司。和价投者不同,绝大多数的机构投资者有强烈的欲望一直满仓。
他们表现得好像裁判一直在让他们挥棒似的,因此他们迫切地感到自己应该每球必挥,为了挥棒的频率牺牲了选择挥棒的效率。许多个人投资者就像业余玩家,单纯地无法分辨哪一个才是好的击球机会。缺乏鉴别力的个人投资者和受限的机构投资者,当得知许多市场参与者也和他们一样,感觉自己应该频繁挥棒的时候,也能从中获得安慰。对于价投者来说,击球不只应在击打区域内,还应该在他的“甜蜜点”里。当投资者没有被迫在时机成熟前投资的时候,表现才最好。有时候机会来了,但他们可能依然不挥棒,因为在一个普遍估值偏高的市场里,最便宜的那个股票也依然是被高估的。一个安全的投资机会如果有10%的回报率和一个同样安全但是回报率有15%的投资机会,你肯定会想要选择后者。有时,许多好机会接踵而至。比如在一个普遍恐慌的市场里,被低估的股票数量就会上升,被低估的程度也会上升。相对的,一个普遍看涨的市场里,被低估的股票数量和程度都会下降。当好机会充足时,价投者就可以从中认真筛选出他们觉得最具吸引力的机会。但是,当好机会稀缺时,价投者一定要表现出强大的自律性,这样才能保证估值的过程没有错误,不会花多了钱。就是说,投资者应该永远避免打坏球。
十九、商业估值的复杂性
如果你觉得能看透任何一项投资决策背后的所有特性和逻辑的话,那你就大错特错了。总会有问题没人回答,该问的问题也经常没人问。就算现在能够完美地了解某一项投资决策,但还是要知道,绝大部分投资决策所依据的未来结果都是不可预测的。就算一项投资中的所有细节都被知道了,但一个公司的价值也不是刻在石头上人尽皆知的,这才是最复杂的地方。如果公司价值可以保持恒定,股价就像行星一样绕着价值转,那投资就会变得简单得多。如果你不确定一个公司的价值,那你怎么能确定你是以折扣价买入其股票呢?答案就是,不能。
二十、对估值精益求精?
许多投资者坚持在投资过程中做到精确估值,在一个充满不确定性的世界里精益求精,但问题是,一个公司是不可能被精确估值的。公布出来的账面价值,收益和现金流说到底都只是根据一套相对严格的标准和实践做出来的合理的会计猜测,它更多的追求一致性而不是为了反映公司的经济价值。预测出来的数据也不会那么精确,几千美元的房子都很难准确估价,更何况是给所处环境庞大又复杂的公司估值?我们无法给公司正确估值,而且公司价值也总是在变,它会随着大量的宏观、微观以及市场相关的因素不停波动。在任意一个静止的时间节点,投资者都无法精确估出公司的价值,更何况还要随着时间变化结合所有可能影响估价的因素来不断调整他们的估计?所以,想要精确给一个公司估值,只会得出非常不准确的数字。而问题是,大家总会把“可以精确估值”和“可以准确估值”搞混。任何人,只要有计算器,就可以算净现值(NPV)和内部收益率(IRR)。电子制表工具的出现让人们以为自己能够做出精确深度的分析了,殊不知这种计算过程是非常随意的,从而进一步恶化了这个问题。大家都觉得产出很重要,但却经常忽略在生产过程中,“垃圾进,垃圾出”才是正确写照。在《证券分析》中,格雷厄姆和大卫•多德就讨论过价值区间的概念:“证券分析最关键的一点不要痴迷计算一个证券精确的内在价值。你只需要确信其价值足够,比如说,去保护其债券价格或者股票价格相对其价值来说不要太高或太低,就好了。目标是这个的话,对内在价值有一个模糊大概的估算就够了。”的确,格雷厄姆经常会去算每股净运营资金的指标,用来大概估算一个公司流动价值。他频繁使用这个粗略估算的指标,恰恰就是在无声地向大家承认,他也没有办法给一个公司进行更精确的估值了。
塞思·卡拉曼:价投旷世巨作《安全边际》
二十一、为什么需要安全边际?
价值投资需要投资者时时自律,如此才能以非常划算的价格买到实际价值远高于此的股票,并且能一直抓着不卖,直到其价值被更多地认可。“划算”是整个过程的关键。由于投资和科学一样有艺术,所以投资者需要安全边际。考虑到在这个复杂、无法预测又变换迅速的世界里,人人都有可能犯错、运气不好,还可能遭遇激烈的市场波动等因素,当你能够以远低于一支股票真实价值的价格买它的时候,你就算是有了安全边际了。格雷厄姆说过:“安全边际的大小取决于你付的钱。任何一个股票,假设某一个价位时安全边际很大,再高一点的时候就变小了,再高一点,就没有安全边际了。”价投者需要安全边际,这样才有空间承受长时间累计下来估值不准、运气不好或者分析错误所带来的损失。安全边际是必须的,因为:
•估值是一项艺术,没法精准;
• 未来是无法预测的;
• 投资者也是人,是人就会犯错
二十二、需要多大的安全边际?
答案因人而异。你觉得自己的运气会有多坏?能承受多坏的运气?你能接受的商业价值波动幅度是多少?你能忍受多严重的错误?归根结底就是,你有多少可输?绝大多数投资者买股票的时候不会考虑安全边际。那些把股票看作一张张能拿来交易的纸的机构投资者和总是满仓的投资者是无法获得安全边际的。总是盲从市场趋势和潮流的贪婪个人投资者亦如此。而那些买了华尔街承销的股票或者金融市场衍生品的投资者能获得的唯一安全边际则往往是危险的。那么投资者如何确保获得安全边际?
• 永远要以超级划算的价格买入实际价值高得多的股票,比起无形资产吗,应更偏好有形资产(但这也不是说那些拥有大量无形资产的公司中就没有好的投资机会了);
• 当出现了更划算的股票时,替换掉现在手中的;
• 当某个股票的真实价值开始反映到股价上来时,卖掉换成钱,如有必要,一直抓着,直到你发现新的好的投资机会。投资者们需要搞明白的,不仅是自己手上的票是否被低估了,还有为什么被低估?当你再没有理由继续持有某个股票时,你就要搞明白当初为什么买,现在为什么卖?找那些会有催化剂的股票,而且是能够直接加速企业真实价值体现的催化剂。优先看那些管理层优秀,并且管理层自己也持有公司股票的公司。最后,当情况允许,前景不错时,差异化你的持股,套期保值。
二十三、价值投资的三要素
1. 自下而上:价值投资中自下而上的策略就是,通过基本面分析找投资机会,每次找一个。价投者会一个一个找有没有划算的股票,就公司自身分析其每一个情况。这个策略可以被简单描述为:“买个划算的股票,然后等。”投资者一定要学习给企业估值,这样在看到机会的时候才能抓住。
2. 绝对回报导向:绝大部分的机构投资者和许多个人投资者采用的都是相对回报导向的做法。他们投资的目标要么就是表现比市场好,要么就是比其他投资者好,却显然不关心他们的绝对回报是正的还是负的。通常,较好的相对回报,特别是短期的相对回报,可以通过模仿别人或尝试看透别人将要采取的行动来获得。相反地,价值投资者一定是绝对回报导向的。他们只关心回报是否达到了自己的投资目标,而不是去和整体市场或者其他投资者比。好的绝对回报要靠买入被低估的股票,在其真实价值被更多地认可时卖掉。对于大多数投资者来说,绝对收益才是真正要紧的。说到底,你又花不了“相对收益”(因为相对收益不是实打实赚到的钱)。绝对收益导向的投资者通常会看问题的角度通常会比相对收益导向的投资者更长远。一个相对收益导向的投资者是无法忍受表现长时间弱于大盘的,所以他们就会去买时下流行的股票。因为不这么做会影响他们的短期投资表现。事实上,相对收益导向的投资者会有可能避开那些长期的绝对收益会很好,但有可能会让他们面临近期的表现弱于大盘的投资机会。相反,绝对收益导向的投资者就更喜欢那些不那么被大众喜欢的股票,这些股票需要更多时间才会有回报,但亏钱分风险也更小。
3. 风险与回报:当别的投资者都要全神贯注地计算他们能赚多少时,其实全然不关心他们可能会亏多少。但价投者既关心回报,也关心风险。风险就是每个投资者分析的某个投资行为会亏钱的可能性。勘探一个油井时发现它就只是一口枯井,这就叫风险。债券违约,股价跳水,这都是风险。但是,当油井喷涌,债券按时履约,股价强势反弹时,我们投资时就可以说毫无风险么?当然不是。事实是,在大多数情况下,就算是在事后试图总结一项投资的风险,也没法比做决定时了解得更多。投资者们想要抵消风险,能做的其实很少:足够多样化自己的持有;在适当的时候套期保值;投资时寻找一定的安全边际。正因为我们不会,也没法得知投资可能出现的所有风险,我们才需要努力保证自己用折扣价买股票。追求划算的买卖,可以在出问题的时候提供缓冲的保护。
二十四、为成长性多付太多
太多太多的投资者只根据自己对一个公司未来成长性的预测就决定投资这个公司。说到底,一个公司赚钱更快,它的现值就更高。但是成长性导向的投资者会面临几个难题。首先,这些投资者对自己预测未来的能力经常都太过自信。第二,那些快速成长的公司,投资者对它们的年增长率的细微差别都会在给公司估值的时候带来巨大不同。还有,当很多人都想要买成长性好的股票时,这个统一化的行为就很可能会抬升把公司股价抬到一个超出其根基的水平上。“商业名人堂”的成员总走马灯地换,总会有投资者被金钱诱惑,因为自己现在的强健表现就做出过于乐观的预测,这样往往会使他们为一个中等的公司多付钱。投资增长性还有一个难题,就是这个导向的投资者把成长性简化成一个简单的数字。但是实际上,一个公司的成长由许多许多动态部分组成,而每个部分的可预测性都不同。举个例子,对于任何公司来说,收入增长可以有很多种意思,可以是总人口可预见性的增长带来的销售量增长,或者是消费者对此产品的使用率上升,或者是市场份额上升,有可能是产品的普及性提高,或者就是价格上升。
塞思·卡拉曼:价投旷世巨作《安全边际》
二十五、成长性“诈骗”有投资者经常在评估未来时过于乐观。
一个很好的例子就是大家看到公司冲销行为时的反应。这个会计行为使公司可以完全自行进行内部账目的清理,可以马上摆脱自己账面上的不良资产、收不回来的应收账款、坏账、以及任何公司在进行冲销时随之而来重新调整的支出。这种行为是典型的受华尔街分析师和投资者一致欢迎的行为。坏账冲销过的公司可以交出一份更好的成绩单,回报更好,利润增长幅度更高。然后,这个“粉饰”过的结果就会被算入对未来的预测中,进一步推高其股票价格。然而,投资者不应该轻易把这个公司的坏账历史也随之一笔勾销。
二十六、保守主义和成长性投资
价投者应该如何去分析和预测不可知的未来?唯一的答案就是保守主义。所有的预测都有可能犯错,乐观的人总是把自己置于危险的枝干上。对于他们这种情况,每一件事情就一定要在正轨上,不然损失就会持续。但是保守的预期就可以很容易达到甚至超过。价投者应该保守地预期,然后以极大的折扣价入手价值远高于其股价的股票。
二十七、要做多少研究和分析才算够?
有些投资者在做某项投资之前巴不得自己完美掌握了相关的所有知识,他们研究这些公司,直到他们已经对公司了如指掌。他们去研究行业和竞争情况,去联系公司的前雇员,行业资讯和分析师,自己去熟悉顶尖的经营管理知识。他们分析公司过去十年,甚至更久之前的财务报表和股价走势。这份勤奋令人佩服,但有两个缺点。第一,不管你做了多少研究,有一些信息你就是找不到,所以投资者要学会接受不足的信息,而不是企图得知所有。第二,就算一个投资者可以获知一个公司的所有信息,他/她的投资也不一定会因此获利。当然,这不是说基本面分析就没用了。它肯定有用。大部分投资者力求确定性和精确性,避免难以获得信息的情况,殊不知都在做无用功。低价总会伴随极高的不确定性。当不确定性被解决的时候,价格也会水涨船高。不要等知道所有信息了才投资,这样的投资者可以经常获利。他们承受的不确定性的风险,最后也能为他们带来丰厚的回报。当其他投资者还在苦苦钻研公司之前一个还没应答的细节问题时,他们很可能就错失了用极低价买入一个有安全边际的股票的机会了。
二十八、价值投资与反向思维
从本质上来说,价投者就是“唱反调”的人。不被大家喜欢的股票才有可能被低估,流行的股票则几乎从来不会出现这种情况。“羊群”买的就是被喜爱的股票。由于大家对它们的预计都很乐观,这些股票的价格已经被抬得很高了,不大可能有还没被发现的价值了。如果大家都买的股票是没有价值的,那哪里有?在他们卖掉的、没有发现的、或者忽视的股票里。当人们都在卖一个股票时,它的股价就会暴跌到不合理的程度。而那些被忽视的、没有名气的、或者新上市的股票也有可能因为同样的原因而被低估。投资者会觉得很难成为一个“唱反调”的人,因为他们从来不知道自己到底是不是对的,以及何时才会被证明是对的。由于和大家背道而驰,他们在开始阶段几乎都会被看作是做错的那方,还会承受损失。相反,“羊群”里的成员在相当一段时间里则表现得似乎是正确的那方。相比起其他人,唱反调的人不仅在最初,甚至在随后的一段时间里都会看起来做错了,因为潮流可以无视公司的真实价值而持续很久。然而,和大家持相反意见也不总是凑效的。当一个众所周知的观点不会对眼前的事造成影响时,就算逆流而上也不会获得什么意外收获。就好比大家总是觉得明天会有太阳,但其实这个观点本身并不会影响之后的结果。
二十九、指数谬论
对于价投者来说,做指数这个概念是非常愚蠢,甚至非常有危害性的。沃伦·巴菲特发现,“任何一种形势的比赛,金融的、脑力的或者体力的,如果有一个竞争对手能让你切实体会到任何尝试都是无意义的话,其实是一件极大的好事”。我认为随着时间过去,价值投资者终究会表现得强于大盘,而其他那些企图与之比肩的人都是懒惰或短视的。做指数是一个有着危险缺陷的策略,理由有几个。第一,当越来越多的投资者采用这个策略时,它就失去了作用。虽然指数化思想在有效市场上是可以实施的,但是采用这个方法的投资者越多,市场就会变得越来越没有效率,因为越来越少的投资者去研究以及做基本面分析了。当指数里有一个或者更多的股票由于破产或者被收购而需要被替换时,另外一个问题就会出现。为了跟上自己指数的表现,投资者会倾向于满仓买入指数里的组成股票,而那些被替换进来的股票也一定会马上被成千上万的指数组合型基金经理买。由于缺乏流动性,一个新股票被加进去指数的第一天,由于指数者的哄抢,股价往往会高涨。但是这个公司的根基并没有任何改变,也没有什么新的东西使它变得比前一天更有价值。实际上,就只是因为这个股票被加进了指数里,人们就愿意为它支付更多。更重要的是,正如巴菲特所说,“因为编制指数获得了成功,于是强化了指数本身的表现,于是又反过来促进更多的编制指数行为,于是一个自我强化的反馈回路产生了”。
三十、危险之地
对于投资者来说,华尔街可以是很危险的。你只能在那儿做生意,但你一定要时刻戒备。华尔街人的标准行为就是追求最大化的个人利益。这个导向往往是短期的。你要承认这一点,接受它,与它共事。如果你能在和华尔街精英们做生意时牢记这一点,你就可以成长。但如果你指着华尔街来帮你,你就永远别想着能投资成功了。
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2017-08-09 00:04 0 条评论
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聂夫之道:低市盈率猎手 (2013-09-10 13:48:59)转载▼
2005年5月初至2012年12月底,“聂夫之道”投资法累积收益为1549.75%,跑赢以沪深300(2455.17,14.560,0.60%)指数为代表的大盘1379个百分点;分季度考察,相对于沪深300指数的季度超额收益最高达到56.77个百分点;投资原理简单,散户完全可以通过市盈率选股而实现超额收益。
  股市是一个造富的场所,同时也是造就英雄的摇篮,每次牛市都会产生大批的“股神”,但不久即被打回原形。时间是甄别股市真英雄的最有效武器,只有那些真正掌握了某种投资“技能”的人士才能在漫长的时间内屹立不倒。
  能够经历漫长岁月检验的所谓“股神”并不多,约翰·聂夫(John Neff)无疑就是其中之一。作为比肩彼得·林奇(Peter Lynch)的投资大师,聂夫执掌温莎基金31年,22次跑赢市场,投资增长55倍,累计平均年复合回报率达13.7%,年平均收益率超过市场平均收益率达3%以上。
  对于其卓越的投资成就,聂夫表示,“在某些观察家眼里,我是价值型投资人(value investor)。其他一些观察家称我是反向操作者(contrarian)。这是个相当含糊的称呼,意指性喜与人唱反调。我个人喜欢不一样的标签:低市盈率投资人(low price-earnings investor)。”他认为,低市盈率的股票既有机会获得更大的上涨空间,又有更小的风险损失。
  即,聂夫犹如一位猎手,耐心地在股市丛林中寻找着猎物——低市盈率股票,然后等候遭人忽视的冷门股从价值低估涨到公平的价值。
  对于A股市场的投资者,聂夫的投资之道完全可以复制,因为低市盈率投资法很容易做到量化选股,而且回溯检验的结果相当不错:我们运用修正过的聂夫选股方法(我们称之为“聂夫之道”)对2005年5月初至2012年12月底的A股市场进行了回溯检验,结果表明“聂夫之道”在A股市场可以取得44.12%的年化复合收益率,而同期沪深300指数的年化复合收益率只有13.86%,“聂夫之道”投资法的年化超额收益达到30.26个百分点。
  更为难能可贵的是,在回溯检验中,我们发现“聂夫之道”不仅可以取得优异的成绩,而且还具有良好的市场适应性,无论熊市抑或震荡市、牛市,“聂夫之道”都能实现较高的收益。
  在24个分季度检验区间中,“聂夫之道”跑赢沪深300指数的次数达到16个,占比为66.67%,单季最高超额收益达到56.77个百分点;在8个超额收益为负的检验区间中,单季最高超额负收益只有10.69个百分点。
  此外,还有一点不得不提及的就是,“聂夫之道”的选股原理非常简单,散户完全可以进行复制,例如可以根据每年最后一个交易日的收盘价,并在第二年第一个交易日以开盘价买入市盈率最低的10只股票,且每只投入相同金额的资本,结果表明:自2001年初到2007年底,聂夫投资组合年均收益率可以达到24.61%,而同期上证指数(2227.21,14.690,0.66%)年收益率只有14.23%,超额收益率为10.38%(详见本刊2009年第9期封面文章《聂夫之道》)。
  上:选股方法
  美国学者劳伦斯·柯明汉姆(Lawrence Kemingham)认为,目前占主流的投资者可以大致归结为五种类型:
  第一种是价值投资者:这种投资者根据对公司财务数据的基本分析,确定那些市场价格低于其内在价值的股票,价值投资理论在20世纪30年代由哥伦比亚大学的本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)以及大卫·多德(David Dodd)共同提出,价值投资当今最为著名的实践者当属沃伦·巴菲特(Warren Buffett)。
  第二种是成长投资者:这种投资者致力于寻找那些经营收益能够促使公司内在价值迅速增长的公司,以著名投资者菲利普·费雪(Philip A. Fisher)最具代表性,他在20世纪50年代率先采用了这种投资理论,不过对其进行了某些改变,而麦哲伦基金经理彼得·林奇在20世纪80年代对这种理论进行了大胆的扩展。
  第三种是指数投资者:这种投资者在购买股票时会以某个指数作为目标,例如标普500指数基金、先锋基金的创始人约翰·伯格(John Berge)在20世纪80年代通过自己的实践宣传和推广了这种投资策略。
  第四种是技术投资者:这种投资者采用各种图表收集市场的行为,以此表明投资者对市场走势的预期以及其他“动能”指标,其追随者中以《投资者商业日报》的创始人威廉·欧奈尔(William J.O’Neil)最为知名,并在20世纪90年代末迅速发展成为与“价值投资”并驾齐驱的两种流行投资方法之一。
  第五种是组合型投资者:这种投资者清晰地了解自己能够承受的投资风险水平,并通过建立一个与其风险水平相适应的多元化投资组合进行投资,该策略是在20世纪50年代提出,并在20世纪70年代由多位诺贝尔经济学奖得主进行完善和扩展,普林斯顿大学的经济学家伯顿·G·马尔基尔(Burton G.Malkiel)的名著《漫步华尔街》让这种投资策略广为人知。
  然而,无论从何种角度和标准进行考察,聂夫都是不折不扣的价值投资者,他是格雷厄姆原则的忠实执行者。
  而柯明汉姆表示,在20世纪90年代末,除了价值投资者以外,几乎所有的投资者都翻了船。各类投资者,包括动力投资者、增长投资者、指数投资者和基于现代金融理论的组合投资者都被市场泡沫所欺骗。只有价值投资者依靠坚持基础分析,专注于分析资产负债表、收益以及权益回报率等可靠数据,没有被金融泡沫的幻觉蒙住眼。
  聂夫选股七式
  概括起来,约翰·聂夫的选股方法主要包括如下7条:
  ·市盈率很低;
  ·基本增长率介于7%-20%之间;
  ·收益有保障;
  ·总回报率相对于所支付价格对应市盈率的关系最佳;
  ·除非从低市盈率中得到补偿,否则不买周期性股票;
  ·成长行业中的稳健公司;
  ·基本面好。
  市盈率很低
  聂夫表示,“市盈率很低但有成长性的公司,是引起我们产生兴趣的前提。”
  低市盈率正是聂夫投资理念的灵魂,但多少倍的市盈率才算是“低”呢?聂夫认为,如果一只股票的市盈率比行业平均水平低40%-60%,那么就可以作为备选的投资对象。但是,基本面很差的公司市盈率也会非常低,这类公司通常不会进入聂夫的视野,但如果同时满足第二条的基本增长率要求,聂夫也会认真研究。即,“低本益比的公司一年如果成长7%以上,就会向我们透露出其遭低估的信息,尤其是如果伴随着引人注目的股利。”
  聂夫表示,与翱翔天际但一有些许利空消息就会下跌的成长股不同,低市盈率股票几乎不带任何预期心理,股价没有反映任何期望。投资人漠不关心低市盈率公司的财务绩效,因此也很少给予它们惩罚。但是前景一有改善的迹象,可能会激发投资人新的买气。如果你买进的是失宠的冷门股,并在其他投资人认清它们的价值之后逢高脱手,则你经常能够赢得可观的收益。
  基本增长率介于7%-20%之间
  之所以要求基本增长率介于7%-20%之间,是因为聂夫认为增长率过低的公司股价不具有爆发性,而增长率大于20%的公司不具有可持续性。
  在《聪明的投资者》中,格雷厄姆就已经指出,只要某个季度的盈利下降,高成长股的股价通常就会大跌,因为投资者对其预期过高,业绩不及预期就会导致市场情绪低落,而市场对低市盈率股票几乎没有任何预期,因此盈利前景预期一旦改善,就会激发投资者的情绪。
  所以,聂夫不会像彼得·林奇那样希冀找到“10倍股”,他对此的解释是:“热门成长股的市盈率通常最高,其股价上涨会引来市场侧目,当业绩回归正常时投资者就会作鸟兽散,此时股价重挫,也正是我们捡拾‘雪茄烟蒂’的最好时机。”
  收益有保障
  聂夫所谓的“收益”是指“股息”或者“分红”,“收益率”就是股息占股价的比例,即我们A股市场中常说的“股息率”。价值投资者通常都非常看重股息,格雷厄姆早在《证券分析》中就指出,收益率是公司成长中较为可靠的部分。温莎基金的涨幅平均每年超过标普500指数3.15个百分点,其中股息就占到两个百分点。
  此外,如果分发相同金额的股息,并且每股收益也相同,那么低市盈率股票的收益率会大大高于高市盈率股票。例如,如果两只股票的市盈率分别为10倍和25倍,每股收益同样为2元,那么两只股票的股价分别为20元和50元,并且发放的股息都为0.5元,那么低市盈率股票的收益率为2.5%,而高市盈率股票的收益率只有1%。
  但是,需要指出的是,对温莎基金来说,分红并不是选股的必要条件,聂夫有时也会买入增长率为12%-15%的不分红股票,例如英特尔。聂夫的一般做法是,在股息率较高时买入,随着公司逐渐成熟,股息率会下降,此时正是卖出的时机,买入时的股息率一般比卖出时高出200%。
  总回报率相对于所支付价格对应市盈率的关系最佳
  “总回报率”包括每股收益增长率和第三条中所提到的“收益率”,“总回报率与市盈率之间关系最佳”只是一个非常模糊的论述,根据温莎的经验数据,聂夫通常喜欢购买市盈率等于总回报率一半的股票。
  根据聂夫的定义,总回报率除以市盈率即为总报酬率,这是聂夫的一个独特指标,聂夫认为总报酬率超过市场平均值两倍的股票为首选股票,一般来说该比值大于0.7就已经足够好。
  除非从低市盈率中得到补偿,否则不买周期性股票
  聂夫将股票分为四种:高知名度成长股,在温莎基金的投资组合中此类股票的配置比例小于9%;低知名度成长股,聂夫认为此类股票的增长率介于12%-20%之间,市盈率为个位数,并且所处的行业非常容易了解,在明显的成长领域中居于主宰或者重要地位,历史盈利增速为两位数,股息率为2%-3.5%,在温莎基金的投资组合中此类股票的配置比例小于25%;温和成长股,这是聂夫最感兴趣的股票,但此类股票盈利的年增长率很少超过8%;周期性成长股,聂夫将石油和炼铝等基本商品周期股与汽车、航空和地产等消费型周期股进行了严格的区分,他认为后者的周期性越来越不显著,因此投资更为麻烦。
  周期股的投资非常难,无论从业绩判定还是从入场时机的把握来说,这类股票对普通投资者来说都非常难,因此很少有投资者愿意购买周期股,但“价值洼地”的造就也正好迎合了价值投资者对“雪茄烟蒂”的需求。在温莎基金的投资组合中,周期股的占比通常为1/3左右,并且都是在周期性公司报告盈利改善之前6-9个月买入,通常为汽车制造商、化工公司和铝业公司。
  成长行业中的稳健公司
  聂夫所倾向的是“成长行业”,而不是“成长股”,二者有很大的区别,“成长行业中的稳健公司”归根结底属于“价值股”。
  基本面好
  关于基本面,有很多界定的指标,例如净资产收益率、每股收益、归属母公司的净利润等,而“基本面好”也是一个很笼统的概念,在操作中需要投资者自己把握和分析。
  聂夫一般关注的是公司的盈利和销售情况,他更倾向于毛利润率不断提高、销售额增速大于销售量的公司,他认为这种公司大部分都居于行业的主宰地位,具有不同程度的“定价权”。
  从上面的第2、6、7条中可以看出,聂夫并不只是单纯地追求低市盈率,也有增长率要求,而且他寻求的是稳健、可控的增长率,因为他认为高增长率在长期内是无法持续的。聂夫还很重视分红率,他认为分红是投资总收益中很重要的一部分,而高分红率和低市盈率往往是相辅相成、密不可分的。
  “聂夫之道”的选股方法
  在约翰·聂夫所提及的7个方面中,有些方面注定不能适应量化选股方法,而分析师的主观分析难免有所偏颇,因此我们仅仅选取了其中的5个方面进行回溯检验。
  由于很难界定,第5条“除非从低市盈率中得到补偿,否则不买周期性股票”和第6条“成长行业中的稳健公司”我们没有涉及。
  在所选取的5个方面中,“聂夫之道”根据中国资本市场的实际情况,对某些指标和参数进行了微调。
  市盈率:绝对市盈率小于30、相对市盈率小于0.5
  市盈率指标是约翰·聂夫投资原则中的灵魂,这一点也为我们的投资产品“聂夫之道”所继承。
  同时,为了量化选股的需要,“聂夫之道”对市盈率进行了细化,被“聂夫之道”选中的股票绝对市盈率在某个时间节点必须介于0-30倍之间、相对市盈率小于0.5。“相对市盈率”的比较基础是申万三级行业在同一时间节点的市盈率。
  此外,如果股票的绝对市盈率介于0-30倍之间,而所属申万三级行业在同一时间节点的市盈率小于零,此时相对市盈率为负值,我们认为这种特殊情况应该进行单独考察,因为个股所属行业的平均盈利水平为负,但个股为正盈利,说明个股在所属行业中很可能是“一枝独秀”。
  增长率:连续5年大于7%
  “聂夫之道”的筛选条件为:在某个时间节点,上市公司过去5年的“营业总收入”和“归属母公司股东的净利润”年化复合增长率大于7%,由于A股中的上市公司很多属于新兴产业,公司的营收和净利润大都具有爆发性,因此我们并没有设置20%这一上限。
  根据2004年年报,在全部A股上市公司中,5年期营业总收入年均增长大于7%的有937家;归属于母公司净利润连续5年年均复合增速大于7%的有518家。同时满足这两个条件的上市公司不足300家。
  股息率与总报酬率
  “聂夫之道”选取的是在某个时间节点上市公司的股息率,即股票获利率。需要注意的是,这个指标并没有单独设置参数,而是与“总报酬率”一起进行考察。
  由于在“增长率”的考核中,“聂夫之道”选取了“营业总收入”和“归属母公司股东的净利润”两个指标,在计算总报酬率时是以“归属母公司股东的净利润”为准,并要求“市盈率”除以“股息率”与“归属母公司股东的净利润连续5年复合增速”的比值小于0.5。
  基本面:ROE大于8%
  衡量一家上市公司的基本面是否良好的指标有很多种,我们仅仅选取了净资产收益率(ROE)这个指标,并将该指标的参数设置为8%及以上。
  “聂夫之道”的具体做法就是,根据以上5个指标选出符合所设置参数的股票池,然后根据个股的绝对市盈率对股票池中的股票按从小到大进行排序,并选择绝对市盈率最小的10只股票进行回溯检验。
  下:超额收益
  运用“聂夫之道”选股方法,我们根据2012年中报所选出了10只股票,分别为:中航地产(6.40,-0.030,-0.47%)(000043.SZ)、浦发银行(10.98,0.450,4.27%)(600000.SH)、兴业银行(12.27,-0.280,-2.23%)(601166.SH)、建发股份(7.54,0.040,0.53%)(600153.SH)、天山股份(6.95,-0.010,-0.14%)(000877.SZ)、中信银行(4.04,-0.060,-1.46%)(601998.SH)、建设银行(4.44,-0.090,-1.99%)(601939.SH)、海螺水泥(16.37,0.160,0.99%)(600585.SH)、中国交建(4.28,0.090,2.15%)(601800.SH)、招商银行(11.57,-0.010,-0.09%)(600036.SH)。上述10只股票尤其是银行股均在2012年下半年走出了波澜壮阔的上涨行情。
  事实上,“聂夫之道”在过往的回溯检验中,不仅大幅跑赢沪深300指数,更是战胜了以华夏大盘精选为代表的全部公募基金。
  聂夫之道Vs沪深300指数
  根据上述指标及参数,我们对2005年5月至2012年12月的A股市场进行了回溯检验。结果表明,“聂夫之道”在该期间的年化复合收益率为44.12%,而同期沪深300指数的年化复合收益率只有13.86%,“聂夫之道”投资法的年化超额收益达到30.26个百分点。
  更为难能可贵的是,“聂夫之道”不仅可以取得优异的成绩,而且还具有良好的市场适应性,无论熊市抑或震荡市、牛市,都能实现较高的收益。
  值得注意的是,在进行回溯检验时,“聂夫之道”是根据上市公司发布财报的频率进行选股,而上市公司发布一季报、中报和三季报的截止日期分别为每年的4月30日、8月31日和10月31日,因此我们提取参数的时间点就是每年的4月30日、8月31日和10月31日,相应的涨幅比较期间就是每年的5月初至8月底、9月初至10月底以及11月初至第二年的4月底。
  而在24个分季度检验区间中,“聂夫之道”跑赢沪深300指数的次数达到16个,占比为66.67%,单季最高超额收益达到56.77个百分点;在8个超额收益为负的检验区间中,单季最高超额负收益只有10.69个百分点,如下表所示。
  根据上表,我们通过计算得出“聂夫之道”与“沪深300指数”各个期间涨幅的均值和方差,从而了解“聂夫之道”与“沪深300指数”相比的波动性水平。
  计算结果表明,“聂夫之道”涨幅的均值为20.30%、方差为2628.69,而“沪深300指数”涨幅的均值和方差分别为8.75%和1326.02。由此可以看出,“聂夫之道”的方差几乎是“沪深300指数”的两倍,说明这种投资的波动性水平大于“沪深300指数”。
  波动性实质上衡量的是一种投资方法或者投资产品的风险水平,但波动大未必是坏事,毕竟衡量风险的方法还有很多种,我们在下文中给出了另外一种计算投资风险的方法,从中可以看出“聂夫之道”的投资风险远远小于沪深300指数。
  为了直观起见,我们下面给出“聂夫之道”与“沪深300指数”在回溯检验期间的涨幅对比图。
  此外,我们还分别计算了“聂夫之道”和沪深300指数在每个时间段内的投资资产净值。从表2和表3中可以看出,如果在2005年5月初对“聂夫之道”所选的股票组合投入1元,截至2012年12月底的投资净值为16.50元,涨幅(从期初一直持有至期末)达到1549.70%;作为比较,沪深300指数在该期间的涨幅为170.70%。“聂夫之道”与“沪深300指数”在该回溯检验期间的年化收益率分别为44.12%和13.86%,“聂夫之道”的年化超额收益达到30.26个百分点。
  从上面的两个表格中,我们还可以得出衡量投资风险的另外一个指标,即投资亏损概率。
  从2005年5月至2012年12月,“聂夫之道”与“沪深300指数”的投资净值节点同为300个,其中“聂夫之道”与“沪深300指数”投资净值小于零(即亏损)的节点数分别为53个和118个,也就是说两种投资方法的亏损概率分别为17.70%和39.30%。
  如果投资者在任一时间点买入之后持有一年及以上,那么“聂夫之道”与“沪深300指数”投资净值小于零的节点个数分别为38个、97个,也就是说两种投资方法的亏损概率分别为12.70%和32.33%;同样,如果投资者在任一时间点买入之后持有一年及以上,那么“聂夫之道”与“沪深300指数”投资净值小于零的节点个数分别为10个、42个,也就是说两种投资方法的亏损概率分别为3.33%和14.00%。
  另外,我们还可以看出,随着持有时间的延长,“聂夫之道”亏损概率的下降幅度远大于沪深300指数,这充分说明“聂夫之道”是一种比“沪深300指数”更为安全,也即风险更小的投资方法。
  为了让读者对“聂夫之道”与沪深300指数的投资净值有一个直观的理解,我们下面给出这两种投资工具在回溯检验期间各个时间节点的投资净值倍数。
  从表4中可以看出,在总共300个投资净值节点中,“聂夫之道”与“沪深300指数”投资净值之比小于零的节点个数只有24个,也就是说“聂夫之道”投资净值大于沪深300指数的概率达到了92%。
  聂夫之道Vs公募基金
  在全部公募基金中,排名第一的是华夏大盘精选,有“公募一哥”之称王亚伟从2005年5月开始执掌该基金,直至其于2012年5月离开华夏基金。该基金在2005年5月初至2012年12月底期间收益率达到1149.07%,即2005年5月初买入价值1元的大盘精选基金,在2012年12月底基金净值将达到12.49元。
  作为比较,“聂夫之道” 在2005年5月初至2012年12月底期间收益率达到1549. 70%,即2005年5月初买入价值1元的华夏大盘精选基金,在2012年12月底基金净值将达到16.49元。
  也就是说,如果“聂夫之道”是一只基金,那么其收益率战胜了以王亚伟所领衔华夏大盘精选为代表的全部公募基金;此外,与包括开放式和封闭式在内的全部公募基金相比,“聂夫之道”还有一个非常明显的优点,即投资者可以根据自己的决定在任何期间买入和卖出。
  为了直观起见,我们将“聂夫之道”、沪深300指数以及华夏大盘精选在2005年5月初至2012年12月初的投资净值绘制在一张图上,如图2所示。
  在图2中,纵轴表示的是在期初(2005年5月初)分别对聂夫之道、沪深300指数、华夏大盘精选投资1元人民币,在任何时点卖出的投资净值。
  我们之所以选择沪深300指数和华夏大盘精选作为“聂夫之道”的比较基准,是因为:
  首先,沪深300指数是从2005年4月底推出,王亚伟是从2005年5月份开始执掌华夏大盘精选,与我们的研究期间基本上相吻合;其次,2005年5月初至2012年12月底,A股市场完成了一个包含熊市和牛市的完整周期,分析结果更具有说服力;再次,沪深300指数的成份股中大部分都是国内A股市场的权重股,这些股票的走向在很大程度上决定了市场的大致趋势;最后,在大牛市中,跑赢上证指数的工具可能有很多,但大部分投资工具都很难跑赢沪深300指数,这也是我们选择沪深300指数作为基准的一个重要原因.
2017-08-09 21:56 0 条评论
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发啦两个学习贴,只要做到赚钱真的很容易,前提是当个机器人不被情绪左右
2017-08-09 21:59 0 条评论
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gzzytz

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楼主能早期抓到高德信,泰祥股份,值得恭喜,功力深厚!
最近有没有重点关注的新三板股票,让大家学习下?
2017-08-09 22:47 0 条评论
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最近关注的是834742这个电子烟龙头在等机会
2017-08-09 23:17 0 条评论
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海浪头头 - 分级A小白一枚

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mark,牛人总是那么多
2017-08-10 08:51 0 条评论
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wenxiao001 - 坚决不碰银华基金的任何产品,买了就自己砍手

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我也挺喜欢834742

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2017-08-10 10:16 0 条评论
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xiechj

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关注
2017-08-10 11:54 0 条评论
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最近在关注江苏铁科,有江苏的朋友或了解这家公司的人吗
2017-08-23 20:46 0 条评论
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投资新三板的逻辑,无选股和坚守能力请勿模仿,总是喊着长期投资赚企业成长的钱,可看着我卖出的格力,烟台万华,我在想怎样管住自己的手呢,如果停盘几年来验证还是好办法,于是我去啦新三板主动等着被关起来,上一个图
2017-09-18 21:02 2 条评论
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A789456878

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投资新三板,亏损好几万。没有关系,就拿好了等着,今后不买不卖就是了
2017-09-18 21:10 3 条评论
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A789456878

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最不可思的是几万元买了1.2元的新三板股票,还以为跌无可跌了,竟然跌到每股几角钱,套了一年多
2017-09-18 21:13 2 条评论
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无人值守 - 急死噜,急死噜,急死我了

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好事情,让垃圾全都涌入这个市场,生存下来挤进主板的才有好票
2017-09-18 22:18 0 条评论
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赞同来自: 朱麟

突破“知行合一”的门槛,进入真正的投资殿堂!

读书是成本最低的投资。 古人有说,少不读水浒,老不读三国,体现的就是读书对一个人的影响有多深。一个人的魅力,并不是容颜,而是读的书,经历过的事,在心中留下伤痕又褪去,令人坚强而安谧。所以,优雅从容并不是训练出来的,而是一种阅历。淡定并不是伪装出来的,而是一种沉淀。从某种意义上来说,人永远都不会老,老去的只是容颜,时间会让一颗灵魂,变得越来越动人。而有些人虽然外表上,仍然年轻,但是如果内心不再进步,其实他已经老去。我们见到最多的是一些心已经老去的是一些不再与时俱进的专家,所以才会把新兴的东西都划归为黑五类。
在股市中“打拼”的朋友,没有真正亲历过暴涨-暴跌这个过程,就算读再多的书也很难突破“知行合一”那个门槛进入真正的投资殿堂。
1
找到正确的方向和标的不易,找到正确的标的并且良好的时机来临时敢于行动更不易,行动后能够耐心的在正确的方向上坚持最不易。
第一个不易是因为学识和专业素养的门槛,第二不易是因为知行合一的障碍,第三个不易是品性的缺陷。
长期的超额收益却要求这3者的结合,投资之大不易正在于此。
2
对我来说,市场及估值日常的波动幅度及时机都不可知,市场及估值的极端态和其大方向模糊可知。
企业中只有极少数的对象其经营前景可较大概率的探知,少数企业的前景可大致模糊探知。
对于自身能力特长和局限、长期获利的方式和必须放弃的东西,则可以而且必须清晰的知晓。
3
好像很多领域的出众都是以战胜基本的人性为基础的。
比如运动健将需要克服的是懒惰怕累的本性,创业者克服的是害怕失败和安于享乐的本性,销售需要克服的是对陌生人紧张和害怕被拒绝的本性...
当然,投资对这点体现的更加突出,甚至这方面构成了投资最重要的软实力。
4
很多初学者特别喜欢“干货”,那种实盘操作贴或者推荐牛股的内容。
实际上这种干货爱好者是最难进步的,甚至是最容易被卖拐和带到沟里的。
不劳而获和快速得到“高人实战”教导似乎很聪明,其实这才是真正的输在了起跑线上。试想:天上会掉掐饼吗?
5
有营养的食物一般都不好吃,最可口美味的东西却大多是垃圾食品。
在投资上也是如此,最被大众喜闻乐见的信息往往毫无用处甚至有害,而真正能提升投资能力的内容却似乎总是“不那么解气”。
也许,这就是这个世界保持平衡的一种方法。
6
股市巫婆神汉的5种典型症状:
1.特别喜欢在电视报刊等公众传播平台上露脸
2.特别喜欢三天两头吹嘘自己的精彩战役
3.对带领散户脱贫致富表现出特别的“责任感”
4.对自己总表现出特别的自信又对异见有很强的攻击倾向
5.其睥睨天下的姿态与其实际的屌丝状态特别不匹配。
7
投资上的这点儿事儿吧,对明白人不用多说,对糊涂人说再多也没用。
在证券市场这个领域内绝大多数人都是糊涂人(或自作聪明的人),这个基本面决定了参与讨论的群体越广讨论价值就越低。
看透了这点,就别往聚光灯下挤更不需要什么知名度和广泛认同,自说自话就好。
8
成长股、低价股、适度成长的合理价格股...
这些典型的投资方式都有其长期可供验证的成功经验。
如果我们足够仔细耐心的了解其适用范围、主要局限性,以及配套的操作策略和对个人能力倾向的要求,那么我想都不难获得成功。
然而大多数人热衷的,却只是教条的盲目崇拜和唯我独尊的口水仗。
9
任何投资策略其实都是来自于我们对历史的观察和总结,然而投资面对的永远是未来,若历史经验中某一个参数跳跃性的运动或者远离均值一下,可能都会造成惨痛的损失。
幸运的是,与已经长长的历史相比,大多数人最多20-30年的投资生涯还是很短的,碰到严重偏离均值的机会不多。
平稳,其实是一种福气。
10
从历史统计中,我们很容易发现一些“傻瓜式”投资方法也可以大获成功。
比如低市盈率法、低市净率法、低价股法等等。
这些方法不但不需要什么企业研究甚至连市场环境都可以大部分忽略,收益以过去20年看却高得惊人。
但其隐性门槛在于:真正甘当“傻子”,极大的耐心和毅力,极低的期望值。
以接近20年的长度验证的投资策略虽然具有很强的说服力,但简单的收益统计同样也过滤了这个过程中巨大的挑战。
比如上述的“傻瓜法”曾经在5-8年的时间内几乎颗粒无收,有几人可以坦然面对这个结果?或者说一个投资人的投资生涯有几个8年呢?
“傻瓜法”的主要问题:本质上它并不在意公司实质价值而只是通过市场波动来赚钱,虽然与普通投机和赌博差异很大,但依然缺乏一个稳固的地基;策略依据完全来源于历史环境,构成历史收益的某个要素一旦变化可能严重影响结果;它与其它投资风格和策略一样面临风格不适期间收益很差的问题。
11
市场波动的钱本来就是价值投资收益的一部分,典型的就是“恐惧贪婪”概念,但它从未承诺过“快速获利”。
长周期双击的超额收益是一个价值实现的完整链条,而非情绪波动的简单映射。
如果试图将估值波动作为一种快速获利的工具,只能是越来越偏离企业价值这个根本而走向投机。
12
不管大盘股小盘股,其都是个体上涨中自身因素更多些(如业绩驱动、催化剂爆发等)而整体上涨中则是风格驱动更多些(风格偏好等)。
一次真正的“魔法时刻”往往是两者共振的产物。
也就说单纯的估值修复往往迅猛快速,但幅度和持续性有限。以长期业绩驱动为根本,等待“风”的到来则稳健弹性两相宜。
13
市场有效还是无效既是一个程度问题也是一个时间跨度问题。
从程度上说市场总是在强有效~弱有效之间摇摆。
从时间跨度上而言,短期信息易充分高效反映而长久未来则难准确反映。
弱有效市场阶段对投资人具有重大操作意义,那些长期持续创造价值而本质上难以被充分反映的品种,则是最重要的操作对象。
弱有效市场往往出现在全面低估和高估的2个极端态,相对较好识别但操作上却异常考验执行力。
长期价值创造力远超出市场当前预期的对象则集中在未来优势型企业,它在执行上只需长期持有但却异常考验投资人的商业洞察力和耐心。
两者结合固然最优,但显然也对人的能力要求最高。
14
“价格反映了一切”这句话如果在放在一个短期来看是成立的,所有有意义的信息其最终的呈现方式就是价格,无论短期看起来它是多么荒谬的高和匪夷所思的低。
但这种“反映”只忠实呈现市场对当前信息的情绪映射,却并不与其长期的现金流和资本回报相关联。
所以,前者是趋势的核心,后者是投资的基石。
“反映了一切”与“反映了正确”显然是差异巨大的。
当我们说价格反映了一切时,这个“一切”既包括了基本面的相关真实信息,也包括了不实的信息或者夸大的信息。既包括了高瞻远瞩,也包括了短视和异想天开。
所以当有人说“价格已经反映了一切”的时候,其实我觉得很大程度上等于什么也没说。
15
凯恩斯是经济学家里罕有的自己实践积累财富的典范,但这种从小到大都是精英圈子里的精英的人,在动荡的上世纪20年代到40年代间也曾因为迷恋投机和杠杆三次把家底几乎赔光。
我觉得如果不是其巨大的声望和社会资源的支持,最后能否翻身其实也是有疑问的。
投机和杠杆,可能即便对天才来说也是一个诅咒。
16
市场今天爱这个明天捧那个,跟着它的指挥棒走疲于奔命还是小事,提心吊胆的折腾死却还得不到收益才是大问题。
作为投资人而言,其实只有3个问题需要考虑:
第一,什么样的公司才能持续的创造价值?
第二,市场当前的错误定价在哪里?
第三,组合是否能够对意外的情况有一定的应对策略和能力?
17
一般人都会认为在股市里把行情猜得准才是本事,实际上这个“准”里到底运气成分占多少是大有问题的。
其实投资人更重要的潜意识是“我错了该怎么办”?
投资的决策不是一个“我认为必将如何如何”的单线条过程,而是“我认为某种情况可能性更大,但如果我错了可以如此如此“的”对策型“思维。
当然,这种对策还是处于策略层的,其从属于投资的价值观层面。
当概率和赔率都达到极佳状况的时候,在确保依然有后手、不至于被耗死的前提下是可以没有对策的,认死理儿就行了。
“输得起”看起来是一种低姿态,实际上却很不容易做到。
真正输得起的,要么是足够年轻要么是具有足够雄厚的资源后备。
在投资中这往往是个悖论,越输得起的心态就越好,行为越不容易跑偏;反而越输不起的就越想赌把大的尽快翻身。无法跳跃这个心理陷阱,就很难真正形成投资意识。
18
如果以投资的标准来讲,最深谙价值投资的可能就是典当行,总是从危难中便宜拿到好东西再平价卖出,日常的工作就是逆向投资。
最喜欢追逐趋势并且总还赶不上的就是农民(这里作为一个群体而非个体),总是看去年什么卖得好就养殖(种植)什么,结果老是迅速供过于求最后挥泪大甩卖。
19
同样的3张标准化财务主报表,不同行业的观察重点往往截然不同,但同一个行业里不同企业由于经营能力的不同其差异也很大,而同一个企业在不同经营阶段的数据特征甚至也能呈天壤之别。
投资人可以借第一种不同来认识生意本质的差异,再通过第二种不同去发现竞争优势,并利用第三种不同识别经营周期。
20
进口替代一直是成长股的重要摇篮,过去集中在家电、工程机械、运输工具等,现在到了精密机械产品和高端配件。
进口替代的驱动力主要来自技术突破+性价比+服务本地化,但不同行业侧重和替代周期不同。
这种公司的投资逻辑相对清晰简单,但也多见于竞争激烈差异化程度低,大多不属于经常性溢价品种。
21
很多人对中国的产业实现升级没有信心,其实产业升级并不神秘,当传统产业难以再获得超额收益,资本在高端产业更容易获得暴利时,聪明的脑袋将蜂拥而至。
中国本土的巨大市场和当前知识人才的高度流通,也将加速这一进程。资本和市场,这两者的力量比什么专项扶持政策都厉害得多。
这2年阅读的公司资料,一个强烈的感受就是产业升级就在进行中。高端配件和制造业的进口替代、新商业模式勃勃生机、新经济发展阶段某些需求的强劲爆发...
过去几年诞生的大牛股大多与此相关。等到产业升级成功在若干年后成为大众共识时,人们还会哀叹历史性的机遇又一次失之交臂了。
目前传统的“白马股”不少处于收入微幅增长利润较高速增长状态。而那些新兴产业中的“黑马”不少却正相反:收入高速增长利润明显落后。
这两种特征表明:白马们享受着高集中度下规模效益的美好,但二次创业的挑战越来越近;黑马们乘风破浪迅速做大,但如何清缴战场收获果实是个挑战。
22
任何一种长期肯定有效的投资方法,必定不会在每个时期都成为阶段性赢家。
这是个看起来很奇怪,但仔细想想又简单的道理。
市场先生总体来说是个公平的家伙,很多有效的方法最终的收益率都会收敛到一个差别不大的区间。所以与其纠结于流派的高下,不如始终做一个逻辑一致和知行合一的靠谱的人。
对着阶段性股价表现做“反思”很常见,这样做的时候永远有“当初如此这般就好了”的懊悔。然而这种“反思”越用力,其实就越是偏离投资的正确航线。
这样做似乎看起来很懂得自省,实际上只是让市场先生牵起了他的鼻子。
23
一个卖电饭煲的(而且是不太成功的),收购个公司就变身为无人机概念了,市净率干到16倍,股价从年初到现在翻3倍。但说实话,这种股票里的玩家其实一个傻子都没有,而且相反,应该都是觉得自己比别人更聪明的。
根据我的经验来看,当一个公司的主业绩效越来越差或者从来就没优秀过时,它所说的正在布局并且未来将带来巨大回报的项目基本上都是扯淡。
相反,真正能登上一个又一个新高峰不断收获新业务的企业,靠的永远不是“下一个项目”而是每个阶段的业务都出类拔萃。
草鸡变凤凰比凤凰越飞越高的概率小多了。
24
在对资金的可获得性上,超一流企业不但不需要有息借款甚至还会为现金过多发愁,一流企业可以自由选择市场上最便宜的融资渠道,对贷款方来说是最好的客户,二、三流企业至少能以正常利息水准获得必要的发展或周转资本。
那些必须借助高额利息融资经营特别是以此确保周转的,基本上都是不入流和高危的。
25
人生确是不公平的,但如果以家族为单位拉长到3代长度去看,今天的一切不公平其实大多都可以有合理和公平的解释。
差别只在于,某些人的奋斗可以让他的后代不再饱尝不公平的苦恼,而某些人和他们的后代会一直活在不公平的抱怨里。
个人和家族如此,民族和国家也如是。
26
很多时候,我们所说的“坚持做自己”只不过是无法融入主流的失落后的托词而已。当主流真正接受或者真正在主流中占据了优势位置时,有多少人还能继续坚持做自己呢?
不坚持是聪明的,入乡随俗与众共舞是攀登名利高峰时摩擦系数最小的方式。坚持是珍贵的,独善其身保持初心是对自己最忠诚的生活。
当然,坚持自己是有前提的:自己坚持的是正确的,至少不是错误的,有害的,并且让自己真正内心平静舒适的;有坚持的本钱,如果还得为三斗米折腰那还是先谋生自立更重要,除非精神就是你的一切;坚持也是有度的,不是愤世嫉俗不是为了特立独行而偏要格格不入。坚持和成长不矛盾。
27
股民很难赚钱的原因是赚钱的机会实在太多,而不是相反。当越是关注别人赚了多少钱时,你的钱就越难赚,你越感觉自己的股票难赚钱,你的操作就真的会越来越不赚钱。
就像有一种宠物叫“别人家的宠物”,也总有一种股票叫“别人家的股票”,当你看在了眼里,也就输在了心里。
28
不知道是谁先用的“炒股”两个字,这个词对证券市场众生相描述之生动和精妙,简直没有别的能相媲美。
一个炒字,那种热烈、兴奋、期盼和紧张立刻跃然纸上,似乎都能看到股民在“进入状态后”眼睛里闪烁的那奇异的光。
与之相比,“投资”就显得太一本正经、索然无味和装腔作势了。
29
学会选择的表现往往是懂得放弃,能够成功的人往往研究过大量的失败案例。
在股市里也是如此,成功的传奇故事可借鉴,但最重要的还是研究失败者的共性基因。提高选择的准确性,也必然意味着主动的放弃。
可惜,绝大多数人是相反的,只看到耀眼的明星并企图抓住一切机会。
50倍以上的超高估值在什么情况下才可能是合理的?
我认为需要符合3种情况:
1,业务需求长期来看刚刚进入推广期其高速扩张远未展开的;
2,商业模式在未来可能出现巨大变化,比如从卖产品和解决方案升级为平台型企业;
3,增长的弹性极大或可保持中高速增长很长的时间。然而符合这个标准的极其少见。
其实这指向一个更深入的问题:企业不同的价值创造潜力所能承受的溢价水平是不同的,靠线性增长或者短期行业景气增长的所谓“成长股”是无法真正负担高溢价的,其很快就会回归平价甚至折价状态。当然,这仅仅是作为理论上的一种探讨。实际而言由于主观认识的有限性,决定了高估值无法避免的高风险。
30
真正优秀公司给投资人的回报可在长久时,但对业绩的各种公开和内心的比较却又总在朝朝暮暮。
解决的方法,可能一是从组合上将长期利益与中期利益作一定的平衡。
另外,也要尽量从物理上屏蔽这种“比赛氛围”的干扰,将精力始终瞄准在5年的中期财务目标的规划和执行上——当然,首先你得有个规划。
高换手率、高估值、在高价位买入本质平庸的企业、看似便宜的强周期高杠杆股票、买入并持有新股、高市净率高ROE的大盘股,这些几乎构成了股市里最危险的陷阱。
如果可以避免这些最致命的行为,那么投资的结果就算称不上优秀,基本上已足够战胜90%的普通人并实现较好的盈利。
31
投资中有两个感受是任何经典书籍或者案例语录都无法代替,必须是自己亲身体会过才明白的。
第一,长期持有一个股票收获巨大利益。
第二,做对的事情却遭遇业绩低迷,继续坚持做对的事情并最终收获应得的收益。
没有真正亲历过这个过程,就算读再多的书也很难突破“知行合一”那个门槛进入真正的投资殿堂。 不断学习中
2017-09-19 12:07 2 条评论
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学习记录自娱自乐2017年初始资金790万,13年以来最差,只要不亏就好.
2017-09-23 19:35 0 条评论
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839976传智播客,IPO辅导无法买到
2017-09-24 23:07 0 条评论
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鱼龙混杂
2017-09-25 09:18 0 条评论
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新三板公司悄然终止IPO:实控人成功套现 又一批接盘侠诞生
2017-10-15 07:09 0 条评论
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海浪头头 - 分级A小白一枚

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我现在弯腰还能捡到钱,就先不追求高难度的了
2017-10-15 12:03 0 条评论
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股转系统邓映翎:管理层对“三类股东”等新三板突出问题已有统一认识-----邓说话跟放屁一样放啦拉倒可信度只有20%
一直以来陷入流动性困局的新三板市场或迎来春天。11月22日,全国中小企业股份转让系统监事长邓映翎在演讲时表示,新三板下一步的交易机制方式、分层方案及三类股东的问题已经得到了管理层的统一认识。
而上述三点在邓映翎看来,正是与当下新三板最突出的问题——流动性低迷息息相关。
近年来,受市场流动性影响,新三板做市企业变更交易方式为协议转让成为常态。邓映翎首先表示,新三板市场的交易机制很重要,“如果大量公司都是做市转协议,流动性肯定不好。”“上交所深交所连续竞价交易流动性很好,我们能否采用不连续竞价交易和上交所深交所差异化?这都是值得讨论的。”
目前,经过券商前期内部系统测试,新三板交易系统中已增加了大宗交易单元和集合竞价单元,虽然现在仍不能产生实际交易,但新三板交易制度的改革已迈出第一步。
对于分层制度,邓映翎则指出,分层制度的设立目的在于向不同类型的挂牌公司提供差异化服务。但从实际运行情况来看,目前的创新层并不稳定,在今年的第二次分层过程中,20家公司从创新层离开,新晋创新层公司765家,大部分公司进入创新层第二年就淘汰了,不利于投资者进行交易。
另外,在邓映翎看来,目前创新层准入的三套标准也与新三板市场服务中小微企业的定位有所偏差。其中,首套盈利性指标年均2000万元净利润已经超过创业板标准,对小微企业要求过高,需要下调。第二套成长性指标设置4000万元营收和年均50%增幅也不尽合理,容易造成业绩不稳定。创新层指标还需要改革以服务成长型、创新型企业。
“基本的创新层都没做好,上面再去分层很难,因此细化分层制度我们要进行认真研究。”邓映翎表示。
这也被业内视作新三板创新层之上再分“精选层”的信号。“先匡算出创新层大概的篮子有多大,再调标准,在这之上继续设立精选层,也是将流动性进一步集中的方法。”北京地区某中型券商分析师表示。
实际上,今年5月邓映翎就曾描绘了大致的图景,表示在创新层之上再优选出一个层级的话,该层级应包含有千余家公司,而与之相应的,创新层就需要扩大到三千至四千家的规模。
对于市场最为关注的三类股东问题,邓映翎指出,国务院强调新三板是以机构投资者为主的市场。而按照股转系统的统计,目前有40万机构投资者,其中有4000多为三类股东,占比仅8%。但这部分归属于契约型私募、资管计划、信托计划三类股东范畴的机构投资者,却投资了788家创新层公司和1117家基础层公司,且这1117家基础层公司平均利润达1776万。
“说明三类股东数量虽少,但是投资的公司是最好的公司,(这部分公司)却在IPO时就面临了巨大问题”,邓映翎最后表示,幸运的是,交易机制方式,分层的方案包括三类股东问题已经得到了管理层的统一认识,新三板的春天真的来了。
在演讲中,邓映翎还提及新三板定位问题。对于市场争论的“新三板究竟是独立市场还是A股市场的预备板”,他表示,国务院给新三板定位很清楚,为创新型创业型成长型中小微企业服务,这就是发展的方向。股转系统也是要发展与沪深交易所有差异的、为中小企业服务的新市场。
2017-11-22 21:51 0 条评论
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十一月开始持续赚钱的好日子结束啦,本月赔钱2.3%如达到5%将卖掉所有能卖的卧倒休息,2017年投资结束.2018再战
2017-11-22 21:59 0 条评论
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佛性禅心 - 70后向往财务自由

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科顺防水过会为集邮党注入了一针强心剂,好日子来了吗?
2017-12-06 20:51 0 条评论
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解决三类才是好日子来啦,如果成长性不好,还有一年解禁熊市也赔钱
2017-12-07 18:13 0 条评论
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佛性禅心 - 70后向往财务自由

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解决三类在路上了,文灿是试金石
2017-12-07 20:54 0 条评论

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